事件点评：人员变动不改长期战略，逐季改善业绩确定性强

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 安琪酵母（600298）：人员变动不改长期战略，逐季改善业绩确定性强 ——安琪酵母事件点评 2019年07月16日 强烈推荐/维持 安琪酵母 公司报告 事件：公司发布董事长退休辞职公告，安琪酵母董事长俞学锋先生因到龄退休原因，于2019年7月12日提交书面辞职报告，辞去第八届董事会董事长、董事、董事会战略委员会主任委员及提名委员会委员职务。 俞总领导安琪成长为国内酵母领军企业，其因到龄退休原因辞职不影响公司国际战略经营持续稳定性。俞总1985年起任职宜昌食用酵母基地党委书记，1998年起担任安琪总经理，2001年起担任公司董事长，在其任职超过33年的时间里带领安琪由一个科研单位发展为中国第一、世界第三的酵母龙头企业，产能由1万吨发展为32.7万吨。俞总今年65岁，因年龄原因退出公司及集团相关职务，安琪经过三十多年的发展，运营治理业已成熟，公司整体经营团队稳定，并继续朝既定的国际化专业化战略目标前进。 19年糖蜜成本已锁定，产能利用率逐步提升，预计公司业绩逐季好转。糖蜜采购季在每年11月到次年4月，19Q1中国及埃及糖蜜价格都出现10%以上的降幅，预计对公司毛利率贡献逐季递增1%-2%；环保因素影响18Q3-19Q1赤峰及伊犁产线产能利用率逐步恢复，影响到费用端逐步好转。 安琪国内业务稳健增长，海外业务持续放量，长期逻辑稳增不改。国内酵母主业受益于下游需求平稳保持10%左右增速稳定增长；国外业务持续放量，俄罗斯已满产且随销量上升预期19年扭亏为盈，埃及二期逐步释放，海外市场仍以提升市占率为主；酵母衍生品业务多点开花，开拓国外相关市场。 盈利预测：预计2019-2021年公司实现营收76.96/89.37/104.56亿元，同比增长15.11%/16.12%/17.01%，净利润10.23/11.97/13.77亿元，同比增长13.71%/17.05%/14.96%，对应EPS分别为1.19/1.40/1.62，给予公司2020年25倍PE，对应目标价35元，维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示：食品安全风险，宏观经济下行风险，产品结构优化不及预期等。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,775.73 6,685.60 7,695.68 8,936.60 10,456.32 增长率（%） 18.83% 15.75% 15.11% 16.12% 17.01% 净利润（百万元） 892.67 899.71 1,023.04 1,197.43 1,376.52 增长率（%） 54.55% 0.79% 13.71% 17.05% 14.96% 净资产收益率（%） 22.05% 19.96% 18.76% 19.56% 19.96% 每股收益(元) 1.03 1.04 1.19 1.40 1.62 PE 29.47 29.15 25.50 21.65 18.73 PB 6.50 5.82 4.78 4.23 3.74 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 2019-08-10 2019年中报披露 交易数据 52周股价区间（元） 20.46 - 37.9 总市值（亿元） 254.64 流通市值（亿元） 254.64 总股本/流通A股（万股） 82408 /82408 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.18 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 首席分析师：刘畅 010-66554024 liysh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519040001 分析师：娄倩 010-66554008 执业证书编号： louqian@dxzq.net.cn S1480519020001 -50.0%0.0%50.0%7/169/1611/161/163/165/16安琪酵母 沪深300 P2 东兴证券公司报告 安琪酵母（600298）：人员变动不改长期战略，逐季改善业绩确定性强 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 2910 3410 4077 4444 5183 营业收入 5776 6686 7696 8937 10456 货币资金 417 374 830 577 687 营业成本 3602 4258 4845 5609 6541 应收账款 611 767 810 971 1145 营业税金及附加 62 67 76 89 105 其他应收款 43 40 46 53 62 营业费用 629 756 877 1016 1187 预付款项 108 145 159 176 196 管理费用 460 228 616 702 817 存货 1537 1870 1997 2389 2785 财务费用 86 129 110 100 90 其他流动资产 119 109 124 142 152 资产减值损失 25.56 32.42 33.00 33.00 33.00 非流动资产合计 5117 5571 5737 5842 5890 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 31 30 30 30 30 投资净收益 8.96 -0.70 3.00 3.75 2.02 固定资产 4474.93 4807.35 4897.55 4946.58 4951.04 营业利润 973 976 1142 1391 1685 无形资产 295 284 256 228 199 营业外收入 9.52 10.91 8.00 9.46 9.46 其他非流动资产 60 86 86 86 86 营业外支出 8.17 4.71 5.76 5.24 5.24 资产总计 8027 8980 9814 10286 11073 利润总额 975 982 1144 1396 1689 流动负债合计 2883 3622 3263 2729 2390 所得税 82 82 121 198 312 短期借款 1586 1530 1619 739 0 净利润 893 900 1023 1197 1377 应付账款 907 975 1009 1168 1362 少数股东损益 45 43 44 44 44 预收款项 90 140 208 249 322 归属母公司净利润 847 857 979 1153 1333 一年内到期的非流动负债 2 597 100 200 300 EBITDA 1326 1386 1580 1841 2134 非流动负债合计 1051 805 1025 1313 1615 EPS（元） 1.03 1.04 1.19 1.40 1.62 长期借款 902 640 940 1240 1540 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 3934 4427 4288 4041 4005 成长能力 少数股东权益 251 260 304 348 392 营业收入增长 18.83% 15.75% 15.11% 16.12% 17.01% 实收资本（或股本） 824 824 824 824 824 营业利润增长 62.43% 0.26% 17.04% 21.83% 21.09% 资本公积 652 652 652 652 652 归属于母公司净利润增长 14.32% 17.77% 14.32% 17.77% 15.57% 未分配利润 2383 2896 3008 3291 3605 获利能力 归属母公司股东权益合计 3843 4293 5222 5896 6676 毛利率(%) 37.64% 36.32% 37.04% 37.24% 37.44% 负债和所有者权益 8027 8980 9814 10286 11073 净利率(%) 15.46% 13.46% 13.29% 13.40% 13.16% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 10.55% 9.54% 9.98% 11.21% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 22.05% 19.96% 18.76% 19.56% 19.96% 经营活动现金流 1122 1144 1338 1301 1526 偿债能力 净利润 893 900 1023 1197 1377 资产负债率(%) 49% 49% 44% 39% 36% 折旧摊销 3.14 24.05 327.96 349.26 358.91 流动比率 1.01 1.01 0.94 0.94 1.25 1.25 1.63 1.63 2.17 2.17 财务费用 86 129 110 100 90 速动比率 0.48 0.48 0.43 0.43 0.64 0.64 0.75 0.75 1.00 1.00 应付帐款的变化 -148 -156 -43 -160 -175 营运能力 预收帐款的变化 -15 50 68 41 73 总资产周转率 0.78 0.79 0.82 0.89 0.98 投资活动现金流 -907 -1012 -534 -483 -435 应收账款周转率 11 10 10 10 10 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 7.84 7.10 7.76 8.21 8.27 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 9 -1 3 4 2 每股收益(最新摊薄) 1.03 1.04 1.19 1.40 1.62 筹资活动现金流 -101 -137 -675 -1070 -980 每股净现金流(最新摊薄) 0.14 -0.01 0.16 -0.31 0.13 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.66 5.21 6.34 7.16 8.10 长期借款增加 752 -262 300 300 300 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 29.47 29.15 25.50 21.65 18.73 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 6.50 5.82 4.78 4.23 3.74 现金净增加额 115 -4 130 -253 111 EV/E