高通胀支撑金价，美联储加息有望提速

【本周关键词】：美联储表态进一步偏鹰，疫情干扰铜铝等下游加工企业开工。 行情回顾：1、美联储表态进一步“偏鹰”，美债利率大幅上行，国内政策基调仍以“稳增长”为主，国内外政策上呈现分化：1）基本金属，地缘局势紧张推升能源价格，LME铝、铜涨跌幅分别7.0%、-0.3%；2）十年期美债实际收益率由-0.72%→-0.47%，但市场对通胀担忧加剧，COMEX黄金收1954.2美元/盎司，环比上涨1.29%，SHFE黄金收于401.7元/克，环比上涨1.47%。2、本周A股整体回落，申万有色金属指数收于5,392.53点，环比上涨2.26%，跑赢上证综指3.45个百分点，其中，黄金、工业金属、稀有金属、金属非金属新材料的涨跌幅分别为9.22%、2.77%、-0.13%、-0.49%。 宏观“三因素”总结：中国全方位发力稳增长，金稳会强调慎重出台收缩性政策；美联储表态进一步偏鹰，3月Markit PMI季调和2月新房销售均有所回升；欧元区3月PMI初值有所回落，疫情升温。具体来看：1）中国，央行贷款市场报价利率维持不变，本周披露国内央行贷款市场1年期报价利率为3.70%（前值3.70%），5年期报价利率为4.60%（前值4.60%）。2）美国，3月Markit PMI季调和2月新房销售均有所回升，3月Markit制造业PMI季调58.50（前值57.30），Markit服务业商务活动PMI季调58.90（前值56.50）；美国2月新房销售6.5万套（前值6.4万套），其中，2月新建住房销售折年数季调77.2万套 （ 前值78.8万套 ）， 环比-2.03%（ 前值-8.37%， 预期1.10%）；2月新建住房销售折年数季调77.2万套（前值78.8万套）。 3）欧元区3月PMI初值有所回落，疫情升温，本周披露欧元区3月PMI初值57.0（前值58.2，预期58.4），服务业PMI初值54.8（前值55.5，预期54.1）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊497901.2例，环比上周增加32303.4例，疫情升温。4）整体来看，2月全球制造业录得PMI53.4，环比回升2.0；这里我们维持全球经济进入景气趋势下行阶段的判断。 贵金属：美联储表态进一步偏鹰，但市场对通胀担忧加剧 周内，美联储主席鲍威尔表示，联储必须“迅速”加息，如果单次加息50个基点是合适的，那就会这样做；美联储布拉德表示加息50个基点肯定会出现；梅斯特表示在美联储今年剩下的六次会议中可能需要大幅加息；市场预期美联储5、6月加息各50个基点。但美国CPI等通胀数据大幅超出历史水平，市场对通胀担忧加剧。截至3月25日，COMEX黄金收1954.2美元/盎司，环比上涨1.29%；COMEX白银收于25.615美元/盎司，环比上涨2.10%；SHFE黄金收于401.7元/克，环比上涨1.47%；SHFE白银收于5237元/公斤，环比上涨2.23%。 基本金属：进一步加息预期增强，欧洲能源危机担忧加剧 周内，美国公布的经济相关一系列数据确定了美联储将积极采取抑制通胀的举措，进一步加息预期增强。另外，俄罗斯向欧洲国家供应天然气将用卢布进行结算。由于规则变化而导致的任何供应中断都将加剧欧洲的能源危机，欧洲天然气价格飙涨，欧洲有色金属供应缩量担忧强化。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.3%、7.0%、3.8%、6.3%、0.4%、-1.7%，价格整体上涨。 1、对于电解铜，国内部分地区疫情集中爆发下，国内冶炼厂发货效率明显降低，受到疫情管控等因素影响，下游需求不佳，部分铜加工企业被迫减产、停产。春节归来后，电解铜库存拐点较往年有所提前，俄乌战争导致的海外对市场供应的担忧叠加通胀压力下外盘整体涨势明显强于内盘，外强内弱下国内部分大型冶炼厂转向出口，国内库存呈现去库状态。本周三地电解铜社会库存14.04万吨，周度去库2.36万吨。 2、对于电解铝，国内供应端整体稳定运行，周内云南等地前期复产产能逐步释放，但疫情对上下游企业的运输产生影响；需求端，由于疫情影响，铝下游加工企业出现被迫减产的情况，其中铝型材龙头企业开工率下降12.3pcts。