与Louisa Lam 播放影片作者：汇丰亚洲信用研究团队固定收入亚洲信贷2021 年 5 月 风景 亚洲债券市场更环保：离岸中国美元绿色、社会和可持续发展债券受益于政策推动；我们上调发行预测还有里面信用策略：乐观与病毒——微妙的平衡信用审查：华融之后，市场保持了紧张；我们强调中国国有企业和金融名称的多次评级提升披露和免责声明：本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其中一部分的免责声明一起阅读。 固定收益●亚洲信贷2021 年 5 月1此内容可能不会分发到中国大陆社论在概述中，亚洲 GSS 债券：中国支持绿色融资，我们强调政府政策如何使金融市场与国家的气候目标保持一致。重点是在岸绿色债券市场，但我们认为这也将有利于离岸中国美元绿色债券市场在信息披露、信息透明度、债券发行和多元化方面。从更广泛的角度来看，亚洲（日本除外）美元绿色、社会和可持续发展 (GSS) 债券今年以来强劲反弹，今年有望创下新纪录。今年前四个月共发行了 225 亿美元的 GSS 债券，接近 2020 年的全年发行量。我们将 2021 年亚洲（日本除外）绿色债券发行预测上调约 50%至 25-300 亿美元，并预计社会和可持续发展债券的发行量将达到 13-150 亿美元，使总量达到 38-450 亿美元。增长应由中国大陆和韩国金融机构推动，其次是亚洲的可再生能源和工业企业。关于信用策略，我们感到乐观和担忧很好地平衡，因为疫苗接种和病毒控制仍然是移动目标。因此，我们认为，在未来几个月内，偏向优质发行人并为每个信用评级桶的流动性支付溢价将继续成为优先事项。这意味着亚洲信用利差在第二季度的剩余时间里将被限制在狭窄的范围内，之后利差压缩应该会恢复到年底。从配置的角度来看，我们维持对高收益中国房地产行业的偏好，我们认为在信用指标改善和美元债券供应紧张的背景下，未来 6-9 个月该行业将跑赢大盘。在信用审查，我们讨论了过去一个月亚洲投资级债券的表现如何总体上落后于亚洲高收益债券和其他全球同业。在华融事件发生后，他们的表现受到中国大陆 IG 名称的拖累，而印度 IG 名称也因对该国不断增加的 COVID-19 案件数量的重新担忧而走弱。 4月iBoxx ADBI加宽6bp，iBoxx ADBI-IG加宽8bp，iBoxx AHBI收紧24bp。 4 月份主要活动略有回升。 2021 年前四个月，亚洲（日本除外）美元债券中新发中国债券的比例已从 2018 年的 68.6% 下降至 49%。亚洲负面评级行动的数量有所上升。惠誉将华融资产评级从“A”下调至“BBB”，穆迪将其评级从“A3”下调至“Baa1”。我们附上中国大陆国有企业和金融名称的多次评级上调表格，其中大多数名称享有适度上调（2-4 个等级）。中国政府相关实体的广泛降级看起来不太可能，在我们看来。 固定收益●亚洲信贷2021 年 5 月2印度的本月重点关注主权板块。随着新冠病毒的爆发，汇丰经济研究表明，按年同比实际 GDP 增长可能会在第一季度和第二季度滑入负值区域。经济疲软将推迟储备银行退出其宽松的货币立场，并对财政平衡施加额外压力。信用评级机构将重点关注政府满足财政指标的要求，尤其是在“BBB-”至“BBB”评级范围内主权国家的各种比率偏离中值的情况下。澳门博彩在最近中国大陆房地产和金融行业发生的特殊信贷事件中，该行业已证明自己是一个相对安全的避风港。我们认为该行业受到行业轮换或转向质量的强烈支持。与此同时，五月黄金周假期的强劲预订表明，基本面一直在追赶债券价格。展望未来，我们认为有关需求复苏和边境放松措施的消息将继续支撑债券价格，即使不会推动该行业走高。由于预期未来会出现积极的催化剂，我们将行业立场从中性上调至增持。 