棕榈油月度报告：7月棕油价格跌跌不休 库存预期转变后期价格低位震荡或迎反弹

7月棕油价格跌跌不休 库存预期转变后期价格低位震荡或迎反弹月度报告2015/8/2棕榈油研究院 执笔：韩叶舟 电话：010-59137065 邮箱：hanyezhou@cofco.com 报告要点 整体来看，棕榈油7月份价格持续震荡下跌。资金面、投资情绪在7月份发生剧烈波动，市场被多种内外部利空因素笼罩。棕榈油基本面延续疲软态势，做多难有亮点支撑是价格下行的主要因素。从BMD棕油指数来看，价格依然运行在2100-2300令吉的箱体区间内，价格再度临近区间下沿。目前来看，棕油进入3季度供应季节性高峰，库存压力短期料难以释放，200万吨以上的库存区间使得价格料难有起色。 不过从库存预期上来看，相对2季度市场所预期的库存水平，伴随7月份产量反季节性走低可能性及市场对后期天气状况的担忧，后期库存压力可能并未前期所预期的那样大，这样反而对价格带来底部支撑，因此关注中期反弹的可能性。棕油产量高峰的来临亦可能是宣布价格进入反弹的开始。2014年产量峰值203万吨在8月份见顶，关注8月份产量走势，料将为市场预期产生重要影响。针对当前低位的棕榈油价格，从库存预期发生改变的角度看，逢低做多料存有较合适的风险收益比。 关注马币持续贬值。随着美元加息预期的进一步走强，美元马币在本月走至新高。理论上持续走弱的马币对马棕油出口带来利好，不过7月份出口并未预期，SGS数据显示在154万吨，环比跌幅9.2%。 风险点则应注意本年度产量大年在3季度是否被确认，或者持续低迷的需求状态贯穿后面月份使库存压力难以释放，持续低迷的原油及美豆油价格也打压棕油反弹空间。棕油的大幅反弹还依赖于多种因素的共振才可。 油脂油料板块 程龙云 010-59137085 chengly@cofoc.com 阳林钦 010-59137057 yanglinqin@cofco.com 韩叶舟 010-59137065 hanyezhou@cofco.com 1 BMD主力连BOZ5BOQ5马来24度FOB阿豆油FOB226733.4933.47643666212430.7231.32593628-143 -2.77 -2.15 -50 -37 -6.31%-8.27%-6.42%-7.78%-5.63%P1601P1605P1509广州广州基差5134528649905000104748488647204700-20-386 -400 -270 -300 -30 -7.52%-7.57%-5.41%-6.00%-300.00%-7.27%2015年7月1日2015年7月30日月度变化月度涨跌月度变化月度涨跌日期2015年7月1日2015年7月30日23361353.60%进口成本52004822-378 日期FOB差一、周度综述 7月份棕油价格震荡下挫。价格表现来看，截止7月30日，BMD棕榈油主力合约收盘在2124令吉，月度下跌143令吉，跌幅6.31%。现货24度跌破600美元，月度下跌50美元，跌幅7.78%。相比棕油而言，美豆油走势更为偏弱。12月豆油月度跌幅达8.27%。国际豆棕差再度回落历史低位，7月份整体波动在20-30美元区间低位，为后期棕油出口增幅带来压力。 内盘方面，截止7月30日，主力1月合约收盘4748元/吨，月度下跌386元/吨，跌幅达7.52%。临近交割，持仓集中在远月，9-1价差自前期大幅走扩后持续收窄，并接近平水状态。广州现货价格波动在4700元左右，月度下跌300元/吨。现货端整体维持清淡，油脂行情疲软。注后期持续性。进口成本较月初明显回落，倒挂震荡收窄。 整体看当前价格处于弱势震荡中，棕油反弹力度整体偏弱，基本面未发生太大变化，关注8月份MPOB报告，短期价格走势料更多保持跟随态势。关注低位反弹的做多机会。 2 图2.1：BMD棕榈油规律性走势 图2.2：BMD棕榈油周期走势 图2.3：马来西亚与印尼CPO差值 图2.4：马来西亚与印尼24度差值 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院二、价格图表 050010001500200025003000350040004500500011/01/0111/07/0112/01/0112/07/0113/01/0113/07/0114/01/0114/07/0115/01/0115/07/012,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2001,5001,6001,7001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,500DECJANFEBFEBMARAPRAPRMAYJUNJUNJULJULAUGSEPSEPOCTNOVNOVDECDEC20155年平均（右轴） -70-60-50-40-30-20-100102030-40-30-20-1001020304050603 图2.5：美元USD/令吉MYR走势 图2.6：BMD棕榈油/ICE原油 数据源：中粮期货 研究院 印尼方面本月出台新的棕油出口税费规定。针对美元计价的不同价格区间，使用固定美元报价而非之前的价格比率。相比旧税征收方式，在高于750美元/吨的价格区间内，征税成本有所降低。新增的所有价格区间强征的棕油出口费（基准价小于750美元/吨时以50美元/吨起征）将用来支撑国内棕油产业发展及生柴补贴。市场对此政策评估中性。对马棕油出口可能带来利好。 内盘方面关注本月油脂库存的快速建立，豆油库存临近逼近100万吨，棕油库存不过后期双节来临，消费有望启动，关注库存走势。 