瑞表行业2022年2月数据点评：疫情扰动或持续，中国大陆份额继续下调

1-2月瑞表出口金额增速再回升。1)1-2月瑞表出口金额37.03亿瑞士法郎(约249.96亿人民币)，较2021年同期+15.7%、较2020年同期+9.2%；其中腕表出口金额(不含机芯)35.27亿瑞士法郎同比+15.7%； 2)2月单月瑞表出口金额18.98亿瑞士法郎同比+24.5%；对比1月：出口金额17.05亿瑞士法郎，较2021年同期+6.8%、较2020年同期-4.7%；3)数量端：2月瑞表出口227.9万只(不含机芯)同比+10%；4)单价端：2月平均单价约1679瑞士法郎(约11333元人民币)环比提升，2020/21年分别1233/1418瑞士法郎；5)结构端：2月机械表出口金额31.07亿瑞士法郎同比15.5%占比88.1%、电子表4.2亿瑞士法郎同比17.1%占比11.9%。 地域结构：美国市场连续6月单月份额居第一，中国大陆市场受疫情影响或延续。1)1-2月亚洲占瑞表出口金额市场份额50.8%，欧洲28.6%、美洲18.4%、大洋洲1.5%、非洲0.7%，美欧份额继续提升、亚洲份额继续回落；2)细分国家角度：中国大陆1-2月瑞表出口金额4.59亿瑞士法郎，较2021年同期+2.6%、较2020年+95.5%，市场份额12.4%延续回落趋势、居第二，与疫情扰动及海外市场强势增长有关；美国5.51亿瑞士法郎，两项增速分别35.1/33.9%，市场份额14.9%略升且居第一；中国香港市场份额8.8%略降且居第三；2)2月单月，三地分别11.8%/15%/8.7%；对比1月，三地分别13.1%/14.8%/8.9%； 3)多数欧洲国家以及泰哥/卡塔尔/墨西哥等国1-2月均录得高增。 价格区间：高端表现最佳,次高端仅次之。1)2月200瑞士法郎以下出口金额同比+5.9%、出口数量同比+13.4%；200-500瑞士法郎之间两项增速分别+4/+11.3%；500-3000瑞士法郎之间两项增速分别+16.4/+19.1%；3000瑞士法郎以上两项增速分别+28.3/+21%；2)从材质看，贵金属表现最好，两项增速分别+31.7/+31.5%。 疫情扰动下对H1瑞表在中国大陆地区销售不利。1)1-2月瑞表全球出口强劲增长，但中国大陆地区线下消费受疫情扰动，H1销售情况或不佳去，且有美欧市场强复苏形成分流，预计全年形成前低后高趋势；2)行业龙头上市有望提升整体关注度，继续看好瑞表零售龙头公司市场份额提升，同时我们更看好国有手表品牌加速建立品牌心智； 3)推荐飞亚达，受益瑞星时光等。 风险提示：全球疫情反复，智能手表对瑞表的冲击，名表零售渠道竞争加剧，政策风险等 图1：1-2月瑞表全球出口金额增速环比有提升 图2：1-2月瑞表出口到中国金额增速环比有提升 图3：2月单月瑞表全球出口金额增速提升 图4：2月单月瑞表出口到中国金额增速提升 图5：1-2月瑞表均价环比略有提升 图6：2月单月瑞表均价环比有提升 图7：1-2月中国市场份额环比环比略有下滑 图8：2月单月中国市场份额环比略有下滑 2022年3月13日飞亚达《Q4受疫情等拖累，期待店效延续提升》 维持增持。2021年营收52.43亿元/+23.57%，归母净利3.88亿元/+31.87%略低此前预期。因疫情冲击线下消费，下调预测2022-23年EPS至1.06/1.24元(原1.18/1.43元)增速16/17%，预测2024年EPS为1.44元增速16%，给予2022年13倍PE，下调目标价至13.78元，维持增持。 单季度前高后低趋势显著，Q4疫情及减值拖累较多，ROE有小幅提升。 1)Q1-Q4单季营收增速分别为134/40.8/-4.1/-10.8%，归母净利增速分别为1011/27.1/-20.4/-43%，扣非增速分别为927/33.8/-19.4/-42.3%，Q4明显下滑主要因多地疫情反复、上年高基数(2020Q4归母增113%)、减值增加(全年0.37亿元增51%)；2)毛利率37.34%(-0.46pct)、净利率7.4%(+0.47pct)、ROE 13.39%(+2.61pct)；3)费用率26.77%(-1.79pct)因销售/管理费用率均下滑；4)经营净现金流3.68亿元(+70.4%)；5)存货周转率1.57次(+0.22次)。 亨吉利店效再提升，老客复购及潜客成交金额占比超50%。1)继续推动双卓越及CRM系统，平均客单价同增12%，其中亨吉利老店平均单店产出同增27.93%，平均客单价同增25.44%，库存周转率突破2次；2)在数字零售系统迭代基础上深入推进线上线下融合发展，老客复购及潜客成交金额均大幅增长，合计金额占整体收入50%以上；3)稳步推进优质新店拓展及老店改造，中高端渠道占比超55%；4)在深圳及东莞开设与历峰集团合作的高端集合门店Time Vallée。 飞亚达渠道布局进一步优化。1)飞亚达新开购物中心自营店100家，目前全部门店超3000家；2)航空航天系列产品收入同比大幅增长，且部分自主机心在航空航天等系列产品上实现应用；3)2021年品牌手表销量79.5万只(-3.14%)，产量72.7万只(-8.34%)，按营收计单价1273元(+91元)。 风险提示：疫情加剧，出境游放开分流国内名表销售，渠道拓展不佳等 表：飞亚达财务摘要 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(+/-)% 4,243 15% 5,244 24% 5,999 14% 6,973 16% 8,006 15% 请务必阅读正文之后的免责条款部分