固定收益●亚洲信贷2021 年 5 月3此页面已被故意留空 固定收益●亚洲信贷2021 年 5 月4内容概述 5信用审查 32表现最好和最差的人本月 39汇丰资料库 96 固定收益●亚洲信贷2021 年 5 月5亚洲 GSS 债券：中国支持绿色融资中国对国内绿色债券市场的支持也应有利于该领域的离岸美元发行我们将 2021 年亚洲（日本除外）GSS 债券的发行预测上调至 38-450 亿美元，而 2021 年第 4 个月的发行量为 225 亿美元增长将由金融和电力/可再生行业引领林郑月娥，特许金融分析师亚太地区信用分析师香港上海汇丰银行有限公司 louisa.m.c.lam@hsbc.com.hk+852 2996 6586陈基思亚太区企业信用研究主管香港上海汇丰银行有限公司 keithkfchan@hsbc.com.hk+852 2822 4522更大的市场认知度。随着中国向低碳经济转型，政府推出了多项举措以促进绿色金融市场的发展并提高投资者和发行人的意识。虽然这将扩大和加强在岸绿色债券市场，但我们认为这也将有利于离岸中国美元绿色债券市场的披露和信息透明度、发行和多元化。债券供应激增。亚洲（日本除外）美元绿色、社会和可持续发展 (GSS) 债券年初至今强势回归，并有望在 2021 年创下新纪录。今年前四个月的绿色债券发行总额为 225 亿美元至 160 亿美元。 65 亿美元用于社会和可持续发展债券。这与 2020 年全年总量相差不大。因此，我们将 2021 年亚洲（日本除外）以美元计价的绿色债券发行预测上调 50% 至 25-300 亿美元，并估计社会和可持续债券发行量将达到 13 美元- 150 亿美元，合计 38-450 亿美元。更广泛的行业基础。我们认为增长将由中国大陆和韩国金融机构引领。我们还预计，随着政府优先考虑风能和太阳能，以及亚洲汽车制造商和工业企业的供应增加，中国可再生能源/电力部门的发行量将增加。但随着“清洁化石燃料”项目被排除在国际绿色项目指南之外，石油和天然气领域的绿色债券供应应该会逐渐减少。抵御市场波动。亚洲美元 GSS 债券的表现优于传统的亚洲美元债券市场。虽然整个信贷市场都受到美国国债收益率上升的影响，但 GSS 债券的更大弹性可归因于行业组合偏向金融和公用事业以及债券持有人的粘性。投资者需求强劲，亚洲的 GSS 发行平均超额认购 6 倍。同时，“greenium”——来自同一发行人的绿色债券和非绿色债券之间的利差– 根据我们的估计，已经开始变得可见，但还不够重要。 固定收益●亚洲信贷2021 年 5 月6促进资本流入绿色项目很长的路要走中国要到 2060 年实现碳中和，到 2030 年将碳排放强度至少降低 65%（从 2005 年的水平），并在同年达到排放峰值，还有很长的路要走。为了缩小巨大的排放差距，需要公共和私营部门参与气候变化和可持续发展以及其他行业参与者。有鉴于此，中国人民银行 (PBoC) 与其他政府部门最近推出了一系列举措，以促进、加强绿色金融市场并使之与全球同行保持一致。政府旨在使金融市场与国家的气候目标保持一致，提高投资者和发行人对绿色融资平台的信心，并将资金引入绿色和气候变化项目。这些举措包括：更新绿色债券项目目录，为国内市场提供更清晰的绿色项目和监管范围，并与国际标准更加接轨。例如，它排除了“清洁煤炭”活动以消除对潜在绿色清洗的担忧，包括绿色农业、可持续建筑、节水和绿色服务，并引入了第四级分类（见图 1）（中国人民银行、国家发改委、证监会、 2021 年 4 月 21 日）；增加外汇储备中的绿色债券配置，限制对高碳排放资产的投资，并将气候变化考虑纳入金融机构和货币政策框架的压力测试中（彭博社，2021 年 4 月 21 日）；计划制定碳排放和气候风险的强制性披露，从金融机构开始（国际清算银行，2021 年 3 月 21 日）。鉴于对绿色和气候项目的支持，我们预计中国在岸绿色债券发行量将从 2020 年的 376 亿美元和 2019 年的 556 亿美元增至 2021 年约 600 亿美元，并在接下来的年增长率为 15-20% 2-3 年（中国的绿色债券——使金融市场与气候目标保持一致，2021 年 5 月 5 日）。 