亚太地区投资策略亚洲债券市场观点

与 Louisa Lam 一起播放视频作者：汇丰亚洲信用研究团队固定收入亚洲信贷2022 年 3 月 风景 亚洲债券市场印尼国有企业：定价债券的下行风险；买入机会正在出现............我们跟踪印尼国有企业重组和能源转型的进展也在里面信贷策略：我们回答投资者的七个关键问题披露和免责声明：本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其一部分的免责声明一起阅读。 固定收益 ●亚洲信贷2022 年 3 月1此内容可能不会分发到中国大陆社论在里面概述, 我们讨论为什么印尼投资级国企债券在最近的市场抛售中，其表现落后于亚洲和全球新兴市场同行。重新定价是由于利率上升、全球新兴市场避险情绪以及全球地缘政治紧张局势加剧等多种因素的综合作用。当避险情绪高涨时，该国的 IG 信用通常会受到影响，因为它们的交易流动性更好。但如果我们忽略短期波动，它们近年来的表现优于同行。我们认为风险已被消化，近期的疲软是逢低买入的机会。这些债券将受到稳定的外汇走势、经济逐步重启、美元债券供应有限、商品价格飙升和亚洲投资者参与度增加的支撑。我们更喜欢在到期曲线前端有明确脱碳和能源转型计划和债券的发行人。购买 PLNIJ 29 年代和 30 年代。与此同时，国有企业部（BUMN）重组该国国有企业部门的举措正在加快步伐。截至 2021 年 10 月，国有企业的数量已经从 142 家下降到 108 家，目标是到 2024 年将总数减少到 41 家。PLN 和 Pertamina 正专注于开发新能源和可再生能源，而其他企业则在探索其脱碳计划。实现净零的旅程将是漫长而充满挑战的，并且涉及大量投资。但在我们看来，这不会削弱国有企业对政府的战略重要性。我们着眼于不同级别的政府支持公司正在接受，以及这可能如何影响他们的信用状况。在本月信贷策略，鉴于地缘政治风险的上升，我们解决了亚洲信贷投资者提出的七个关键问题。我们认为，亚洲 IG 的任何强制技术性抛售都应该是可控的，因为它是更广泛的新兴市场信贷领域的低贝塔部分。“痛苦的交易”是留在亚洲高收益基金，它自 2 月中旬以来更容易受到新兴市场基金外流的影响。即使在商品价格上涨的有利基本面背景下，这种技术逆风也使得通过商品名称对冲地缘政治风险具有挑战性。我们还讨论了中国政策支持在当前动荡的宏观环境中支持增长和减少外部冲击的作用。在里面主权的部分，尽管普遍持有中国脱钩的观点，但我们认为中国实际上正在更加深入地融入世界经济。例如，自 2018 年以来，进出口增长了 5 倍，流入中国的外国直接投资 (FDI) 也有所上升，而全球 FDI 则有所下降。在大流行期间，中国受益于保持高水平的生产，而其他经济体则关闭了工厂或减缓了生产。全球逐步复苏也让位于更强劲的全球需求。我们预计未来几年结构性力量和更多政策支持将加强中国的全球经济联系。 固定收益 ●亚洲信贷2022 年 3 月2内容概述 3汇丰资料库 124 固定收益 ●亚洲信贷2022 年 3 月3印度尼西亚 IG 国有企业价差扩大时“逢低买入”的机会；在 PLNIJ '29 和 '30 上公开买入交易电话我们提供有关快速变化的国有企业格局和减少碳排放举措的最新信息我们还研究了个别国有企业的信用基本面，以及至关重要的政府支持水平路易莎林，CFA亚太地区信用分析师香港上海汇丰银行有限公司 louisa.m.c.lam@hsbc.com.hk+852 2996 6586基思·陈亚洲信用研究部主管香港上海汇丰银行有限公司 keithkfchan@hsbc.com.hk+852 2822 4522我们看到了一个买入机会2022 年前两个月，印尼投资级 (IG) 公司债券的利差扩大了 60 个基点，表现逊于亚洲和全球新兴市场同行。这主要是由于对利率上升、全球新兴市场避险情绪以及全球地缘政治紧张局势加剧的担忧。考虑到交易流动性更好，当避险情绪强烈时，IG 信用通常会受到影响。然而，如果我们忽略短期波动，由于经济改善、汇率稳定以及财政和货币政策稳定，它们近年来的表现优于同行。我们认为，在近期疲软中定价的风险是逢低买入的机会。在本报告中，我们还：更新我们对我们报道的六家印尼国有公司的看法。我们对 PLNIJ '29 和 '30 开放买入交易电话。提供国有企业部（BUMN）国有企业转型计划的进度报告。国有企业的数量已经从 2020 年的 142 家下降到 2021 年 10 月的 108 家，目标是到 2024 年将总数减少到 41 家。信用档案。 Pelindo 看起来是最近合并后的“赢家”。评估国有企业减少碳排放的步伐。 PLN 和 Pertamina 显然专注于可再生能源的扩张，但其他人仍在探索他们的选择。我们预计将在不久的将来发布更多细节。1.我们对国有企业与政府的相互关系和支持的看法 信用评级缺口 政府最终独立隆起支持依赖国家石油公司Baa2 sta/ BBB 否定/ BBB stabaa3/ bbb-/ bbb-1▬很强大▬很高波兰兹罗提Baa2 sta/ BBB 否定/ BBB staba3/ b / bb2到5▬很强大▬很高PGASBaa2 sta/ NR/ BBB- stabaa3/ nr/ bb1到2▬高▬高的胡塔玛卡里亚Baa3 sta/ NR/ BBB- stab1/ nr/ b-4到6▬很强大▬很高铝粉Baa2 sta/ NR/ BBB- staba2/ nr/ b-3到4▼高▬高的佩林多Baa3 站/ NR/ BBB 站ba1/ nr/ bbb-0到1▲强▬高的— 与之前的视图没有变化 ▲ 向上修改 ▼ 向下修改资料来源：穆迪、标准普尔、惠誉、汇丰本说明先前于 2022 年 3 月 8 日发布。 固定收益 ●亚洲信贷2022 年 3 月4“逢低买入”的机会2.ID IG corp 信贷表现逊于亚洲和全球同行6050403020100PH TH MY BR MX 中的 ID3.ID IG corp credits 在过去五年中的表现优于大多数同行4003002001000-100-200-30012/1612/1712/1812/1912/2012/21ID 在 PH TH我的 BR MXMX：墨西哥。资料来源：彭博、汇丰计算MX：墨西哥。资料来源：彭博、汇丰计算我们认为，近期的疲软是逢低买入的机会，因为我们认为风险和担忧已充分反映在我们所覆盖债券的估值中。在我们看来，债券表现应该受到许多因素的支持，例如：更稳定的 FX 运动：从历史上看，印尼的信贷经常随着外汇走势而波动，但近年来该货币更为稳定（见图 4）。此外，ID 信用通过使用衍生品和/或根据政府要求的自然对冲对冲其美元债务敞口。套期保值减轻了与通常范围内的货币变动的偏差。4.年初至今点差扩大，但外汇保持稳定6005004003002001002/122/132/142/152/162/172/182/192/202/212/22ID IG Corp OAS IDR (RHS)资料来源：IHS Markit 美元 AxJ 印尼投资级企业指数，彭博18,00016,00014,00012,00010,0008,000逐步重启经济：政府一直在重新开放边境，缩短隔离期并放宽旅行限制。尽管最近 Omicron 案件激增。汇丰银行的经济学预计该国经济在 2022 年将增长 5.1%，而 2021 年将增长 3.7%。对不断上涨的商品价格更具弹性：作为大宗商品出口国，印尼经济普遍受益于物价上涨。然而，尽管政府提供财政和政策支持，高油价和煤炭价格仍可能损害国有企业的利润率和现金流。为了ID：印度尼西亚，IN：印度，PH：菲律宾，TH：泰国，MY：马来西亚，BR：巴西，ID：印度尼西亚，IN：印度，PH：菲律宾，TH：泰国，MY：马来西亚，BR：巴西，价差变化，bp美洲国家组织，bpOAS 变化，bp，2016 年底 = 0印尼盾/美元 固定收益 ●亚洲信贷2022 年 3 月55.国企外币发行 6. 国企外币债券到期轮廓108642013 14 15 16 17 18 19 20 21 22e美元 欧元 日元4.03.53.02.52.01.51.00.50.022 23 24 25 26 27 28 29 30美元 欧元 日元资料来源：彭博资料来源：彭博例如，PLN 部分受到煤炭供应国内市场义务 (DMO) 政策的保护，该政策确保该国拥有充足的燃料库存并限制价格。初级供应有限：2021 年美元债券供应量较少。我们预计 2022 年的发行量将温和增加至 2022 年的 4-60 亿美元，占当前国企美元债券范围的 10-17%。我们估计至少有一半的发行将用于再融资——总计 33 亿美元的债券将在 2022 年和 2023 年上半年到期（见图 5 和图 6）。亚洲投资者参与度更高：图 7 和图 8 显示了近年来亚洲和长期投资者的参与程度不断提高。我们认为，如果全球市场出现抛售，这可能会稳定债券价格走势。7.亚洲投资者的兴趣不断增加......100%80%60%40%20%0%13 14 15 16 17 18 19 20 21亚洲 EMEA美国及其他8....正如长期投资者的参与一样100%80%60%40%20%0%13 14 15 16 17 18 19 20 21基金经理银行保险公司/养老基金 公共实体其他2016 年未发行债券。资料来源：彭博社2016 年未发行债券。资料来源：彭博社我们认为近期的风险担忧已充分反映在债券估值中。根据 iBoxx 美元 AxJ 印度尼西亚 IG 企业指数，截至 2 月底，该行业的平均价差年初至今已扩大 59 个基点至 278 个基点。自主权于 2017 年 12 月 20 日获得首个 BBB 信用评级以来，这比长期平均水平 256 个基点高出 22 个基点。我们认为，如果市场波动平息，未来几个月利差可能会收窄。十亿美元主要分配十亿美元主要分配 固定收益 ●亚洲信贷2022 年 3 月6国企转型仍在继续BUMN 正在寻求在个体国有企业层面重组商业模式去年港口运营商合并后，Pelindo 正在成为明显的“赢家”政府仍然关注具有战略意义的实体BUMN 于 2020 年启动了 2020-24 年国有企业转型计划。在过去的两年中，它优化了国有企业组合，加强了企业管理和治理，为支撑金融业开辟了新的道路。这些公司的概况和运营。未来两年，BUMN 希望通过创新、价值创造和跨供应链的潜在战略合作伙伴关系，在个体国企层面重振商业模式。在这种变化和转型的背景下，重点仍然是具有高度战略重要性的企业。作为国有企业路线图的一部分，BUMN 希望将其投资组合从 142 家国有企业减少到 41 家，并根据不同的价值链和核心业务将它们分组。该计划是保留三分之一的国有企业投资组合（最具战略重要性的公司），合并和整合另外三分之一（价值链和/或商业模式相似的公司），并在 Daraeksa/PPA 管理下重组其余部分——a最近成立的资产管理公司，专门处理不良贷款（NPL）和资产重组。到 2021 年 10 月，国有企业数量减少到 108 家。对于大多数美元发行人来说，这可能不是一件坏事，因为它们是 BUMN 国有企业投资组合中最强大的。例如，佩林多继去年港口运营商合并后，它正在成为明显的“赢家”。合并后的实体已重命名PT Pelabuhan 印度尼西亚 (Pelindo).该公司现在是该国最大的港口运营商，在整个群岛拥有 87 个港口。凭借最大的市场份额和较少的竞争，其对政府的战略价值和政府支持水平都在提高。对于其他国有企业，战略重要性水平可以通过它们在资产价值和政府注资计划方面对 BUMN 的贡献来评估（见图 9 和图 10）。9.PLN 和 Pertamina 仍然在按资产价值计算，BUMN 投资组合中最大的国有企业（美元债券发行人以粗体显示）其余的10.政府预算为 2022 年向七家国有企业注资的 38.5 万亿印尼盾（27 亿美元）（美元债券发行人以粗体显示）国有企业 7.8% PTPN