贵金属期货·周度报告：美联储加息落地，俄乌缓和，贵金属重心下移

1 摘要： 2022年3月20日 星期日 贵金属期货·周度报告 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 1、行情回顾： 上周（3.14-3.18），俄乌双方释放出积极信号，称正起草中立计划，避险情绪大幅回落，导致贵金属价格承压重挫，金价一度跌破1900美元/盎司关口。另一方面，美联储3月如期加息25个基点，流动性紧缩也对贵金属价格构成压制。但随着美联储加息靴子落地，短期利空出尽，加上俄乌谈判再现转折，俄方称目前尚未签署协议，避险卷土重来，贵金属价格探底回升，周度跌幅收窄。 2、影响因素分析：（1）展望后市，虽然俄乌双方均积极释放和平信号来缓和俄乌局势，但俄乌四轮谈判后仍未签署任何协议，西方仍在不断加大对俄罗斯的制裁，因此短期避险需求或可能因俄乌局势相关消息的变化继续存在反复的可能，从而对贵金属构成一定支撑。但从中期角度来看，即使俄乌局势仍存有不确定性，但后续地缘政治风险的比较难以大幅升温，市场将继续消化战争的影响，因此未来随着避险消退，金价恐面临进一步的回调风险。 （2）美联储3月如期加息25个基点，因此贵金属呈现利空落地反弹走势。但今年将加息7次、明年加息3次，即本轮加息周期（约10次）是较为激进的；且采取的是“小步快跑”的模式（即加息幅度小、间隔周期短、缩表速度快），或意味着未来在美联储频繁加息和更快缩表的货币政策下，流动性紧缩仍会对贵金属构成较大中期压制。且加息落地后，多位美联储高官为未来加息50个基点发声，也给贵金属带来压力。 （3）俄乌局势反复令原油价格再度反弹，美国通胀预期再度刷新历史高位；但避险回落和美联储加息幅度偏小令10年期美债收益率自高位回落，终导致美国10年期实际利率周涨22bp至-0.72%，反弹至3周高位，从而压制贵金属价格。从中期角度而言，基于美联储本轮加息周期或将高达10次，这意味着未来实际利率将仍有回升空间，将继续中期压制贵金属价格。 （4）避险缓和、美联储加息落地、非美央行全线跟随美联储加息、高通胀抑制购买力导致美国2月零售销售环比下降等均对美元指数构成压制，终美元指数周跌0.62%至97，支撑贵金属价格。展望后市，我们认为美国经济衰退尚需时日，短期在美联储加息和缩表背景下，预计美元指数仍就易涨难跌，或继续压制贵金属价格。 （5）金银ETF持仓情况： 截至3月18日，黄金ETF-SPDR 持仓水平较上周增加18.29吨至1082.44吨，创1年新高；白银ETF-SLV持仓水平较上周增加229.87吨至16886吨，创近1个月新高。 3、策略展望：短期贵金属价格或受俄乌局势反复而存在价格反复震荡的可能。但俄乌紧张局势已逐步被市场消化，加上未来美联储将持续加息和缩表，金银中期压制仍不可忽视。 期市有风险，入市需谨慎 国贸期货·投资咨询部 白素娜 联系方式：0592-5897833投资咨询号：Z0013700从业资格号：F3023916 国贸期货·研究院 有色金属研究中心 林丙红 联系方式：0592-5898885 投资咨询号：Z0000222 从业资格号：F0247654 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号摘要 美联储加息落地，俄乌缓和，贵金属重心下移 2 一、行情回顾 上周（3.14-3.18），俄乌双方释放出积极信号，称正起草中立计划，避险情绪大幅回落，导致贵金属价格承压重挫，金价一度跌破1900美元/盎司关口。另一方面，美联储3月如期加息25个基点，流动性紧缩也对贵金属价格构成压制。但随着美联储加息靴子落地，短期利空出尽，加上俄乌谈判再现转折，俄方称目前尚未签署协议，避险卷土重来，贵金属价格探底回升，周度跌幅收窄。 