年报大超预期，开年增长强劲

主要财务指标 事件 李宁于3月18日发布21年业绩公告，全年实现收入225.7亿（+56%），归母净利40.1亿（+136%）；其中2H21实现收入123.亿（+50%），归母净利20.5亿（+102%），大超此前预期。 评论 除新疆棉等利好因素外，品牌自身向上的强劲势头不可忽视：2H21在服装零售放缓的背景下公司收入仍实现50%以上超预期增长，且线下增长主要由同店驱动。2H21公司批发/直营/电商分别实现收入62.7/24.9/34.4亿元，同增64%/29%/45%；21全年李宁大货经销/直营门店较年初净增7/16家至4770/1165家，门店总面积增加15-20%，2Q21-4Q21总同店（含电商）实现超过40%的增长（直营/批发/电商分别实现40-50%中段/30-40%中段/45-50%的增长），平均月店效提升55-60%。 向“肌肉型组织”的迈进使得公司业绩兼具成长性与韧性：1）商品管理：21年商品进一步做深做窄，SKU宽度同比缩减高单位数，深度增加60%-70%中段；2）折扣：新品的折扣控制在8折以上，售罄率超60%；3）存货：存货周转优化至3.9个月，且库存结构大幅优化，12个月以上的库存占比下降至高单位数。在效率提升叠加经营杠杆加强的双重带动下，公司毛利率/经营利润率/净利率分别同增4/7.6/6.1pct至53.0%/22.8%/17.8%。 22年开年表现优异。李宁品牌1-2月线下流水增速为30%高段至40%低段，线上增长60%；3月中旬在疫情反复背景下仍保持双位数增长。根据公司指引，预计全年收入实现高双位数至20%低段增长，净利率继续维持高双位数。 投资建议 盈利预测与估值：估值已至历史低位，迎布局良机，预计22全年业绩、估值双提升。公司在内部核心竞争力提升与外部多重利好因素催化下流水、业绩表现不断超预期。上调22-23年盈利预测，我们预计2022-24年公司净利润分别为48.6（上调3.8%）、60.4（上调0.6%）、74.3亿元，EPS分别为2.08、2.75、3.35元，当前股价对应PE为26/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：提价不及预期、疫情扩散影响销售。