15.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.002011/3/12011/6/12011/9/12011/12/12012/3/12012/6/12012/9/12012/12/12013/3/12013/6/12013/9/12013/12/12014/3/12014/6/12014/9/12014/12/12015/3/12015/6/12015/9/12015/12/133.23.43.63.842014/1/12014/3/12014/5/12014/7/12014/9/12014/11...2015/1/12015/3/12015/5/12015/7/12015/9/12015/11...4 图2.5：主力合约季节性走势（9月） 图2.6：主力合约期差季节性走势(9-1价差) 图2.7：中国进口马棕榈油9月合约利润季节性 图2.8：中国进口马来棕榈油利润连续走势 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院2、内盘棕榈油价格走势 62006400660068007000720074007600780080004000420044004600480050005200540056005800SEPOCTOCTNOVNOVDECDECJANJANFEBMARMARAPRAPRMAYMAYJUNJUNJULJULAUGAUG2015五年平均 -250-200-150-100-50050100150JANJANFEBFEBMARMARMARAPRAPRAPRMAYMAYMAYJUNJUNJUNJULJULAUGAUGAUGSEP20165年均值 -1200-1000-800-600-400-2000200400JanFebMarAprMayJunJulAug20112012201320142015-1500-1300-1100-900-700-500-300-1001003005 从盘面进口利润情况来看，7月份内外倒挂震荡小幅收窄，截止7月30日，近月倒挂-200，远月倒挂-150。融资退出，倒挂有望维持在较窄范围内波动。 季节性规律看1月盘面倒挂在3季度有望再度走扩，关注内外盘正套的机会。 棕油9-1价差伴随3季度库存预期的变化自6月份以来大幅收窄。后来期看，油脂供应预期的增加施压近月合约而远月仍有天气升水，价差再度走扩符合季节性规律。但要考虑近期现货价格保持稳定，临近交割的基差回归及持仓减少均让近月合约难以大幅下挫，9-1反套空间再度扩大较大可能依赖于远月合约上涨来实现。 SGS统计显示7月份前25日马来西亚棕榈油出口量在1178568吨，较上月同期跌幅15.41%，去年同期在107.8万吨。历史同期看，过去5年7月份出口规律性并不明显，环比平均下跌1.1%。 从国别来看中国保持稳定，欧盟需求明显放缓。前25日，马来西亚对中国出口棕油在227447吨，环比减少7.29%，去年同期为161620吨。印度方面在227100吨，环比减少24.36%，去年同期在242380吨。欧盟在215093吨，环比减少32.93%，去年同期在234150吨。品种方面CPO出口在331645吨，环比减少28.95%，去年同期在344900吨。24度保持稳定在482372吨，环比增加2.5%，去年同期355317吨。33度出口在8万吨，环比增加0.93%，44度在7.5万吨，环比减少39.34%。 整体来看，7月份需求不佳，关注后期买货进度。进入3季度，棕油供给将迎来高峰，不过当前市场预期7月份产量表现可能不及历史同期。MPOA预估7月产量环比下跌11.7%，市场当前对全月产量的预期在-5%左右。 6 图2.9：阿豆油与马棕榈油FOB价差规律 图3.0：阿豆油与马棕油FOB价差连续 图3.1：DCE豆棕油9月价差走势 图3.2：DCE豆棕油1月价差走势 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院3、棕榈油与相关油脂价差走势 8009001000110012001300140015001600170018000100200300400500600700800900SEPOCTNOVDECDECJANFEBMARAPRAPRMAYJUNJULAUGAUG2015五年平均值（右轴） 800900100011001200130014001500160001002003004005006007008009001000JANFEBMARMARAPRMAYJUNJULJULAUGSEPOCTNOVDECDEC2016五年平均值（右轴） 020406080100120140160020406080100120140160JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2014年 2015年 8-yr Avg (右轴) (100)(50)05010015020025030035040012/06/1612/09/1612/12/1613/03/1613/06/1613/09/1613/12/1614/03/1614/06/1614/09/1614/12/1615/03/1615/06/1615/09/1615/12/167 图3.1：马来西亚月度库存走势（万吨） 图3.2：马来西亚月度库存消费比图3.3：中国港口库存 图3.4：中国进口量 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院三、供求数据 0.50