PVC月度报告：反弹推延，后期下行

反弹推延，后期下行作者：吉明从业资格证号：F3024328投资咨询证号：Z0012082邮箱：jmfutures@163.comPVC月度报告 2022.3.21 导读要点：1、宏观方面： 宽信用和稳增长是基调。中科院预测：我国经济将稳健增长，呈现前稍低后略高趋势，全年GDP增速为5.5%。具体而言，1月份信贷发放是天量3.98万亿；2季度将迅速回落。2、行业现状： 从行业看，“双碳”和“双控”依旧会对PVC行业的供给端产生一定限定。其效果相当于“供给侧改革”。如此，PVC市场的波动会有所加剧，但重心是向下移动的。3、季节规律： PVC社会库存增长阶段已近尾声。随着生产恢复，下游需求明显回升；且套保商拿货积极。符合“金三银四”特征。 结论与推测： 我们推测：PVC期价春季高点已现，市场有望进入波动式调整；时间或持续至5月上旬。 考虑到房地产行业及“碳达峰”的宏观背景，未来PVC市场的波动重心将是向下移动的。 PVC上下游产业链简介：1、上游原材料的影响： 国内PVC制造工艺以电石法为主；但海外基本以乙烯法为主。 电石法成本：电力消耗7000度、煤炭3吨，能源成本占比超50%以上。 乙烯法成本：取决于原油和VCM等上游产品价格高低。2、下游需求因素： 房地产：PVC最大消费领域是型材、异型材和管材，主要用于建筑领域，包括基础设施投资。 国内经济走势：GDP增速对PVC价格有重要影响。 塑料制品出口。3、国家政策： 如：双碳政策、能耗双控、环保、出口退税，等等。 能源及成本：动力煤方面--保供稳价1、成本： 国内PVC80%的产能是煤头；但海外PVC全部都是油头。2、政策管控： 从长协基准价看，发改委给出的波动区间为550-850元/吨（指导价）。 意味着：煤价回到过去低位的概率不大，估计未来波动区间有望在650-900元/吨。当下，现港口报价在900元/吨以上。 2209合约3月15日报：790元/吨。 港口库存：3月11日，钢联统计55港口样本动力煤库存3764万吨，周环比-13.3万吨，续创新低。 产量：1-2月，我国煤炭产量6.86万吨，同比+10.3%！ 结论与推测： 政策牵制煤价，保供稳价，使得煤价或随季节波动，且重心下移。 能源及成本：原油方面--俄乌战争溢价1、成本： 国内PVC20%的产能是油头；而海外全是油头。2、俄乌战争： 战争初期脉冲已经结束；但仍存在战争溢价。若谈判解决，则油价回归至60-80美元/桶。3、基本面： 经济：中国经济稳增长，美国经济前景乐观。 商业库存：通常1月-5月进入“补库”阶段。现库存较5年均值严重偏低！ 增产：OPEC+按计划每月增产40万桶/日。且定于5月上调减产基准，共计+162万桶/日。 事件：疫情、抛战略储备、伊核谈判、委内瑞拉出口。 结论与推测： 原油于3月7日见到130美/桶。当下，战局趋于明朗，顶部已现。中长期，以波动回落为主。目标：75美元。 供应端：产量趋升1、2022年供应推测： 有专业机构测算：根据规划，未来两年PVC新增产能受到限制，多为乙烯法装置。 展望2022年，估计有较高概率投产的PVC产能不超过120万吨，产能增速低于4.5%。 目前PVC实际产能在2707万吨。2、PVC最新开工情况： 截止3月17日，PVC整体开工负荷82.3%，环比+0.62%，同比+4.1%；其中电石法为84%，乙烯法为74%。 随着春季生产旺季到来，开工率仍将继续回升。 结论与推测： PVC开工率持续回升，已超过去年水平。后期市场压力加大。 库存状态：步入“去库”阶段，高峰在3月。当下属于中等水平。1、注册仓单： 截止3月18日，本周期货注册仓单量为11445手（5.72万吨），周环比回落；但比往年高许多。期价升水。 注册仓单在每年3月最后一个交易日需全部注销。