海螺水泥公布2021年年报，全年实现收入1679.52亿，同比下降4.73%，归母净利润332.67亿，同比下降5.38%，符合市场预期。考虑到成本端煤炭压力及疫情影响短期需求，我们下调2022-2023年EPS预测至6.24、6.52（-0.20、-0.25）元，新增2024年EPS 6.78元，根据可比公司22年平均9倍估值，下调目标价至56.16（-11.83）元。全年公司水泥熟料销量为4.09亿吨，同比下降9.76%；其中Q4自产自销量同比下降27%，公司销量下滑幅度高于行业，我们判断主因在于华东区域Q4能耗双控限电力度较大及地产风险事件爆发等拖累内生需求，同时我们判断公司以稳量保价策略，可以观察到在销量下行背景下Q4业绩实现正增长。Q4盈利创历史新高。我们测算21年自产自销部分出厂均价为366元/吨，其中Q4出厂均价约为485元/吨，同比提升约145元/吨，吨净利为160元/吨均创历史新高。展望二季度，我们判断随着疫情缓解，基建项目落地释放，需求节奏回升有望形成一定的价格弹性。资本开支继续维持高增，分红率提升价值凸显。2021全年实现资本性支出约160亿元，同比增长47%；22年预计资本开支235亿，继续维持高增，并持续加强在“风光电”等新领域布局，成长性突破或带来现金重估。同时分红率提升至37.9%，对应当前股息率超过6%，价值凸显。
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维持“增持”评级。全年实现收入1679.52亿，同比下降4.73%，归母净利润332.67亿，同比下降5.38%，符合市场预期。考虑到成本端煤炭压力及疫情影响短期需求，我们下调2022-2023年EPS预测至6.24、6.52（-0.20、-0.25）元，新增2024年EPS6.78元，根据可比公司22年平均9倍估值，下调目标价至56.16（-11.83）元。
全年公司水泥熟料销量为4.09亿吨，同比下降9.76%；其中Q4自产自销量同比下降27%，公司销量下滑幅度高于行业，我们判断主因在于华东区域Q4能耗双控限电力度较大及地产风险事件爆发等拖累内生需求，同时我们判断公司以稳量保价策略，可以观察到在销量下行背景下Q4业绩实现正增长。
Q4盈利创历史新高。我们测算21年自产自销部分出厂均价为366元/吨，其中Q4出厂均价约为485元/吨，同比提升约145元/吨，吨净利为160元/吨均创历史新高。展望二季度，我们判断随着疫情缓解，基建项目落地释放，需求节奏回升有望形成一定的价格弹性。
资本开支继续维持高增，分红率提升价值凸显。2021全年实现资本性支出约160亿元，同比增长47%；22年预计资本开支235亿，继续维持高增，并持续加强在“风光电”等新领域布局，成长性突破或带来现金重估。同时分红率提升至37.9%，对应当前股息率超过6%，价值凸显。
风险提示：产业链延伸不达预期，煤炭价格上行风险。
