公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国移动（600941） 证券研究报告 2022年03月26日 投资评级 行业 通信/通信服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 66.75元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 902.77 流通A股股本(百万股) 400.60 A股总市值(百万元) 60,259.76 流通A股市值(百万元) 26,739.91 每股净资产(元) 54.92 资产负债率(%) 34.94 一年内最高/最低(元) 69.62/57.58 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国移动-首次覆盖报告:全球运营商龙头，增长提速，盈利能力持续提升》 2022-01-09 股价走势 收入/利润加速增长，大幅提升派息率与股东共享成长 事件 公司发布21年报，21年收入8482.58亿元，同比增长10.4%；归母净利润1159.37亿元，同比增长7.5%；ROE 10.1%，同比提升0.3个百分点。公司2022年资本开支计划投入1852亿元，同比增长0.9%。 我们点评如下： CHBN四大业务板块发展良好，C端用户数/ARPU值实现量价双升，政企和新兴业务在数字经济大趋势下快速成长。 公司2021年整体收入增长提速，具体看：1）个人市场收入4834.34亿元，同比增长1.4%，扭转下滑趋势，移动用户9.57亿户，5G套餐客户3.87亿户，渗透率达到40.4%，ARPU值从47.4元提升到48.8元，实现量价齐升；2）家庭市场收入1005.08亿元，同比增长20.8%，宽带用户2.18亿户，魔百和渗透率76.8%，宽带综合ARPU从37.7元提升到39.8元，宽带+智慧家庭驱动量收双升；3）政企市场收入1371.36亿元，同比增长21.4%，行业云收入192亿元，同比增长110%，IDC收入216亿元同比增长33%，对外可用机架40.7万架，ICT收入144亿元，同比增长35.2%，数字经济下政企业务有望保持快速成长；4）新兴市场收入303.31亿元，同比增长34.2%，国际业务、数字内容、互联网金融等持续快速发展。 资本开支温和增长，5G、算力等持续投入，构建数字经济核心支撑。 资本开支小幅增长，计划2022年资本开支投入1852亿元，同比增长0.9%，5G相关投资1100亿元基本略有下降，22年计划新建37万站5G基站，相比21年新建34万站有所增长，其中700M新建约28万站，相比21年的20万站也有所增加。算力网络计划投资480亿元，落实东数西算工程部署，计划增加对外可用机架约4.3万架。 上调派息率与股东共享发展成果。 重视股东回报，2021年派息率将从2020年的52.6%提升至60%即每股股息4.06港币，按当前A股价计算股息率约5.0%，H股股息率约7.4%。同时公司计划到2023年派息率逐步提升至70%以上，叠加利润的增长，每股派息有望持续快速增长。 投资建议和盈利预测 C端业务基本面全面向好，ARPU值稳步回升，5G渗透率持续成长。B端业务加速成长，产业数字化、5G应用领域充分发挥网络资源、技术储备、人才团队、数据安全等核心优势。由于公司在5G、政企等业务持续投入，调整公司22-23年归母净利润分别由1281、1485亿元至1258、1409亿元，预计公司24年归母净利润1647亿元，对应22年11倍、23年10倍市盈率，对应1.17倍市净率，重申“买入”评级。 风险提示：行业竞争价格压力超预期，新业务进展不达预期，疫情影响超预期，政策风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 768,070.00 848,258.00 942,336.27 1,048,255.45 1,172,237.33 增长率(%) 2.97 10.44 11.09 11.24 11.83 EBITDA(百万元) 147,209.00 158,037.00 219,467.68 247,600.82 286,525.81 净利润(百万元) 107,837.00 115,937.00 125,837.94 140,881.62 164,653.23 增长率(%) 1.42 7.51 8.54 11.95 16.87 EPS(元/股) 5.05 5.43 5.89 6.59 7.71 市盈率(P/E) 13.22 12.30 11.33 10.12 8.66 市净率(P/B) 1.28 1.22 1.17 1.13 1.08 市销率(P/S) 1.86 1.68 1.51 1.36 1.22 EV/EBITDA 0.00 0.00 119.25 105.42 90.96 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%-14%-9%-4%1%6%11%16%2021-032021-072021-11中国移动沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 1. C端业务量价齐升，收入增长提速 1.1. 个人业务5G快速渗透，ARPU值稳步回升 2021年公司个人业务实现收入4834.34亿元，同比增长1.4%，扭转了过去数年个人业务收入下滑的趋势。个人业务收入企稳回升，主要来自于用户规模的提升和5G用户渗透率快速提升带来的ARPU值的提升。 图1：中国移动个人市场收入 资料来源：wind，天风证券研究所 移动通信收入增长一方面来自用户规模的提升。2021年公司总体移动用户达到9.57亿户，扭转了2020年移动客户数下降的趋势。5G套餐用户3.87亿户，同比增长135%，5G套餐渗透率达到40%。 