本报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银期货及其联营机构的观点。中银研究可在中银期货网站上（www.bocifco.com）下载。 投资咨询业务资格：证监许可【2013】21号 金融期权周报 2022年3月25日 中银期货研究部 严 彬 投资咨询号：Z0015241 从业资格号：F3071551 联 系 方 式：021-60816213 期权指标分化，50ETF偏强 1.逻辑分析 本周期权标的集体下跌，但50ETF期权跌幅要小于沪深300指数和300ETF期权，前期通过期权指标判断50ETF走势要强于其他期权标的，短期我们仍维持以下判断。主要原因在于期权指标存在明显差异，目前50ETF期权偏度指标明显偏强，同时合成期货基差贴水幅度也要浅于300指数相关期权。 本周隐含波动率先降后生，整体位于波动率锥75%分位数下方。由于前期行情波动扩大，同期限历史波动率仍处于较高水位。从振幅与涨跌幅来看，本周实际波动明显缩小，卖出波动率相对占优，因此波动率整体呈现下跌趋势。本周五期权隐含波动率上升明显，近月上升幅度要快于远月，但波动率期限结构没有转为明显的back状态。料后期实际波动仍将处于偏低状态。 2.行情前瞻 料后期50ETF走势相较300指数仍处于偏强状态。主要原因在于50ETF期权指标偏强，一方面虚值看跌期权价格相对偏低，另一方面对冲的成本也相对偏低。两重因素共同反映交易者对于50ETF走势相对看好，沪深300指数和300ETF对冲需求要强于50ETF。 3.操作建议 波动率策略：卖出IO2004-C-4150和IO2004-P-4150，等待后续实际波动降低。 多空策略：买入50ETF期权合成期货，卖出沪深300股指期权或300ETF期权合成期货，名义本金一致。 4.风险提示 国内疫情形势加重、俄乌局势恶化。 5.下周行业要闻及数据日历表 5.1 3月31日中国官方制造业PMI。 5.2 4月1日财新制造业PMI。 数据跟踪 图表1：金融期权本周表现 本周涨跌 本周振幅 看涨平均成交 看跌平均成交 看涨期权持仓 看跌期权持仓 沪深300指数 -2.14% 2.67% 57296.8 50305.2 113178 80468 50ETF -1.83% 2.53% 1251691.2 1229699.0 1311994 992703 华泰柏瑞300ETF -2.09% 2.79% 899264.4 992439.4 948982 841482 嘉实300ETF -1.97% 2.67% 148020.2 140217.4 138742 118934 资料来源： WIND，中银期货 图表2：沪深300期权隐含波动率本周走势 图表3：沪深300波动率锥 资料来源：Wind，中银期货 图表4：50ETF期权隐含波动率本周走势 图表5：50ETF波动率锥 资料来源：Wind，中银期货 412041404160418042004220424042604280430015.00%16.00%17.00%18.00%19.00%20.00%21.00%22.00%23.00%24.00%25.00%2022-03-2109:292022-03-2114:182022-03-2213:342022-03-2311:222022-03-2410:392022-03-2509:56标的走势近月平值隐波次月平值隐波0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%25811141720232629323538414447505356596265687174778010%分位数25%分位数50%分位数75%分位数90%分位数近月平值隐波近月HV次月平值隐波次月HV2.82.822.842.862.882.92.9215.00%16.00%17.00%18.00%19.00%20.00%21.00%22.00%23.00%24.00%2022-03-2109:252022-03-2114:182022-03-2213:332022-03-2311:202022-03-2410:362022-03-2509:51标的走势近月平值隐波次月平值隐波0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%25811141720232629323538414447505356596265687174778010%分位数25%分位数50%分位数75%分位数90%分位数近月平值隐波近月HV次月平值隐波次月HV 图表6：华泰柏瑞300ETF期权隐含波动率本周走势 图表7：华泰柏瑞300ETF波动率锥 资料来源：Wind，中银期货 图表8：嘉实300ETF期权隐含波动率本周走势 图表9：嘉实300ETF波动率锥 资料来源：Wind，中银期货 图表10：沪深300股指期权偏度本周走势 图表11：50ETF期权本周偏度走势 资料来源：Wind，中银期货 