按即时原材料市场价测算，本周电解铝即时成本17703元/吨，回升0.16%，吨铝盈利3509元，环比回升9.10%。本周国内八地铝锭库存合计103.9万吨，周度去库5.0万吨。 3、对于锌锭，海外方面，伦锌恢复强势背后的原因又回到了能源问题，制裁与反制裁仍然没有结束，但是短期看到能解决能源问题的一个方式是，政府出台补贴政策来帮助高能耗企业减压从而复产，未来将陆续有欧洲冶炼厂通过补助来实现复产；国内方面，疫情对上下游企业的运输产生一定影响。本周七地锌锭库存总量27.26万吨，周度去库0.36万吨。 投资建议：维持行业“增持”评级 1、基本金属，我国2022年经济工作定调“稳字当头”，预计后续稳增长政策也将不断出台，支撑基本金属需求信心，但从全球来看： 1）海外经济需求疫情前中后结构的变化； 2）美联储加息落地，但后续海外流动性收紧的趋势有望加速，压制基本金属需求。非方向性资产中寻找供给变革等带来的结构性机会。 2、贵金属，在油价、疫情对供应链冲击影响下，海外通胀数据持续上行并创出近40年以来新高，市场对通胀担忧持续加剧，贵金属价格有望持续获得支撑。 核心标的： 1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、铜陵有色等。 2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。 风险提示：宏观经济波动、进口及环保政策风险，金价波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：美股整体回升，A股整体回落 周内，美股三大指数整体回升（道指↑0.31%，纳斯达克↑1.98%，标普↑1.79%）。 本周A股整体回落：上证指数收于3,212.24点，环比下跌1.19%；深证成指收于12,072.73点，环比下跌2.08%；沪深300收于4,174.57点，环比下跌2.14%；申万有色金属指数收于5,392.53点，环比上涨2.26%，跑赢上证综指3.45个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，黄金、工业金属、稀有金属、金属非金属新材料的涨跌幅分别为9.22%、2.77%、-0.13%、-0.49%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：美联储表态进一步偏鹰，市场对通胀担忧加剧 本周，美联储主席鲍威尔表示，联储必须“迅速”加息，如果单次加息50个基点是合适的，那就会这样做；美联储布拉德表示加息50个基点肯定会出现；梅斯特表示在美联储今年剩下的六次会议中可能需要大幅加息；市场预期美联储5、6月加息各50个基点。但短期通胀快速上行，市场对通胀担忧加剧。截至3月25日，COMEX黄金收1954.2美元/盎司，环比上涨1.29%；COMEX白银收于25.615美元/盎司，环比上涨2.10%；SHFE黄金收于401.7元/克，环比上涨1.47%；SHFE白银收于5237元/公斤，环比上涨2.23%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势（美元/盎司） 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3基本金属：市场对进一步加息的预期增强，欧洲能源危机担忧加剧 周内，美国公布的经济相关一系列数据进一步确定了美联储将积极采取抑制通胀的举措，加息预期增大。另外，俄罗斯向欧洲国家供应天然气将用卢布进行结算。由于规则变化而导致的任何供应中断都将加剧欧洲的能源危机，欧洲天然气价格飙涨，欧洲有色金属供应缩量担忧强化。 具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.3%、7.0%、3.8%、6.3%、0.4%、-1.7%，价格整体上涨。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：中国央行贷款市场报价利率维持不变 国务院金融委强调要慎重出台收缩性政策。