外盘：伦敦金周跌3.37%至1921.2美元/盎司，高位触及1990.31美元/盎司，低位触及1894.7美元/盎司，创3月以来新低；伦敦银周跌3.54%至24.937美元/盎司，高位触及25.947美元/盎司，低位触及24.445美元/盎司，创3月以来新低。 内盘：沪金06合约周跌2.57%至395.9元/克，高位触及406.48元/克，低位触及388.5元/克，创3月以来新低；沪银06合约周跌0.74%至5123元/千克，高位触及5178元/千克，低位触及4943元/千克，创3月以来新低。 图表1：伦敦现货黄金价格走势图 图表2：伦敦现货白银价格走势图 图表3：沪金主力价格走势图 图表4：沪银主力价格走势图 数据来源：wind 3 二、影响因素分析 （1）俄乌释放积极信号，避险降温致使贵金属价格高位回落 据央视新闻，第四轮俄乌谈判已开始，目前双方沟通困难但仍在继续。此前，乌总统泽连斯基称谈判任务是就其与普京会面达成一致，同时获得俄方的“有效保证”；乌克兰总统办公室主任顾问表示，在乌俄第四轮谈判中，乌克兰方面将讨论安全保障和俄罗斯撤军的问题。 伊朗表示伊核协议的谈判并没有陷入僵局，正在“短暂休息”。 当地时间3月14日，乌总统办公室顾问：乌俄双方最快有望在一至两周内签署和平协议。 当地时间3月14日，欧盟宣布对俄罗斯采取新制裁措施，取消俄贸易最惠国待遇；当地时间15日，欧盟计划禁止向俄罗斯出口价格超过300欧元的奢侈品及特定级别的汽车。另据报道，美国国务院已宣布对11名俄罗斯国防领域的高级官员进行制裁，其中包括8名国防部副部长及国民近卫军司令佐洛托夫。（央视新闻） 当地时间15日，据俄罗斯外交部消息，俄罗斯宣布对美国总统拜登实施制裁；俄罗斯决定退出欧洲理事会，当地时间3月16日，欧洲委员会正式宣布将俄罗斯排除出该组织。 乌克兰总统泽连斯基15日以视频形式参加在伦敦举行的远征军联合部队领导人会议时称，基辅已经清楚地听到，它不会加入北约，这是乌克兰人必须承认的现实。 当地时间3月16日，俄罗斯代表团团长梅津斯基表示，俄乌谈判进展艰难、缓慢，但是俄罗斯希望尽快与乌克兰达成和平协议。此前，俄外长称，俄乌谈判进展并不顺利，但双方有望达成妥协。乌总统办公室主任顾问：乌克兰不能接受瑞典或奥地利中立模式，中立只能是“乌克兰式”的。据俄新社16日报道，俄总统普京称，俄罗斯会将对乌克兰开展的特别行动进行到底。 当地时间3月16日，据英国金融时报：乌克兰和俄罗斯在暂定的15点和平计划上取得了重大进展，其中包括停火以及如果基辅宣布中立并接受对其武装力量的限制，俄罗斯将撤出乌克兰。 据央视新闻最新报道，俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫当地时间17日回应俄乌谈判进程时表示，俄乌代表团谈判工作仍在继续，目前尚未签署协议。 当地时间3月18日，俄乌谈判俄方代表团团长梅津斯基表示，乌克兰的中立地位和乌不加入北约是俄乌谈判的核心议题，双方在此议题上的立场已经最大限度地接近。 展望后市，虽然俄乌双方均积极释放和平信号来缓和俄乌局势，但俄乌四轮谈判后仍未签署任何协议，西方仍在不断加大对俄罗斯的制裁，因此短期避险需求或可能因俄乌局势相关消息的变化继续存在反复的可能，从而对贵金属构成一定支撑。但从中期角度来看，即使俄乌局势仍存有不确定性，但后续地缘政治风险的比较难以大幅升温，市场将继续消化战争的影响，因此未来随着避险消退，金价恐面临进一步的回调风险。 4 （2）美联储加息缩表“小步快跑”，短期落地反弹不改中期压制 北京时间3月17日凌晨2：00点，美联储货币政策委员会FOMC的委员以8：1的票数，将联邦基金利率的目标水平提高25个基点至0.25%-0.5%区间，其中反对者圣路易联储主席布拉德主张，本次加息50个基点。同时，上调储备余额利率（IOR）至0.40%，符合市场预期，之前为0.15%，上调贴现利率至0.50%。 FOMC声明称继续加息是合适的，将在“未来”某次会议上开始缩减资产负债表。