21 年第一季度，中国超过美国引领全球绿色债券发行热潮（路透社，4 月 1 日）。1.中国绿色债券项目目录的主要修订项目范围203个项目类型 38个项目类型绿色服务(31)生态保护与气候变化适应(4) 基础设施绿色升级(36) 清洁运输(11)生态和环境-资源使用(7)相关行业(29) 清洁能源产业(26)清洁能源(7) 清洁生产行业(19) 污染防治(3)节能与环境的能源效率提升(6)保护行业(62)分类4 级3 级绿色债券项目目录（2021）绿色债券项目目录（2015）资料来源：中国人民银行 固定收益●亚洲信贷2021 年 5 月7发行，十亿美元当量。中国离岸美元绿色债券市场也将受益虽然这些措施主要针对国内绿色债券市场，但我们认为离岸中国美元绿色债券市场也将受益，原因如下：更高的信息透明度。中国人民银行已要求试点金融机构衡量其绿色项目的碳排放和气候风险，并对银行进行季度绿色信贷评估。我们预计政府会在不久的将来将类似的排放和环境披露扩展到跨行业的绿色债券发行人，甚至包括上市公司。更好的碳核算将加深对绿色债券、相应发行人及其项目的气候效益的理解。更多绿色债券供应和多元化。我们预计私营部门将更多地参与碳减排和/或气候变化活动。因此，绿色项目的数量和对绿色融资的需求应该会同步激增。这应该会推动绿色债券的发行。信用质量较好的实体可能会寻求离岸美元债券融资，这将使它们能够获得长期资金和更大的投资者基础。我们还预计，更多元化的行业组合将带来更广泛的发行人基础。更高的外国投资者兴趣。我们预计外国投资者将使用离岸中国美元绿色债券作为投资中国绿色市场的代理。中国对国内绿色债券的规定仍被认为不如全球标准严格。例如，中国国内绿色债券募集资金的 50% 可用于再融资或一般营运资金，而根据全球标准，这一比例上限为 5%。同时，离岸美元绿色债券通常遵循更严格的绿色债券指南、验证和披露/报告要求。大多数美元绿色债券发行人根据《2018 年绿色债券原则》（GBP）制定绿色债券框架。另外，离岸债券市场也比在岸市场具有更好的交易流动性。2.按行业划分，银行和房地产是中国最大的美元绿色债券发行人可再生能源3.约三分之一的中国国内绿色债券不符合全球标准601.9%财产25.6%银行 56.6%运输502.6%NBFC*404.1%30工业0.4%20汽车101.5%公用事业0油 ＆气体4.5%20162017201820192020对齐到全球标准未对齐资料来源：气候债券倡议资料来源：彭博社受金融和电力行业推动，美元绿色债券供应可能激增我们预计中国金融机构和电力部门将提供更多绿色债券供应。中国金融业已经是境内外最大的绿色债券发行人群体，正在向绿色和可持续融资转型。* NBFC：非银行金融 固定收益●亚洲信贷2021 年 5 月84.电力部门贡献了中国近一半的碳排放量100%80%60%5.中国政府旨在扩大太阳能和风能在能源结构中的份额 油0.2%天然气3.3%40%20%0%1990 1995 2000 2005 2010 2015 2018煤炭 66.4%水电 17.1%太阳能光伏 2.5%风 5.1%力量其他活力工业的交通 住宅公共服务农业其他资料来源：国际能源署截至 2018 年的数据资料来源：国际能源署其他0.2%生物燃料1.3%核4.1%电力部门目前占该国碳排放量的近一半。中国政府的目标是到 2025 年风能和太阳能发电占国内电力消耗的 16% 以上，到 2030 年与其他非化石能源一起占一次能源的 25%。北京将对风能和太阳能提供补贴电力公司和央行将加大对风能和太阳能发电发展的金融支持。2021 年 3 月，中国人民银行表示，银行可以与有短期还款压力的可再生能源公司做出安排，例如贷款延期、再融资或更改贷款还款时间表和条款。我们预计，未来 2-3 年，可再生能源和公用事业部门合计将占中国美元绿色债券市场的至少 10%，高于截至 2021 年 4 月的 6.5%。占二氧化碳总排放量的百分比 固定收益●亚洲信