国务院金融委召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议强调，要积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。对市场关注的热点问题要及时回应。 凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性。同时强调要切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。央行、银保监会、证监会、外汇局均表态，坚定支持实体经济发展，助力稳定宏观经济。 中国央行贷款市场报价利率维持不变。本周披露国内央行贷款市场1年期报价利率为3.70%（前值3.70%），5年期报价利率为4.60%（前值4.60%）。 图表8：国内央行贷款市场报价利率（%） 图表9：国内官方储备资产外汇储备（亿美元） 2.2美国因素：经济仍强劲，加息或将提速 美国3月Markit PMI季调和2月新房销售均有所回升。美国3月Markit制造业PMI季调为58.50（前值57.30），Markit服务业商务活动PMI季调为58.90（前值56.50）；美国2月新房销售6.5万套（前值6.4万套），环比-2.03%（前值-8.37%，预期1.10%）；2月新建住房销售折年数季调77.2万套（前值78.8万套）。 图表10：美国3月Markit PMI季调 图表11：美国新屋开工与零售当月同比（%） 美国当周初请失业金人数有所回落，新增新冠确诊人数有所回落。本周披露初请失业金人数为18.7万人，环比回落2.8万人；此外，美国新增新冠确诊人数回落，周一到五美国累计确诊15.65万例，日均新增3.13万例，环比降0.63万例。 图表12：美国当周初请失业金人数 图表13：美国当周新增确诊病例有所回落（万人） 美联储加息或将提速。美联储主席鲍威尔表示，联储必须“迅速”加息，如果单次加息50个基点是合适的，那就会这样做；美联储布拉德表示加息50个基点肯定会出现；梅斯特表示在美联储今年剩下的六次会议中可能需要大幅加息；市场预期美联储5、6月加息各50个基点。 图表14：美联储点阵图 图表15：美元指数本周有所回升 2.3欧洲因素：欧元区3月PMI初值有所回落，疫情升温 欧洲央行利率决议“偏鹰”。本周欧洲央行公布利率决议，继续维持此前执行的货币政策，三大利率保持不变；另外，欧洲央行宣布将加速结束资产购买计划，4-6月分别购债400亿、300亿和200亿欧元。欧洲央行行长拉加德承认，俄乌冲突及欧盟对俄制裁措施已对欧元区经济造成冲击，将今年欧元区经济增长预期从4.2%下调至3.7%，同时通胀预期从3.2%上调至5.1%。但欧洲央行称在今年三季度前仍然不会考虑加息，欧元区经济今年仍然能够保持复苏活力。 欧元区3月PMI初值有所回落，疫情升温。本周披露欧元区3月PMI初值为57.0（前值58.2，预期58.4），服务业PMI初值为54.8（前值55.5，预期54.1）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊497901.2例，环比上周增加32303.4例，疫情升温。 图表16：欧元区核心CPI与调和CPI当月同比（%） 图表17：欧洲主要国家新增新冠确诊人数（万人） 3.贵金属：市场对通胀担忧加剧 3.1黄金白银价格有所回升 截至3月25日，本周美国10年期国债名义收益率隐含的通胀预期环比回升至2.95%，10年期国债实际收益率环比回升至-0.47%；截至3月25日，COMEX黄金收1954.2美元/盎司，环比上涨1.29%； COMEX白银收于25.615美元/盎司，环比上涨2.10%；SHFE黄金收于401.7元/克，环比上涨1.47%；SHFE白银收于5237元/公斤，环比上涨2.23%。 图表18：十年期美债回升，基准利率维持低位（%） 图表19：通胀预期与真实收益率（%） 图表20：美国经济政策不确定性走势 图表21：美债实际收益率&黄金价格走势 3.2黄金ETF持仓回升，COME