且相比上次声明，本次美联储删除疫情影响经济的相关措辞，但新增俄乌局势对美国经济的影响有很高的不确定性，同时强调通胀高企有能源价格上涨的影响，可能面临更大范围的物价压力。 点阵图显示，所有官员预计今年还将加息4次，且有12位（75%）官员预计今年还将加息六次，有11名官员（约70%）预计2023年的利率将超过2.5%，这意味着若今年共加七次，仍有近七成官员预计明年将加三次。 经济摘要显示美联储将今年GDP预期下调1.2个百分点至2.8%，今年核心PCE通胀预期上调1.4个百分点至4.1%。 随后美联储主席鲍威尔在新闻发布会上称最快5月将宣布缩表，但缩表速度将比上次更快，强调美国经济将稳步增长，衰退风险并不是尤其突出，就业增长强劲，通胀持续时间或超预期，战争将造成供应链问题更加错综复杂。 简评：对于美联储加息25个基点，市场早有充分的预期，但今年将加息7次、明年加息3次，较市场预期的更为激进，因此加息决议声明公布后，美债收益率拉升，贵金属价格走低。随后，鲍威尔新闻发布会指出5月或宣布缩表，并如期安抚市场，称美国经济衰退风险并不突出，美债收益率回落，美股反弹，贵金属价格图表5：恐慌指数VIX有所回落 数据来源：wind 5 也因短期利空出尽再现V型走势。 对于贵金属后市展望，我们认为美联储本轮加息周期（约10次）是较为激进的，但采取的是“小步快跑”的模式，即每次加息幅度不大，但加息间隔周期短，且缩表速度加快，这或意味着美联储本轮加息周期的总时间将会更短，美联储利率掉期互换显示：美联储将在未来两次FOMC货币政策会议上加息大约75个基点。 基于此，我们判断，当前虽然在俄乌战争和高通胀背景下，美联储加息靴子落地后，短期利空出尽，因此贵金属价格出现反弹；但随着俄乌局势的进一步明朗，地缘政治风险的避险情绪难以再度大幅升温，且当前交易美国经济衰退实际利率见顶的逻辑亦尚早，且加息落地后，多位美联储高官为未来加息50个基点发生，因此未来在美联储频繁加息和更快缩表的货币政策下，流动性紧缩仍会对贵金属构成较大中期压制。 美联储多为高官发表鹰派声音：美联储布拉德再发表鹰派讲话称支持今年加息至3%以上。美联储理事Waller：我真的支持及早加息，这意味着会在一次或多次会议上支持加息50个基点。美联储主席卡什卡利：（我）在FOMC点阵图上预计，美国联邦基金利率到2022年年底利率为1.75%-2.00%。应该最早在下次会议上开始缩表，希望美联储这一轮缩表的速度是上次的两倍左右。美联储巴尔金：若美国通胀压力不缓解，将对加息50基点持开放态度。 图表6： 美联储3月利率点阵图 数据来源：CME 图表7： 美联储资产负债表 6 （3）海外央行几乎全线紧跟美联储步伐加息 3月9日，波兰央行加息至3.50%，之前为3.25%。 3月10日，秘鲁央行上加息50个基点，至4.00%，这是秘鲁央行连续第八个月加息， 3月17日，中东多国央行加息，紧跟美联储加息步伐：沙特央行上调逆回购利率至1.25%（之前为1.00%），上调储备金利率（RRR）25个基点、至0.75%。科威特央行上调贴现利率25个基点，至1.75%。巴林央行上调关键政策利率25个基点，至1.25%；上调隔夜存款利率25个基点，至1.00%。阿联酋央行上调隔夜存款利率25个基点。 3月17日，巴西央行加息100个基点至11.75%，且承诺下次还将这样加息。 3月17日， 香港金管局宣布，将基本利率上调25个基点，至0.75%。 3月17日，英国央行加息25个基点至0.75%，为连续第三次加息，且预测二季度通胀或超8%。 （4）能源价格反复，实际利率走高，压制贵金属 俄乌谈判再现转折，俄方称目前尚未签署协议，原油价格再度反弹，重返突破105美元/桶上方，美国通胀预期维持历史高位：美国两年期TIPS损益平衡通胀率一度涨至4.7875%创历史新高。五年期TIPS损益平衡通胀率一度涨至3.6784%创历史新高。美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平