亚太地区投资策略亚洲债券市场观点

与 Louisa Lam 一起播放视频作者：汇丰亚洲信用研究团队固定收入亚洲信贷2022 年 5 月 风景 亚洲债券市场概述：亚洲绿色债券的绿色程度如何？我们解决了投资者最关心的五个问题也在里面信贷策略：等待尘埃落定在 Omicron 爆发和封锁的情况下，中国的经济复苏正呈 W 形披露和免责声明：本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其一部分的免责声明一起阅读。 固定收益 ●亚洲信贷2022 年 5 月1此内容可能不会分发到中国大陆社论随着亚洲绿色债券的蓬勃发展，并成为更广泛的亚洲美元债券市场中为数不多的亮点之一，我们使用概述回答它们是否真的有利于环境，或者只是一种更容易融资的工具？截至 2022 年 4 月底，亚洲绿色债券占亚洲美元债券的 6%，并继续快速增长。我们深入研究了超过 140 只亚洲企业绿色债券和 97 家个人企业发行人，以解决投资者提出的前五个问题：1)绿色项目是如何定义的？该过程提供了一定的灵活性，因为详细的细目只能在一年后的发行后文件中披露。2)使用绿色债券进行再融资是否合理？我们的分析表明，62% 的现有绿色债券是为再融资而发行的。仅剩下 38% 用于绿色项目的新资本投资。3)环境影响报告的准确性如何？我们认为亚洲的影响力报告比世界其他地区的内容要少。4)绿色债券是否比传统债券更具防御性？投资级 (IG) 亚洲美元 ESG 标签债券的表现优于传统同业，但在高收益 (HY) 领域，它们遭受的损失与传统同业一样多。5)谁是主要的绿色债券发行人和投资者？亚洲美元 ESG 标签债券年初至今已超过 2020 年全年发行量，与 2021 年同期相比同比增长 4.6%。机构投资者购买更多 IG 债券，而偏爱高收益投资的私人投资者数量增加堕落。在本月信贷策略，通过比较近期亚洲美元债券在 2022 年的抛售和 2020 年的抛售，我们吸取了两个教训。这一次，久期是 IG 债券大部分损失的罪魁祸首。我们相信寻求总回报的投资者1 在美国国债重新定价后，短期亚洲 IG 债券的价值最高。在这个利率周期中，在收益率峰值附近增加久期已被证明更具挑战性。在国债波动性消退之前，我们的偏好在于亚洲曲线的前端，利用平坦的国债曲线。在本报告中，我们还通过相关热图量化了美国对亚洲信贷市场的外部冲击，这导致我们对更容易受到这种连锁反应影响的特定行业持谨慎态度。我们还看看中国经济，发现最近的 omicron 爆发和封锁正在将经济复苏从 V 型重塑为 W 型。汇丰经济团队预计第二季度和第三季度的增长将放缓，因此最近将其对 2022 年的 GDP 预测从 5.6% 下调至 4.9%。尽管如此，上海已开始允许部分行业的工厂复工，北京已敦促地方当局放宽扰乱物流和供应链的限制，但物流恢复正常尚需时日。我们的汇丰经济团队仍然认为，进入下半年，经济将逐渐复苏，原因有两个：1) 更好的病毒控制和控制应该有助于减少对经济的干扰，2) 政策刺激正在发挥作用，而且可能还会有更多。1总回报定义为以美元计的资本回报和应计回报的总和。 固定收益 ●亚洲信贷2022 年 5 月2内容概述 3民主社会主义共和国斯里兰卡 63汇丰资料库 118 固定收益 ●亚洲信贷2022 年 5 月3亚洲美元绿色债券亚洲企业绿色债券蓬勃发展但它们真的有利于环境，还是只是一种更容易融资的工具？我们解决了投资者提出的五个最重要的问题路易莎林，CFA亚太地区信用分析师香港上海汇丰银行有限公司 louisa.m.c.lam@hsbc.com.hk+852 2996 6586Gourav Shrivastava 助理班加罗尔绿色有多绿？一个亮点。绿色债券在亚洲蓬勃发展，是陷入困境的亚洲美元债券市场中为数不多的亮点之一。截至 2022 年 4 月底，它们占亚洲美元债券市场的 6%，并且正在快速增长。 1 月至 4 月期间，它们占该地区首次发行总量的 19%，吸引了投资者的极大兴趣。本报告根据我们对 97 家亚洲公司发行人的分析，解决了他们最关心的五个问题。绿色项目是如何定义的？发行人必须定义如何使用债券的收益。该过程提供了一定的灵活性，因为详细的细目只能在一年后的发行后文件中披露。使用绿色债券进行再融资是否合理？我们的分析显示，未偿还的亚洲企业美元绿色债券募集资金的 62% 用于再融资。这不一定是负面的——它允许发行人将其项目的持续时间与其融资策略相匹配，还可以提高投资者的透明度。但在某些情况下，它会引发对发行人绿色资质的质疑，并增加“漂绿”的风险。环境影响报告的准确性如何？这些报告是自愿的，质量参差不齐。我们认为亚洲的影响力报告比世界其他地区的内容要少。由于缺乏标准化的披露，导致难以进行比较和衡量结果，情况变得复杂。绿色债券是否比传统债券更具防御性？投资级 (IG) 亚洲美元 ESG 标签债券年初至今在市场、行业、期限和信用评级方面均优于传统同类债券。但在高收益 (HY) 领域，它们遭受的损失与传统同行一样多，受到中国房地产行业违约的拖累。谁是主要的绿色债券发行人和投资者？我们认为，尽管美国国债收益率上升和美元走强导致融资成本上升，但带有 ESG 标签的债券将成为亚洲美元债券领域的主要增长动力。亚洲美元 ESG 标签债券年初至今已超过 2020 年全年发行量，与 2021 年同期相比同比增长 4.6%。机构投资者购买更多 IG 债券，而偏爱高收益投资的私人投资者数量增加堕落。本说明先前于 2022 年 5 月 12 日发布。 固定收益 ●亚洲信贷2022 年 5 月41. 亚洲企业绿色债券发行 2. 亚洲美元绿色债券明细353025201510502016 2017 2018 2019 2020 2021 年初至今可再生能源物业运输NBFC LGFV 工业汽车公用事业石油和天然气技术资料来源：彭博资料来源：彭博1. 绿色项目是如何定义的？该框架为发行人提供了一些灵活性亚洲的所有企业美元绿色债券发行人都遵循国际资本市场协会 (ICMA) 的绿色债券原则 (GBP)。发行人必须从广义上定义债券收益将如何使用，并在发行前文件中披露项目标准——绿色金融框架。该框架为发行人提供了一定的灵活性，因为收益如何分配的详细细目通常仅在一年后发布的发行后文件中披露。大多数绿色项目都与发行人的主营业务相关，符合相关政府的政策重点。图 3 显示了以可再生能源（如太阳能和风能）为主导的绿色债券的主要项目类别。这并不奇怪，因为可再生专栏 1. ICMA 绿色债券原则ICMA 绿色债券原则是自愿性指南，概述了发行用于环境目的的债券时的最佳实践。他们强调发行人将通过四个核心部分向利益相关者披露和报告的信息的透明度、准确性和完整性：所得款项用途: 界定符合条件的绿色债券项目项目评估和选择过程: 确定符合条件的绿色项目的决策过程，以及环境可持续性目标收益管理：绿色债券的净收益，或等于净收益的金额，应记入子账户，转移到子投资组合或由发行人以其他方式跟踪，并通过与发行人相关的正式内部流程证明绿色项目的贷款和投资业务。报告：发行人应至少每年报告一次公开主导或提交的关于绿色债券募集资金项目清单、分配金额（募集资金分配）及其预期影响（影响）的财务报告。有两个关键建议：绿色债券框架：该文件阐明了绿色债券与英镑四个核心组成部分的一致性。外部评论：发行前外部审查，以评估绿色债券框架与英镑四个核心组成部分的一致性。发行后（推荐），外部审计师验证收益管理和合格绿色项目的分配。银行 29%公司 63%主权 8%十亿美元 固定收益 ●亚洲信贷2022 年 5 月5技术3%更新能7%财产3%实用程序9% 交通9%石油和天然气 2%地方政府融资平台5%工业 12%印度可再生能源 22%汽车4%中国地产 24%公司是亚洲企业绿色债券领域的最大发行人，占未偿美元绿色债券的 29%（见图 4），而可再生能源是旨在实现碳中和的政府的政策重点。在可再生能源之后是与能源效率、绿色建筑和减少污染相关的项目。这反映了房地产开发商是第二大发行人的事实，占绿色债券领域的 27%（见图 4）。仅在过去 1-2 年才进入绿色债券市场的工业公司目前占亚洲企业美元绿色债券的 12%。3.绿色债券项目类别、发行金额可再生能源 能源 智能科技与能效 绿色建筑与基础设施 污染防治清洁交通 可持续的水和废物管理气候变化适应 陆地和水生生物多样性保护环保产品、生产技术和工艺农林01020十亿美元3040可再生能源技术财产实用程序油 ＆气体地方政府融资平台工业运输汽车注：由于一些债券跨越多个类别，可能会出现一些重复计算 资料来源：公司数据，汇丰银行计算4.杰出亚洲企业美元绿色债券按行业分类资料来源：彭博 固定收益 ●亚洲信贷2022 年 5 月65.亚洲企业美元绿色债券20大类绿色项目十亿美元051015202530太阳能新LEED数字能源和能源效率电动汽车风能清洁/饮用水的可持续基础设施 BREEAM/其他建筑和节能基础设施清洁能源汽车回收基础设施废水处理 温室气体控制储能地热能沿海、海洋和流域环境。保护可持续排水系统和防洪废弃物中的增值产品水电能源之星混合动力汽车生物质/生物燃料/生物能源注：由于一些债券跨越多个类别，可能会出现一些重复计算 资料来源：彭博，汇丰计算6.ICMA 项目类别和示例类别示例能源智能技术和能源效率储能、区域供热、智能电网、电器和提高能源效率的产品污染防治与减排、温室气体控制、土壤修复、废物预防、废物减少、废物回收和能源/排放效率高的废物转化为能源相关的项目可持续的水和废水管理通过安装废水回收和处理系统提高用水效率的项目陆地和水生生物多样性保护环境保护相关项目发展生物走廊，例如动物群桥梁，野生动物过境系统投资绿色基础设施（绿墙和屋顶、基于生态系统的基础设施）农业和林业 支持与农业气候适应力相关的活动的项目，例如高效灌溉能够承受更长干旱期的系统、可以提供最新天气信息的信息技术、农民转向更适合未来天气模式的全新作物、低投入农业系统等资料来源：公司数据，ICMA绿色建筑和基础设施开发通过绿色建筑标准认证的建筑/基础设施，例如： BEAM Plus、LEED、中国绿色建筑评价标准等减少环境影响的整修计划使用减少环境影响的建筑材料/技术清洁运输采购和/或部署清洁运输清洁交通基础设施建设与用于开发电动汽车 (EV)、燃料电池电动汽车 (FCEV) 和储能系统 (ESS) 的原材料制造相关的项目气候变化适应 加强产品对气候变化影响的弹性的项目，例如极端天气条件、洪水、台风等。生态高效产品， 通过提高生产技术和功能、耐用性、模块化和易于维修来设计和生产支持循环经济的组件流程 用二次原材料和副产品替代原始材料从重复使用、翻新或再制造的冗余产品和资产中生产新产品或资产。通过支持循环经济战略和商业模式的工具和服务（例如共享平台和数字基础设施/软件）提供循环支持可再生活力 太阳能、风能、水力、地热能 固定收益 ●亚洲信贷2022 年 5 月7这些项目如何与联合国的可持续发展目标联系起来？联合国于 2015 年通过的 17 项可持续发展目标 (SDG) 被整合在一起，因为它们认识到一个领域的行动将影响其他领域的成果，并且发展必须平衡社会、经济和环境的可持续性（见框 2）。一般来说，绿色债券和绿色项目应与六项可持续发展目标保持一致：1）清洁水和卫生设施； 2) 负担得起的清洁能源； 3) 产业、创新和基础设施； 4) 可持续的城市和社区； 5) 气候行动； 6) 陆地上的生命（图 7）。在亚洲，主要关注点是清洁能源、气候行动以及可持续城市和社区。7.映射到可持续发展目标的绿色债券原则项目类别可持续发展目标 6可持续发展目标 7可持续发展目标 9可持续发展目标 11可持续发展目标 13可持续发展目标 15可再生能源✓✓✓✓能源智能技术和能源效率✓✓绿色建筑和基础设施✓污染防治✓清洁运输✓可持续水资源管理✓✓气候变化适应✓陆地和水生生物多样性保护✓✓✓环保产品、生产技术和工艺生物自然资源和土地利用的环境可持续管理（包括农业和林