图2：中国移动移动用户规模（单位：亿户） 图3：5G用户快速渗透 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：公司官网，天风证券研究所 收入增长另一方面来自于平均单价ARPU值的提升。随着5G高价值量客户的快速渗透，带动公司移动通信业务整体ARPU值的企稳回升。2021年公司5G套餐客户ARPU值达到82.8元/月/户，显著高于整体移动ARPU值的48.8元/月/户，5G客户相比4G迁移前ARPU值同比提升7.5%。随着5G用户渗透率的持续提升，有望带动公司整体移动通信业务ARPU值稳步增长。 -4%-3%-2%-1%0%1%2%4,6004,6504,7004,7504,8004,8504,9004,9505,0005,0505,1005,1502018201920202021个人市场收入（亿元）同比增速7.007.508.008.509.009.5010.00201420152016201720182019202020210%5%10%15%20%25%30%35%40%45%024681012201920202021移动客户总数5G套餐客户5G渗透率 fXiXjZ9ZcZkWnWcZjY8O8Q6MpNqQtRoMeRrRoNkPtRrPaQrQsRwMnQrPNZnRpO 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 图4：中国移动个人业务ARPU值（元/月/户） 资料来源：公司官网，天风证券研究所 1.2. 家庭市场增长强劲，量收齐升 2021年公司家庭市场收入1005.08亿元，同比增长20.8%。公司在市/县城区OLT设备已经100%实现千兆平台能力，乡村OLT设备千兆平台能力超过80%；魔百和客户新增2657万户达到1.67亿户，内容收入189亿元同比增长30.4%；应用驱动智慧家庭发展领先。公司打造“全千兆+云生活”服务体系，实现家庭市场的量收双升。 图5：中国移动家庭市场收入和增速 资料来源：公司官网，天风证券研究所 从用户规模上看，2021年公司家庭宽带用户数达到2.18亿户，同比增长13.5%；魔百和用户渗透率达到76.8%。家庭宽带综合ARPU值达到39.8元/月/户，同比提升5.6%。公司固网业务质和量均实现了良好增长，推动固网业务稳步成长。 图6：中国移动家庭用户数和魔百和渗透率 图7：固网服务ARPU值（元/月/户） 资料来源：公司官网，天风证券研究所 资料来源：公司官网，天风证券研究所 01020304050607080201220132014201520162017201820192020202120%20%20%20%20%21%21%21%020040060080010001200201920202021家庭市场收入（亿元）同比增速67%68%69%70%71%72%73%74%75%76%77%78%00.511.522.5201920202021家庭宽带用户数（亿户）魔百和渗透率333435363738394041201920202021家庭宽带综合ARPU（元/户/月） 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 2. B端业务动能强劲，新兴业务创新布局 2021年公司政企市场收入达到1371.36亿元，同比增长21.4%，对整体收入增长形成重要拉动。在数字经济发展的新机遇之下，公司政企客户达到1883万家，行业云、IDC、专线、ICT、物联网等细分板块增长动能强劲。 图8：中国移动政企业务收入及增速 资料来源：公司官网，天风证券研究所 中国移动行业云收入同比增长110%达到192亿元，其中公有云占比68.4%，私用云占比31.6%。公司自研IaaS、PaaS、SaaS产品超过230款，合作SaaS产品超过2700款，产品竞争力突出。公司发挥N+31+X资源能力优势，叠加运营商云网融合、云边协同等专长，行业云市场增长领跑行业。 图9：中国移动行业云增长领跑行业 资料来源：公司官网，天风证券研究所 在IDC领域，公司2021年IDC收入216亿元，同比增长33%。目前中国移动对外可用IDC机架40.7万架，覆盖热点区域中心+跨省中心+省级中心和业务节点，服务头部互联网企业、政府机关、金融机构等优质客户，实现良好增长。2022年公司计划进一步扩充对外可用IDC机架至约45万架，进一步提升IDC业务成长能力。 图10：中国移动IDC业务快速发展 资料来源：公司官网，天风证券研究所 新兴市场作为公司另一重点创新布局的板块，2021年收入303.31亿元，同比增长34.2%，实现了良好增长。其中国际业务收入132.88亿元，同比增长20.1%；数字内容收入167.600%5%10%15%20%25%30%02004006008001000120014001600201920202021政企市场收入（亿元）同比增长 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5 亿元，同比增长47.1%；互联网金融收入2.83亿元，同比增长102.1%。公司在海外市场不断拓展，数字内容构建领先生态，互联网金融活跃用户持续快速增长，“产业+资本”构建数智化产业生态圈。新兴业务板块有望对整体营收和利润增长带来持续拉动。 图11：中国移动新兴业务2021年发展情况 资料来源：公司官网，天风证券研究所 3. 22年资本开支温和增长，规模效应有望持续体现 2021年公司整体资本开支1836亿元，同比增长1.6%。在收入加速增长的背景下，资本开支占收入的比例稳步下降。同时公司计划2022年资本开支投入1852亿元，同比增长0.9%，资本开支占收入的比重有望持续下降。展望未来，如无重大特殊事项，2023年起上市公司资本开支将不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，3年内资本开支占收比将下降至20%以内。 从2022年资本开支计划的结