2、最新库存情况： 截止3月3日，社会库存总量为35.3万吨；周环比-2.4%；同比+2.6%。如此看来，因刚需好转，库存正式步入“去库”阶段。 今年3月累库的库存水平，与去年同期相当，但明显低于2019及2020年。属于中等水平。去年3-5月因出口创纪录，导致库存下降太快，PVC价格上涨持续至5月份。关注：后续“去库”状态。 3、库存规律： 1-3月份，一般为累库（备货）阶段，并形成全年峰值；4-12月份为去库存阶段，12月为全年最低；8-9月份时有为“金九”备货现象。 供应端：上下游供求平衡及演变1、供应端推测： 据卓创统计，2021年国内PVC实际产量在2186万吨水平，增速在6.9%。如果2022年产量增速在3.0%，那对应的产量为2252万吨。 从出口数据看，因海外供需错配，2021年PVC出口量创下历史新高，合计147万吨，同比+133%。不过，这种特殊情况下所带来的利好很难在2022年再现；预计2022年出口量在100万吨以下。2、需求端推测： 从地产消费端看，PVC未来几年的需求量将稳中有降。从塑料制品端看，未来制品产量亦呈平稳趋势，不会给PVC需求量带来明显提振。如此，假设2022年PVC的需求增长3%，那对应的消费量为2140万吨。 结论与推测： 从PVC平衡表显示，2022年供需格局趋于宽松状态；但能源政策走向仍旧会干扰PVC供需和成本，叠加经济和季节演变，PVC市场大体会呈现季节性波动，且重心下移的格局。指标2018年2019年2020年2021年2022年产能24042476266027072802*产量19001970204521862252*进口73.666.5295.134355*出口58.5350.7662.88147100*需求19991974210120782140*平衡差-83.9311.76-23.75467*PVC年度供求平衡表 房地产：融资边际改善、但“房产不炒”是基调。1、房地产与PVC： 从下游需求端看，建筑房地产行业占据了PVC下游总量的60%，其中房地产前端和后端用途占比各一半；因此，房地产景气度会较大影响PVC的直接需求量。 在需求分布中，管材管件约占比33%，型材门窗占比21%，还有用于薄膜、软制品、地板革等其他行业中。2、最新情况： 2021年，房屋新开工面积19.8亿平方米，下降11.4%。房屋竣工面积10.1亿平方米，增长11.2%。 2022年1-2月，新开工面积同比-12.2%；竣工面积同比-9.8%。可见，数据极为不佳。 3、房产战略趋向： 房地产投资增速下滑会是个大趋势。 2018年土地拍卖见顶后开始持续下滑、2019年房地产开工面积见顶、2021年开工面积同比转负。 人民币放贷规律：每年1月是天量、次之为9月，最低为10月！1、宏观方面： 宽信用和稳增长是国内今年经济的主基调。 《政府工作报告》提出了经济增长5.5%左右的目标。2、放贷方面： 央行数据，1月份新增人民币贷款3.98万亿，是单月统计新高，同比+3944亿元；广义货币M2余额同比增长9.8%。 2月新增人民币贷款1.23万亿元，同比-1258亿元。M2同比+9.2%。 3月放贷当属于次高！ 可见，政府为了稳增长后续还得加大信贷投放。否则，基建和楼市回暖只会停留在在预期中。 PVC市场季节性规律探究：1、PVC现货市场的季节性特征： 有专业人士研究表明：PVC现货是一个淡旺季分明，每年都有明显波动的商品。 每年1-3月份，PVC的现货价格普遍较低；而从4、5月份开始，PVC的价格开始回升，到了8、9月份，往往会出现一个年内的峰值。 每年1-3月份是我国春运繁忙时期。此时，北方气候寒冷，交通运输不便，房地产开工率明显下滑，导致北方地区塑料加工企业的开工率普遍较低，对PVC需求也大幅减弱，从而打压PVC价格。 从4、5月开始，随着气温回升，下游企业开工率逐步上升，PVC的需求也逐步提升。