4.14.124.144.164.184.24.224.244.264.284.315.00%16.00%17.00%18.00%19.00%20.00%21.00%22.00%23.00%24.00%25.00%2022-03-2109:252022-03-2114:172022-03-2213:342022-03-2311:212022-03-2410:382022-03-2509:55标的走势近月平值隐波次月平值隐波0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%25811141720232629323538414447505356596265687174778010%分位数25%分位数50%分位数75%分位数90%分位数近月平值隐波近月HV次月平值隐波次月HV4.124.144.164.184.24.224.244.264.284.315.00%16.00%17.00%18.00%19.00%20.00%21.00%22.00%23.00%24.00%25.00%2022-03-2109:252022-03-2114:182022-03-2213:352022-03-2311:232022-03-2410:402022-03-2509:57标的走势近月平值隐波次月平值隐波0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%25811141720232629323538414447505356596265687174778010%分位数25%分位数50%分位数75%分位数90%分位数近月平值隐波近月HV次月平值隐波次月HV4120414041604180420042204240426042804300-15.00%-13.00%-11.00%-9.00%-7.00%-5.00%-3.00%-1.00%2022-03-2109:292022-03-2114:182022-03-2213:342022-03-2311:222022-03-2410:392022-03-2509:56标的走势近月偏度指标次月偏度指标2.82.822.842.862.882.92.92-15.00%-13.00%-11.00%-9.00%-7.00%-5.00%-3.00%-1.00%1.00%2022-03-2109:252022-03-2114:182022-03-2213:332022-03-2311:202022-03-2410:362022-03-2509:51标的走势近月偏度指标次月偏度指标 图表12：华泰柏瑞300ETF期权偏度本周走势 图表13：嘉实300ETF期权本周偏度走势 资料来源：Wind，中银期货 图表14：沪深300股指期权合成期货基差走势 图表15：50ETF期权合成期货基差走势 资料来源：Wind，中银期货 图表16：华泰柏瑞300ETF期权合成期货基差走势 图表17：嘉实300ETF期权合成期货基差走势 资料来源：Wind，中银期货 4.14.124.144.164.184.24.224.244.264.284.3-15.00%-13.00%-11.00%-9.00%-7.00%-5.00%-3.00%-1.00%2022-03-2109:252022-03-2114:172022-03-2213:342022-03-2311:212022-03-2410:382022-03-2509:55标的走势近月偏度指标次月偏度指标4.124.144.164.184.24.224.244.264.284.3-15.00%-13.00%-11.00%-9.00%-7.00%-5.00%-3.00%-1.00%2022-03-2109:252022-03-2114:182022-03-2213:352022-03-2311:232022-03-2410:402022-03-2509:57标的走势近月偏度指标次月偏度指标-70-60-50-40-30-20-10010202022-03-2109:302022-03-2114:192022-03-2213:402022-03-2313:012022-03-2410:532022-03-2510:14近月次月-0.02-0.015-0.01-0.00500.0050.012022-03-2109:302022-03-2114:202022-03-2213:392022-03-2311:282022-03-2410:472022-03-2510:06近月次月-0.07-0.06-0.05-0.04-0.03-0.02-0.0100.012022-03-2109:302022-03-2114:202022-03-2213:392022-03-2311:282022-03-2410:472022-03-2510:07近月次月-0.06-0.05-0.04-0.03-0.02-0.0100.010.022022-03-2109:302022-03-2114:222022-03-2213:482022-03-2313:102022-03-2411:032022-03-2510:26近月次月 免责声明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，我司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，据此投资，责任自负。 本报告版权归我司所有，未获得我司事先书面授权，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的复制、发表或传播。如需引用或获得我司书面许可予以转载、刊发时，需注明出处为“中银期货”。任何机构、个人不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 我司可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反应编写分析师的不同设想、见解及分析。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中银期货，或任何其附属或联营公司的立场。我司以往报告的内容及其准确程度不应作为日后任何报告的样本或担保。本报告所载的资料、意见及推测仅反映编写分析师于最初发布此报告日期当日的判断，可随时更改。 中银期货版权所有。保留一切权利。 中银国际期货有限责任公司 中国上海浦东 世纪大道1589号 长泰国际金融大厦901室 邮编200122 电话: