投资策略周报：降准降息预期下的本轮超跌反弹，有望走多远？

投资要点: 一、海外市场：联储加息靴子落地，控通胀仍是主要任务。3月美联储加息25bp，幅度符合市场预期，预计在5月公布缩表计划。鲍威尔进一步表示，持续加息是适宜的，如有必要美联储可能会加快收紧政策。当前美国通胀率仍远高于2%的长期目标，乌克兰以及能源价格飙升给通胀带来更多上行压力。美国劳工部公布数据显示2月美国CPI同比上涨7.9%，PPI同比上涨10%，能源、住房、食品价格均大幅攀升。俄乌冲突后的能源价格上涨还未在数据上体现出来，3月美国通胀仍有超预期的可能，控通胀仍是当前美联储的主要任务。 二、政策组合拳稳定资本市场，市场风险偏好明显提振。3月16日，国务院金融委召开专题会议，所谈到的问题正是当前困扰市场踌躇不前，甚至持续大跌的原因，并给出明确的定调，“对市场关注的热点问题要及时回应”，会议提到“凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性、必要时进行问责”等，将有助于后续稳定资本市场稳定的政策落地。 三、经济数据超预期，但宽货币、稳增长仍是当前政策主线。 1-2月经济数据超市场预期，加上3月15日MLF降息落空，加大了市场对未来政策不确定性的担忧。考虑到近期国内本土疫情出现反弹对消费的制约，全球大宗商品价格上涨或对工业生产产生抑制效应，后续政策仍需要主动应对。国务院金融委和央行会议的表述均表明宽货币、稳增长仍是当前国内政策的主线。当前国内通胀压力不大，货币政策仍是“海外紧、国内松”的格局，预计后续国内降准、降息仍有空间。 四、投资策略：“政策底”探明后，A股有望延续“超跌”反弹行情。今年以来市场持续下跌，有外部地缘环境恶化带来的干扰、国内宏观政策预期的不稳定、还有中概股异常波动、互联网平台和房地产领域问题在资本市场的反映等因素。近期国务院金融委、“一行两会”、外汇局召开会议、到房地产税的推迟，再到中美首脑视频通话，市场悲观预期得到修复，沪指在3000-3100点附近或是比较坚实的底部。在“外紧内松”的货币政策格局下，国内降准降息仍有空间，A股有望延续“超跌”反弹行情。本轮行情走多远取决于多重因素：一方面是国内呵护政策出台的力度和持续性；另一方面要关注美联储缩表节奏、地缘关系等外围因素。行业配置上，关注三条投资主线：一是受益政策边际放松的，如“银行、房地产”等；二是受益通胀预期的“农业、黄金”等；三是政策（扶持）推动的主题相关，“新能源（光伏，储能）、半导体、东数西算”等。 风险提示:地缘风险升级；政策力度不及预期；国内外疫情反复；海外市场大幅波动等。 1.海外市场：美联储加息靴子落地，控通胀仍是主要任务 全球股市纷纷上涨，中国股指走出V型反弹：本周美股三大股指实现四连阳，纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数周涨幅分别为：+8.18%、+6.16%、+5.50%； 欧股方面，德国DAX、法国CAC40、英国富时100指数分别上涨5.76%、5.75%、3.48%；中国股市方面，上证指数、深证成指、恒生指数周涨幅分别为：-1.77%、-0.95%、+4.18%，本周三起，国务院金融委、“一行两会”、财政部等部委释放政策维稳信号，中国主要股指出现大幅反弹。商品市场方面，原油价格高位波动，ICE布油、NYMEX轻质原油本周分别下跌3.97%、3.87%，COMEX黄金下跌2.38%。 美联储加息靴子落地，幅度符合市场预期。美联储3月议息会议表示，委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至0.25%至0.50%（上调幅度为25bp），并预计目标区间的持续上调将是适当的。准备金利率由0.15%上调至0.4%，隔夜逆回购利率由0.05%上调至0.3%。鲍威尔在后续的新闻发布会上表示，最快在5月份公布缩表计划，缩表计划框架将与上一次相似，但缩表速度将比上一次更快。 经济预测方面，美联储下调了经济增长预期，上调了通胀预期。对于2022年的经济增速预期由12月的3.8%下调至2.8%，对于2022年的PCE与核心PCE预期由12月的2.6%和2.7%分别上调至4.3%和4.1%。点阵图显示全年预期加息7次，后续每次议息会议均有加息可能。 在新闻发布会上鲍威尔进一步表示，持续加息是适宜的，如有必要美联储可能会加快收紧政策，当前美国通胀率仍远高于2%的长期目标，乌克兰以及能源价格飙升给通胀带来更多上行压力。根据美国劳工部公布数据显示，2月美国CPI同比上涨7.9%，PPI同比上涨10%，能源、住房、食品价格均大幅攀升。俄乌冲突后的能源价格上涨还未在数据上体现出来，3月美国通胀仍有超预期的可能，控通胀仍是当前美联储的主要任务。 2.政策组合拳稳定资本市场，市场风险偏好明显提振 今年以来至3月15日，市场持续下跌，有外部地缘环境恶化带来的干扰、国内宏观政策预期的不稳定、还有中概股异常波动、互联网平台和房地产领域问题在资本市场的反映等因素。3月16日起，国内政策层“稳预期、稳市场”的举措频出，市场信心得到大幅提振，国内股指纷纷反弹。3月16日，A股、港股主要指数“V”型反弹，上证综指、创业板指、恒生指数分别上涨3.48%、5.20%、9.08%。接下来两个交易日，市场情绪面持续修复，主要股指继续上涨：3月16日-3月18日三个交易日期间，上证综指、创业板指涨幅分别达：+6.11%、+8.34%、+16.28%。