2021年度建筑业债券市场运行分析

1/ 10 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市研究 2022年3月4日 2021年度建筑业债券市场运行分析 作者：简尚波 邮箱：research@fecr.com.cn 2021年，我国申万建筑装饰行业（简称“建筑业”）发行债券31583.78亿元，同比增长24.54%，维持2019年以来快 速增长，与同期投资对GDP拉动效应趋弱，中央加强基建补短板的政策环境有关。截至2021年底，建筑业存量债券余额70288.19亿元，稳居实体经济各行业（剔除未分类行业）第一大债市地位。 2021年度建筑业债券发行市场之中，基础建设、房屋建设行业分别发行28050.89亿元、3161.92亿元，分别 占比88.81%、10.01%；装修装饰、专业工程、园林工程行业发行额合占1.17%，表明建筑业债券融资是推动基建投融资一支重要力量。近期我国发力基建稳增长相关政策将给基建乃至整个建筑业债市带来增长后劲。2021年，建筑业绿色债券发行469.36亿元，同比下降6.21%，与绿色债券发行额同比增长45.85%的态势相逆。作为全国碳排大户的建筑业，未来建筑业绿色债券市场还需深入挖潜，为金融支持建筑业节能降碳“添砖加瓦”。券种结构上，2021年建筑业债券发行以私募债/一般中票/超短融/定向工具为主。 2021年，建筑业共计1331家企业（全样本）发行债券，包括国企1321家，与建筑企业数量以私营企业为主的结构背离，反映我国信用债市场准入“重国企、轻民企”特点，也与从个体而言的建筑业国有企业综合实力相对较强有关。截至2021年底，全样本有1296家有效样本主体评级主要集中于AA、AA+；1288家有效样本有1285家主体评级展望稳定。截至2021年底，建筑业存量债券1894家发行人有效样本的主体评级展望有1860家展望稳定、34家展望负面，展望稳定率98.20%。 从建筑业近期政策变化来看，建议重点关注我国积极支持基础设施建设、推动绿色建筑发展，以及房地产融资政策边际趋暖、“十四五”建筑业发展规划出台等。 摘 要 相关研究报告： 1.《2022年中国住宅地产行业信用展望》，2022.2.18 2.《2022年1月信用债市场运行报告：信用债净融资额创一年半新高，二级市场到期收益率下行》，2022.2.16 3.《固定资产投资结构失衡，绿色建筑统一标识起步——2021年建筑行业观察（1-2月）》，2021.3.23 4.《2021年中国建筑行业信用展望》 ，2021.1.6 5. 《建筑业总产值增速超预期，绿色建造试点瞄准两领域——2020年建筑行业观察（1-12月）》，2021.1.25 2/ 10 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市研究 2022年3月4日 建筑业债券市场是目前全国实体经济领域最主要债券市场之一，本文回顾了2021年度我国建筑业债券市场运行基本情况，梳理了发行人基本特点以及相关政策动态，以供有关读者参考。 一、市场运行概况 （一）发行规模创历史新高 2021年，我国申万建筑装饰行业（简称“建筑业”）累计发行债券4644只、31583.78亿元；债券发行期限以5/3/7年期等中期债券为主；4586只有效样本债券发行利率0.2%至9%不等，平均4.81%。截至2021年底，建筑业存量债券合计10179只，余额合计70288.19亿元，稳居实体经济各行业（剔除未分类行业）第一大债券市场地位。 图1：历年建筑业债券发行额变化 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从增长态势来看，图1显示，2021年度建筑业债券发行额同比（25360.43亿元）增长24.54%，维持2019年以来的快 速增长态势。图1、图2综合表明，近年建筑业债券发行额稳居申万实体经济各行业之首，且发行额占比有所提升，2021年度建筑业债券发行额占申万实体经济各行业债券发行额比重为25.85%。近期建筑业债券发行规模快速增长，与2019年以来投资对经济增长动力效应整体趋弱（参见图3），中央加强基建补短板力度以发力稳增长的政策环境有一定关系。 -40%-20%0%20%40%60%80%05000100001500020000250003000035000201620172018201920202021亿元建筑业债券发行额（左轴）建筑业债券发行额同比实体经济各行业债券发行额同比建筑业占实体经济各行业债券发行额比重 3/ 10 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市研究 2022年3月4日 图2：2021年度实体经济各行业债券发行额对比 注：考虑建筑业的实体经济性质，本图已剔除银行业债券（发行24.197万亿元）及非银金融业债券（发行3.40万亿元）市场。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 图3：三大需求对GDP增长的拉动效应变化（%） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 （二）行业结构稳定以基础建设为主 2021年度建筑业债券发行市场的细分行业结构如下：基础建设行业债券发行额 28050.89亿元，占比达88.81%；其次为房屋建设行业债券发行额3161.92亿元，占比达10.01%；装修装饰、专业工程、园林工程发行额合计370.97亿元， 合占1.17%。图4显示， 基建行业债券发行额稳居建筑业债券市场发行主力地位，表 明建筑行业债券融资是推动基建投融资的一支重要力量。近期我国经济面临稳增长压力，2021年各季度GDP累计同比增速以下行为主，其中，包括基建投资在内的投资对经济增长的拉动效应明显趋于减弱。具体来看，受宏观经济形势、基数因素等影响，2021年度各月末累计基础设施建设投资完成额同比增速显著下行。为稳定经济增长势头，近期财政部提前下达2022年新增专项债务限额14600亿元，2022年前2月，全国实际发行新增专项债8875.19亿元，主要投向基建05000100001500020000250003000035000建筑装饰综合公用事业交通运输房地产采掘商业贸易化工钢铁有色金属机械设备食品饮料医药生物建筑材料通信休闲服务农林牧渔汽车电子电气设备家用电器传媒计算机国防军工纺织服装轻工制造发行金额(亿元)-5051015200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021对GDP增长的拉动:最终消费支出对GDP增长的拉动:资本形成总额对GDP增长的拉动:货物和服务净出口GDP:不变价:同比 4/ 10 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市研究 2022年3月4日 领域，上年同期则无新增专项债发行。近期我国发力基建稳增长相关政策出台与 落实，将给基建行业乃至整个建筑业债券发行市场规模带来增长后劲。 图4：历年建筑业债券发行规模结构——从细分行业角度 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 （三）绿色债券发行规模下行、相对偏小 2021年， 建筑业绿色债券共计发行469.36亿元，同比下降6.21%，与全体绿色债券发行额同比增长45.85%的态势相逆；建 筑 业发行额 占整个绿色债券市场比重也从2020年的9.09%下降至5.84%。建筑业推进碳减排是推 进“ 双碳”工作的重要环节。研究显示，近年我国建筑用能和碳排放总量快速增长，2018年我国建筑用能总量9.93亿吨标准煤，碳排放总量21.26亿吨，分别较2009年增长76.7%、57%。未来建筑业绿色债券市场还需深入挖潜，为金融支持建筑业 节能降碳“添砖加瓦”。 图5：建筑业绿色债券发行额变化 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 05000100001500020000250003000035000201620172018201920202021亿元基础建设房屋建设装修装饰专业工程园林工程0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0100200300400500600201620172018201920202021亿元建筑装饰业绿色债券发行额建筑装饰业绿色债券发行额占绿色债券发行额比重 5/ 10 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市研究 2022年3月4日 （四）券种类型以私募债/一般中票/超短融/定向工具为主 2021年度建筑业债券发行市场主要由以下券种构成：私募债发行9531.24亿元，占30.18%；一般中票 发行5851.7亿元，占18.53%；超短融发行5655.95亿元，占17.91%；定向工具发行4339.08亿元，占13.74%。此外，一般企业债、一般公司债、一般短融、证监会主管ABS等其余券种合计发行6205.81亿元，合占19.65%。2019年以来，建筑业债券发行市场稳定以私募债、一般中票等券种发行规模居多，反映近年以来建筑业债券发行市场券种结构的大致稳定。近期建筑业债券发行市场券种结构，与信用债发行市场以私募债、一般中票、短期融资券等传统品种为主的结构有关，也与各家建筑企业募集资金需求有关。例如一些建筑企业发行超短期融资券，普遍用于改善短期流动性等目的。 图6：2021年度建筑行业债券发行结构——从券种类型角度 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 二、债券发行人概况 2021年，建筑业共计有1331家企业 （下称全样本）发行债券，这批企业以国有企业占主体地位，信用状况总体保持稳定，详情如下。 （一）国有企业占据绝大部分 表1显示，1331家发行人之中，地方国有企业1256家，央企（含央企及其下属企业，下同）65家，国有企业合计1321家、合占99.25%。地方国企主要集中于基础建设、房屋建设等细分行业；央企主要集中于基础建设领域。此外，基建领域有1家公众企业、2家外资企业、4家民营企业发债，装修装饰领域有3家民营企业发债。 建筑业发债企业数量以国有企业占绝对主体地位的事实，与我国建筑企业数量以私营企业占据绝大部分的结构相异 ，反映了我国信用债市场准入相对“重国企、轻民企”的特点，而这与建筑业国企从个体而言综合实力相对（民020004000600080001000012000发行面额(亿元) 6/ 10 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市研究 2022年3月4日 企等其他企业）较强有关。根据全国第四次经济普查公报，截至2018年末，全国共有建筑业企业法人单位121.8万个， 其中，内资企业121.6万个，占99.8%。而建筑业 内资企业数量之中，国有企业占0.3%，集体企业占0.4%，私营企业占83.6%。 表1：2021年建筑业债券市场发行