可转债市场周报：市场估值压缩，哪类转债可投性边际好转？

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 市场估值压缩，哪类转债可投性边际好转？ 证券研究报告 2021年09月20日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 乔敏 联系人 qiaomin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：结构性宽信用下的社融信贷展望-社融预测专题》 2021-09-16 2 《固定收益：房企融资具体怎么样？未 来 怎 么 看 ？-房 企 融 资 跟 踪（2021-9-14）》 2021-09-14 3 《固定收益：泉峰转债，优质汽车零部件生产商-申购建议：积极参与》 2021-09-14 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 可转债市场周报（2021.9.19） 未来策略展望 本周权益市场回调，转债市场方面，中证转债指数本周跌2.61%，日均成交额环比增21.50%，成交额有所放大。各类转债估值均有回落。流动性方面，10Y国债到期收益率增长0.01个百分点至2.88%，目前10Y国债利率接近预测下限2.75%，下行空间和对转债估值的支撑有限；市场情绪方面，全A换手率（5日平均）降0.24个百分点至3.76%，仍处近年较高水平，从历史看多数时期换手率应位于2.5%以下，转债估值可能已至拐点。 回调期间哪些行业转债估值收缩较快？从转股溢价率变动看，消费、周期板块转债相对正股调整幅度更大；从转股溢价率绝对水平看，消费、周期当中食饮、建材、化工、钢铁、有色和公用事业行业平均转股溢价率不足30%，板块内可投性好转的标的可能更多。我们建议更多关注上游原材料、能源行业，以及下游消费行业中的部分标的。 本周调整类似普跌，分化不显著；而目前低估值组别表现出了较好的“抗压缩”能力。转债的普跌表明低估值组合更多跟随正股下跌，高估值组合主要为估值压缩，因而建议在低溢价率“大票”中寻找正股自身估值同样较低、基本面稳健的防御型标的，在“小票”中挖掘高景气且目前估值相对较低的参与机会。 现阶段“双低”可行性较低，底仓不宜“刻舟求剑”，可综合价位、估值、规模、评级等因素配置“大票”。大票的风险主要不在于转债自身，同时由于以建底仓为主，基本面稳健即可；对“小票”来讲，弹性好是更重要的，高弹性仍围绕高景气布局，景气度则可由归母净利润增速衡量。小票未来的风险主要在于业绩未及预期或转债过度炒作，因此应对估值、基本面进行持续关注。 策略方面具体沿以下几方面择券：一、择机配置景气度高的成长型标的。热门“大票”受到长期重视，α收益可能有限，建议参考正股结合风格、赛道轮动；流动性因素导致的整体回调或为增持良机；部分机构覆盖有限的个券时有不俗表现，有条件可适当下沉个券质量。二、非成长行业内关注基本面依然稳健的低估值标的。正股与转债估值均低的转债进一步调整空间有限；另一方面仍可关注下修条款博弈机会。三、寻找新的“进可攻、退可守”选择。“双低”转债的标准可动态调整，如以整个市场的分位数进行区分，综合价格、估值、规模等标准综合设定底仓或更为合适。 建议关注盛虹、彤程、飞凯、齐翔2、三花、荣泰、仙乐、康泰、高澜、金田等相关标的。 风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 可转债市场点评 .................................................................................................................................. 3 市场一周走势 ...................................................................................................................................... 5 重要股东转债减持情况 ..................................................................................................................... 7 转债发行进展 ...................................................................................................................................... 8 私募EB项目更新 .............................................................................................................................. 9 图表目录 图1：本周利率涨、换手跌，估值相应回落 ......................................................................................... 3 图2：不同行业转债转股溢价率变动均值一览 ..................................................................................... 3 图3：不同类型转债本周平均涨跌幅 ....................................................................................................... 3 图4：不同类型转债平均转股溢价率及其本周变动一览 .................................................................. 3 图5：各市场一周涨跌幅 .............................................................................................................................. 5 图6：申万行业一周涨跌幅 .......................................................................................................................... 5 图7：转债一周涨跌幅 ................................................................................................................................... 6 图8：转债一周成交额 ................................................................................................................................... 6 图9：中证转债指数 ........................................................................................................................................ 6 图10：转债估值情况 ..................................................................................................................................... 6 图11：偏股性转债溢价率（单位：%） ................................................................................................ 6 图12：债性到期收益率（单位：%）..................................................................................................... 6 表1：防御型“大票”筛选一览 ................................................................................................................ 4 表2：潜在高弹性“小票”一览 ................................................................................................................ 4 表3：各评级转债回售收益率 ..................................................................................................................... 6 表4：大股东转债持有情况 .......................................................................................................................... 7 表5：转债发行进展 ........................................................................................................................................ 8 表6：本周私募EB项目更新 ..................................................................................................................... 9 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 可转债市场点评 本周权益市场回调。上证指数跌2.41%至3614点，创业板指跌1.20%，国证2000跌1.15%；上证50、沪深300分别跌2.78%、3.14%。成交额方面多数指数相对上周略有回落，仅国证2000日均成交额增4.68%。转债市场方面，中证转债指数本周跌2.61%，日均成交额环比增21.50%，成交额有所放大。 本周各类转债估值均有回落。流动性方面，10Y国债到期收益率增长0.01个百分点至2.88%，参考我们《结构性宽信用下的社融信贷展望》（2021/9/16）观点：“预计政策工具运用可能还是量宽价平，即数量工具保持合理充裕，价格工具依然谨慎。虽然总量上货币易松难紧，但央行仍会把好货币总闸门，加上社融增速触底并维持震荡，未来利率可能还是维持窄幅波动的态势”，目前10Y国债利率接近预测下限2.75%，下行空间和对转债估值的支撑有限；市场情绪方面，全A换手率（5日平均）降0.24个百分点至3.76%，仍处