此时，价格开始缓慢上涨，但PVC企业的开工率也比较高，市场上现货供应较为宽裕。此时，PVC基本呈现震荡走高的格局。 到了7-8月份，由于天气原因，氯碱装置开工率会有所回落。这是因为在高温下，氯碱装置运行较易产生危险，因而检修一般都安排在此时。对于塑料加工企业来说，7、8月份是传统的需求旺季。供应下降而需求大幅上升，就造成了现货市场供不应求的局面，此时价格容易出现峰值。 进入10月后，也就到了需求淡季。北方建筑开始停工，但南方需求还在。所以，10月份后PVC现货一般会有一个震荡回落的过程。 PVC市场季节性规律探究：2、PVC市场的历史波动周期： 从长期看，每4年左右即完成一个PVC 市场价格周期。 价格呈现三段式走势特点：先缓慢持续波动式上涨，但在到达周期高点后迅速回落，且至周期低点；然后，小幅反弹并持续低迷，直至下一个周期性上涨的到来。 三个阶段的持续时间大致比例为5：1：2。3、PVC期货价格涨跌规律： 根据PVC期货实际观察与统计表明，全年1-12月份，PVC期货价格容易在2-3月、8-9月形成价格峰值。这与我国特有的“金三银四”和“金九银十”的消费特征相吻合。相对来说，期货价格出现低点的时间往往落在6月和11月前后。这与夏季低迷和冬季淡季相对应。然而，实际表现远比这些复杂，存在反时间结构；但是，其指导意义仍然是不同凡响的。 综合上述规律研究，我们推测： PVC期市完成了春季备货的驱动行情，高点显现在2月11日（9513元/吨）。后期，市场呈现波动下行，并伴随着国内经济指标的好转；这种调整或持续至5月上旬，随后会展开“金九”行情。 PVC期市展望：1、宏观方面： 宽信用和稳增长是国内经济的主基调，预计我国GDP增长在5.5%水平。据工信部称，将积极推出更多有利于稳增长的政策，且慎重出台收缩性政策，确保工业经济运行在合理区间。2、成本方面： 保供稳价，煤炭终归宽松。据动力煤指导价区间（550-850元/吨），可推算出电石价格约在2840-4350元/吨；并对应PVC现货价格当在6800-9500元/吨。3、供求平衡方面： 据PVC平衡表，2022年供需格局总体趋于宽松状态。今年产量在2252万吨，增速+3.0%；出口量在100万吨以下；PVC的消费量预期为2140万吨，增长+3%；供应过剩量预计在67万吨。4、地产与基建： 历年1季度均是全年放贷的最大时期，叠加专项债提前加持；后期，基建和楼市会呈现季节性回暖与波动的特征。另外，2季度资金将再度回落。在稳增长背景下，需求或在“金九”时表现会稍微强些。 结论与展望： 春季备货基本结束，期市顶部业已显现。第二反弹峰值或在8月份；全年重心向下。 在能源成本支撑和宏观预期向好背景下，PVC短期因淡季和疫情而偏弱，调整时间或到4月下旬或5月上旬；中期因房产回暖而有所反弹；但长期重心却是下移的。 PVC指数：春季反弹顶部已现；第2反弹高点出现在8月-双碳控制。 免 责 声 明 本报告中信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述期货操作的依据。由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法，如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所提供资料、分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。 本报告版权归国联期货所有。未经书面许可，任何机构和个人不得进行任何形式的复制和发布。如遵循原文本意的引用，需注明引自“国联期货公司”，并保留我公司的一切权利。 期市有风险 投资需谨慎 THANKS谢 谢中国·江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦6楼（市民中心西侧）