可转债市场周报：债性转债上涨持续性如何？

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 债性转债上涨持续性如何？ 证券研究报告 2018年11月18日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 韩洲枫 分析师 SAC执业证书编号：S1110518090005 hanzhoufeng@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：债市开放，能助推债牛行情吗？-中国债券市场开放进程专题研究》 2018-11-16 2 《固定收益：同业存单今年以来有何新变化？-同业存单专题》 2018-11-15 3 《固定收益：难忘1998——历史上的“惜贷”-宽 信 用 专 题 研 究 》 2018-11-14 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 可转债市场周报（2018.11.18） 未来策略展望 我们认为，债性转债的上涨趋势仍然能持续，但是上涨空间需要观察发行人（特别是民企发行人）整体信用风险缓释情况。对于转债，尽管近期有所上涨，但是整体仍然有较强的配置价值，但是同时也需要堤防发行过快带来的估值波动风险（目前转债发行数量较多，但是规模整体不大）。 风险提示：贸易摩擦加剧，权益市场下跌 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 可转债市场点评 ............................................................................................................................ 3 2. 市场一周走势 ................................................................................................................................ 3 3. 重要股东转债减持情况 ................................................................................................................ 5 4. 转债发行进展 ................................................................................................................................ 6 5. 私募EB项目更新 .......................................................................................................................... 7 图表目录 图1：各市场一周涨跌幅 ............................................................................................................................... 3 图2：申万行业一周涨跌幅 .......................................................................................................................... 3 图3：转债一周涨跌幅 ................................................................................................................................... 4 图4：转债一周成交额 ................................................................................................................................... 4 图5：中证转债指数 ........................................................................................................................................ 4 图6：转债估值情况 ........................................................................................................................................ 4 图7：偏股性转债溢价率 ............................................................................................................................... 5 图8：债性到期收益率 ................................................................................................................................... 5 表1：各评级转债回收收益率 ..................................................................................................................... 5 表2：大股东转债持有情况 .......................................................................................................................... 6 表3：转债发行进展 ........................................................................................................................................ 6 表4：本周私募EB项目更新 ....................................................................................................................... 7 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 可转债市场点评 市场回暖，小市值转债弹性变大 本周市场有所反弹，特别是创业板市场，板块整体上涨逾6%。市场的热点切换较快，本周表现较好的如前期抄点的传媒板块，以及预期高送转的个股。受此影响，一些小市值公司的转债弹性变大，如德尔等转债涨幅靠前。 债性转债上涨背景 本周转债的特征最明显就是一些债性转债的上涨，我们也在上周的周报中也有所提示，从本质上看，债性转债的上涨主要是归于几个原因： 1.利率的持续下行 由于信贷数据、工业增加值以及消费数据等不及预期，未来宏观经济面临的下行压力明显上升，从而无风险收益率持续下行。10年国开收益率在本周跌破4%，无风险利率下行带来资产重新定价，偏债性转债反应明显。 2.信用环境好转预期上升 地方政府和金融机构对于民企的帮扶政策进入落实阶段，市场对于信用风险的缓释有所预期，而转债作为信用风险相对较小的品种，市场已经开始做出反应进行配置。我们也在上周周报中强调， 3.一些转债下修、正股波动带来的示范效应 在熊市中，一些偏债性的转债，如利欧等下修带来的上涨效应，此外，如德尔上涨的让部分投资者看到一些低价转债的配置价值。 债性转债上涨持续性如何？ 从本周债性转债的上涨因素中，我们认为，债性转债的上涨趋势仍然能持续，但是上涨空间需要观察发行人（特别是民企发行人）整体信用风险缓释情况。对于转债，尽管近期有所上涨，但是整体仍然有较强的配置价值，但是同时也需要堤防发行过快带来的估值波动风险（目前转债发行数量较多，但是规模整体不大）。 2. 市场一周走势 截至上周五收盘，上证指数报收2679.11，一周上涨3.09%。创业板指数报收1403.28,一周上涨6.08%。从股市的行业表现情况来看，表现较好的板块是综合板块、传媒板块、 计算机板块等，银行、采掘、食品饮料等行业表现较差。 图1：各市场一周涨跌幅 图2：申万行业一周涨跌幅 资料来源：WIND,天风证券研究所 资料来源：WIND,天风证券研究所 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%上证转债指数中证转债指数上证指数深成指数创业板指0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%银行采掘食品饮料钢铁休闲服务医药生物家用电器化工汽车有色金属非银金融建筑建材建筑装饰交通运输农林牧渔机械设备国防军工公用事业采掘商业贸易通信纺织服装电子轻工制造房地产计算机传媒综合 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 从个券的表现情况来看大部分个券上涨，涨幅前五的个券有利欧转债（15.62%）、康泰转债（12.31%）、德尔转债（8.31%）、国祯转债（6.09%）、万顺转债（5.91%），而跌幅前五的个券包括17桐昆EB（-6.07%）、17中油EB（-1.05%）、15国资EB（-0.86%）、新凤转债（-0.57%）、18中油EB（-0.46%）。从相对估值的角度来看，大部分个券溢价率下降，其中顺昌转债（-16.40%）、泰晶转债（-15.22%）、16皖新EB（-14.95%）、众信转债（-13.95%）、嘉澳转债（-13.89%）为估值下降前五位。 图3：转债一周涨跌幅 图4：转债一周成交额 资料来源：WIND,天风证券研究所 资料来源：WIND,天风证券研究所 图5：中证转债指数 图6：转债估值情况 资料来源：WIND,天风证券研究所 资料来源：WIND,天风证券研究所 本周估值变动情况，本周偏股性转债转股溢价率下行1.79%到6.31%，偏债性到期收益率下行0.53%至3.86%。 -10%-5%0%5%10%15%20%利欧转债康泰转债德尔转债国祯转债万顺转债17桐昆EB17中油EB15国资EB新凤转债18中油EB转债一周涨幅正股一周涨幅05001000150020002500顺昌转债嘉澳转债迪龙转债华通转债东财转债模塑转债航信转债航电转债吴银转债时达转债格力转债金农转债蒙电转债特一转债无锡转债15国盛EB林洋转债赣锋转债岭南转债久立转2天马转债济川转债江银转债广汽转债鼎信转债三力转债安井转债利尔转债百万0.00001000.00002000.00003000.00004000.00005000.00006000.0000250260270280290300310320系列2成交额（百万）-50050100150200406080100120140转股溢价率（%）转换价值 固定收益 | 固定收益定期