21年顺利收官，新时代决战高端

事件： 公司发布公告，21年实现营业收入333.87亿元，同比 +6.2%；净利润45.87亿元，同比+119.1%；每股收益0.78元。 事件观点：► 量平价升，决战高端战略持续落地 公司啤酒业务持续推进高端化战略，量平价增带动收入实现6.2%的可观增长。 拆分量价来看，2021年实现销量1105.6万千升，相比去年同期基本持平，其中次高及以上销量达到186.6万千升，同比+27.8%，产品结构显著提升。公司啤酒吨价达到3020元，同比+6.6%，一方面得益于结构提升，另一方面公司下半年对部分产品提价亦对吨价有所提振。 产品端来看，公司持续推进决战高端战略落地，完善充实高端销售队伍并推进大客户平台建设，继续培育与推广各重点品牌，Super x、喜力、雪花纯生、马尔斯绿等均实现双位数增 长。同时公司推出了超高端醴、高端黑狮果啤、碳酸饮料雪花小啤汽和引进国际品牌红爵和悠世，进一步丰富产品组合及支持高端化发展。 134905 效率提升，经营全面向好 成本端来看，公司原材料及包装物价格较同期均有一定的上涨压力，公司已经提价来应对，叠加成本结构优化，公司整体毛利率同比上涨0.8pct至39.2%。 费用端来看，公司销售费用率和管理费用率分别为20.2%和10.8%，分别较去年同比+0.7pct和-3.2pct，其中管理费用下降较多主因关厂相关的资产减值和员工安置费用约为3.87亿元，共关停5间啤酒厂，可比口径下同比下降48.3%，不考虑关厂相关费用，管理费用率仍然同比下降，经营效率提升。 另一方面，根据前期订立的搬迁补偿协议，公司就出让其拥有的地块收取初始补偿收益约17.55亿元，使得公司其他收入及收益较去年同期增长110%至35.43亿元，亦对公司业绩有所贡献。 综合来看，公司上半年未计利息及税项前盈利及股东应占溢利分别为59.91亿元和45.87亿元，分别较去年同期+94.6%和+119.1%，对应的净利率为21.85%，Recurring EBIT（新口径）同比增长21.5%，经营全面向好。 ► 多维度提升竞争力，新周期谋全面领先 在啤酒行业升级，迎来大繁荣高质量新时代，公司在高端市场的战略和竞争力不断提升，在“决战高端、质量发展”的战略指引下，公司积极推动中国品牌和国际品牌的推广和渠道营销，品牌宣传与产品特性相契合，强化品牌标签，并为渠道赋能，掌握高端渠道，帮助渠道实现共赢。公司仍在加强创新研发，推动 业务举措落地，多维度提升公司竞争力。我们看好公司不断强化高端领域竞争力，保持行业竞争力，最终成长为国内领先、全球一流的啤酒公司。 ► 盈利预测 参考最新年报， 我们下调公司22-23年营业收入389.21/409.30亿元的预测至375.14/405.37亿元,新增24年收入预测426.26亿元；上调22-23年EPS 1.31/1.64元的预测至1.39/1.68元，新增24年EPS预测为1.99元，对应2022年3月24日47.95港元/股收盘价，PE分别为28/23/20倍，维持公司“买入”评级。 ► 风险提示 原材料价格上涨、市场拓展不达预期、行业竞争加剧。 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：华西证券食品饮料行业分析师，4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html