2021年业绩超预期，奠定国内通用机床龙头地位

事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入27.30亿元，同比增长67.30%，实现归母净利润3.71亿元，同比增长168.46%，实现扣非归母净利润3.43亿元，同比增长192.37%；2021年第四季度实现营业收入7.22亿元，同比增长37.33%；实现归母净利1.08亿元，同比增长122.48%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比增长124.47%； 超市场预期。 2021年业绩实现高速增长，规模化效应持续凸显。 （1）成长性：2021年，公司营收同比增长67.30%，归母净利润同比增长168.46%。主要原因：①行业层面：2021年，我国机床工具行业延续2020年下半年以来恢复性增长态势，下游需求旺盛，航空航天、新能源、出口产业链等行业的设备投资需求大幅提升；②公司层面：规模化产品的销售模式和生产组织模式的调整已经成形。小型批量化的立加产销量取得快速增长，全年产销同比增加103.74%、97.02%。龙门、卧加等优势产品的模块化平台+行业选项的高效模式在市场竞争中起到了关键的推动作用，产品市场占有率进一步提升。此外，截至2021年底，公司合同负债+其他流动负债余额为9. 65亿元，同比增长36%以上，表明公司订单增长情况良好，在手订单充足，为明年业绩高增长提供有力支撑。 （2）盈利能力：2021年，公司销售毛利率为25.72%，销售净利率为13.59%，同比大增5.12pct；分季度来看，自2020Q4以来，公司净利率逐季提升（2020Q4-2021Q4分别为9.26%/11.52%/13.26%/14.05%/15.00%）。我们认为，公司盈利能力不断提升的主要原因在于规模化效应持续凸显（例如：在没有新增产能的情况下，2020年以来，公司收入规模快速增长，进而带来平均成本持续下降），以及费用率的不断下降，2021年公司整体费用率（不含研发费用）为6.22%，同比下降明显。 （3）现金流分析：2021年，公司经营活动产生的现金流净额为4.38亿元，高于本年净利润水平，同比下降18.99%，主要原因是公司本期承兑收款增加且贴现比例小于上年，而材料款、各项税费和职工薪酬支付增加所致。 机床行业景气度延续，龙头份额有望持续提升。2022年1-2月份，国内金属切削机床产量累计同比增长7.20%，增速较2021年下半年有所回升，表明行业景气度仍然处于较高水平。我们认为，在十年更新周期的驱动下，机床行业的景气度有望延续。海天精工作为国内民营机床龙头，在工匠精神+市场化战略的驱动下，其营收增速远高于行业整体（2021年公司收入增速为67.30%，而根据中国机床工具工业协会数据，2020年金切机床行业累计营收同比增长28.90%），亦是头部通用机床企业中规模增速最快的企业（国盛智科、纽威数控、浙海德曼、秦川机床、科德数控/创世纪等2021年营收增速为54.63%/47.06%/30.10%/23.38%/27.99%/53.60%），表明在行业复苏的背景下，龙头有望率先受益，进而实现份额提升。 新能源车领域对机床需求旺盛，公司有望迎来第二增长曲线。新能源车领域对机床的需求来自两方面：①结构变化催生机床需求。新能源车较传统燃油车在结构上发生重大变化，以动力总成为代表的零部件均需定制化开发机床进行加工，进而催生机床新需求。根据我们测算，2021-2025年新能源车领域新增机床需求为265亿元。②一体压铸工艺对机床的配套需求。一体化压铸是对传统汽车制造工艺的颠覆，其在成本、效率、加工质量等方面拥有显著优势，未来在新能源车领域有望快速渗透。一体化压铸成型后，需要配套相应机床进行压铸件的毛刺与毛边等的切削，若考虑该工艺用于整车加工，根据我们测算，中国年产800万辆新能源车对应机床（以龙门为主）总需求在440亿元左右。预计从2022年开始，随着除特斯拉以外的其他新能源车厂商逐步跟进推动一体压铸工艺，相关机床需求将迎来爆发。海天精工在新能源车领域具备显著优势：①已提前储备新能源车领域专机，具备先发优势；②新能源车零部件加工和配套大型压铸机的切削加工中，大型龙门机床均是主力机型，正是公司强项所在，有望充分受益。目前，公司正在新能源领域积极布局和拓展，有望为公司成长提供动能。 维持“买入”评级：基于对公司产能以及下游景气度的判断，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为4.70、5.89、7.19亿（2022-2023年预期的前值：4. 74、6.24亿），对应的PE分别为22、18、15倍。 风险提示：行业景气度减弱风险、新能源车领域拓展不及预期。 图表1：海天精工盈利预测表