北向资金也结束连续八个交易日的净流出，周四、周五两个交易日净买入A股138亿元。 本次国务院金融委会议是超市场预期的，体现在：1）本次会议主体级别高，是统筹“一行两会”的事务性安排的国务院金融委牵头；2）在此次会议中，所谈到的问题正是当前困扰市场踌躇不前，甚至持续大跌的原因。并给了明确的定调，“对市场关注的热点问题要及时回应”；3）会议提到“凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性、必要时进行问责”等表述，有助于后续稳定资本市场稳定的政策落地。 金融委会议对市场关注的热点问题做了及时回应，包括：1）要“保持政策预期的稳定和一致性，有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”；2）资金方面，会议提到“欢迎长期机构投资者增加持股比例，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”；3）关于房地产，会议提到要“及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施”；4）关于中概股，“目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案；中国政府继续支持各类企业到境外上市”；5）关于中国香港金融市场稳定问题，会议提到“内地与香港两地监管机构要加强沟通协作”。 国务院金融委专题会议召开后，“一行两会”、财政部、外汇局等召开专题会议，就抓好贯彻落实做出部署。1）证监会提到：“继续加强与美方监管机构的沟通，争取尽快就中美审计监管合作达成协议。抓紧推动企业境外上市监管新规落地，支持各类符合条件的企业到境外上市，保持境外上市渠道畅通”、“全力维护资本市场平稳运行、大力推动上市公司提高质量，鼓励上市公司加大增持回购力度、引导基金公司自购份额完善有利于长期机构投资者参与资本市场的制度机制、支持各类符合条件的企业到境外上市、积极配合相关部门有力有效化解房地产企业风险”等；2）央行提到：“货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”；3）银保监会提到“引导保险机构将更多资金配置于权益类资产”；4）外汇局提到“维护外汇市场稳健运行，加强外汇市场监测研判和宏观审慎管理、积极防范化解外部冲击风险。”；5）此外，财政部有关负责人就房地产税改革试点问题表示：“今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件”。 3月18日晚，中美两国元首视频通话，双方对中美关系的稳定发展和持续沟通做出重要定调，这是双方时隔四个月的又一次深入沟通，时长达近两个小时，亦向市场释放出积极信号。 从国务院金融委、一行两会召开专题会议到房地产税的推迟，再到中美首脑视频通话，投资者悲观预期得到修复。国内“政策底”已基本探明，市场底也不太遥远，沪指或在3000-3100点附近形成比较坚实的底部。 3.1-2月经济数据超预期，但宽货币、稳增长仍是当前政策主线 根据国家统计局公布的1-2月宏观经济数据，国民经济恢复好于预期。1-2月份，规模以上工业增加值同比增长7.5%，工业增速重回中高速增长区间、出口在去年的高基数上保持较高增长、零售消费明显回升、制造业投资增速高位上升、基建投资增速明显回升。房地产方面，1-2月房地产开发投资同比增长3.7%，超市场预期，其中住宅销售面积下降13.8%，销售额同比下降22.1%，也是好于市场预期。根据此前克尔瑞发布数据，1-2月百强房企销售金额同比是下降了43.4%。 总体上，1-2月经济数据超市场预期，加上3月15日MLF降息落空，加大了市场对未来政策不确定性的担忧。考虑到近期国内本土疫情出现反弹对消费的制约，全球大宗商品价格上涨或对工业生产产生抑制效应，后续政策仍需要主动应对。国务院金融委会议提到的“切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。”、央行提货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长，大力到的“ 支持中小微企业，坚定支持实体经济发展，保持经济运行在合理区间。坚持稳中求进，防范化解房地产市场风险”等，均表明“宽货币、稳增长”仍是当前国内政策的主线。 当前国内通胀压力不大，货币政策仍是“海外紧、国内松”的格局，后续国内降准、降息仍值得期待。 4.投资策略：“政策底”探明后，A股有望延续“超跌”反弹行情 今年以来市场持续下跌，有外部地缘环境恶化带来的干扰、国内宏观政策预期的不稳定、还有中概股异常波动、互联网平台和房地产领域问题在资本市场的反映等因素。近期国务院金融委、“一行两会”、外汇局召开会议、到房地产税的推迟，再到中美首脑视频通话，市场悲观预期得到修复，沪指在3000-3100点附近或是比较坚实的底部。在“外紧内松”的货币政策格局下，国内降准降息仍有空间，A股有望延续“超跌”反弹行情。本轮行情走多远取决于多重因素：一方面是国内呵护政策出台的力度和持续性；另一方面要关注美联储缩表节奏、地缘关系等外围因素。 具体到行业配置上，关注三条投资主线：一是受益政策边际放松的，如“银行、房地产”等；二是受益通胀预期的“农业、黄金”等；三是政策（扶持）推动的主题相关，“新能源（光伏，储能）、半导体、东数西算”等。 5.风险提示 地缘风险升级；政策力度不及预期；国内外疫情反复；海外市场大幅波动等。