电力设备与新能源行业周报：需求超预期边际影响探讨，电网投资与工控订单提速

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电力设备与新能源指数 2851 沪深300指数 4266 上证指数 3251 深证成指 12329 中小板综指 12355 相关报告 1.《高效太阳能电池系列深度（一）-平价时代效率为王，新技术...》，2022.3.19 2.《系统装机同比翻番，建议关注板块投资机会-燃料电池行业月报》，2022.3.16 3.《燃料电池工信部推荐车型目录月报-《燃料电池行业月报》》，2022.3.14 4.《欧盟能源供应加速“脱俄”，全面利好风光氢-新能源与电力设备行...》，2022.3.13 5.《轻总量重结构，结构性行情将徐图展开-《2022-03-13行...》，2022.3.13 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 宇文甸 分析师 SAC执业编号：S1130522010005 yuwendian＠gjzq.com.cn 张哲源 分析师 SAC执业编号：S1130522020002 zhangzhey＠gjzq.com.cn 需求超预期边际影响探讨，电网投资与工控订单提速 子行业核心周观点  新能源：需求超预期背景下，瓶颈环节超额利润阶段性进一步增厚，并继续催化硅耗降低，组件产出规模有上调空间，上调逆变器及辅材推荐排序；重申核心观点：2022年“50%量增+利润空间扩张”明确，继续看Q2板块创新高。另本周发布高效电池行业深度报告，欢迎关注。  电力设备与工控：1）电网：2022两网投资规划增速均显著快于2015-2021期间，板块景气度高，本周南网公布 1-2月投资增速45%，已初步验证投资加速逻辑。新型电力系统建设将倒逼电网投资结构优化，新技术与设备升级有望提速，看好板块龙头与核心高增长细分环节。2）1-2月投资与工业增加值数据超预期，工控企业订单增势较好，为一季度业绩提供较强支撑。2022年外资供应链仍保持紧张态势，国产化进程将继续提速，看好工控板块龙头标的。  氢能与燃料电池：燃料电池二月装机同比翻番，市场呈现大功率车型主导、全球FCV销量高增景象；工信部发布2022年第2批新能源车型推荐目录：专用车上榜数量占比五成，续航里程符合商用车需求，广东城市群企业上榜数量增加。 本周重要行业事件  新能源：江苏省光伏玻璃光伏玻璃扩产听证会将举行；逆变器企业陆续提价；河北省要求分布式光伏逐步加配储能；隆基拟投资195亿于内蒙建设一体化产能；东方希望宁夏工业硅至组件一体化项目开工；中来股份拟于山西投建20万吨工业硅+10万吨多晶硅项目。  电力设备与工控：1-2月规上工业增加值及制造业投资数据超预期；国电南瑞发布2021经营简报；南网1-2月投资同比增长45%。  氢能与燃料电池：国富氢能装备产业基地三期开工，预计年产8万高压氢气III型瓶、500套电解槽制氢设备产线；巴拉德2021年财报，2021年全年营收增长1%，毛利下滑7%；广东省印发《关于印发2022年省政府工作报告重点任务分工方案的通知》，将加快建设充电站、加氢站，新增建设公共充电桩2万个以上。 子行业推荐组合  详见后页正文。 风险提示：  产业链价格竞争激烈程度超预期；政策调整、执行效果低于预期；全球疫情超预期恶化。 1669200923492689303033703710210322210622210922211222国金行业 沪深300 2022年03月20日 新能源与汽车研究中心 电力设备与新能源行业研究 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 子行业周观点详情  新能源：需求超预期背景下，瓶颈环节超额利润阶段性进一步增厚，并继续催化硅耗降低，组件产出规模有上调空间，上调逆变器及辅材推荐排序；重申核心观点：2022年“50%量增+利润空间扩张”明确，继续看Q2板块创新高。另本周发布高效电池行业深度报告，欢迎关注。  1-2月组件及逆变器出口数据验证海外需求高景气，同时微观产业链调研显示，俄乌冲突发生后，除宏观层面欧盟大幅提升清洁化转型定调外，伴随电价的持续飙升且可见未来较难显著回落的预期，海外市场新签项目PPA及对组件涨价接受度均呈现边际提升态势。因此，正如我们上周周报提到的：尽管短期产业链再次面临局部上下游博弈（订单价格、原材料价格、排产预期），但考虑到宏观及外部形势的变化，此轮博弈结果或倾向于向终端传导涨价的方向倾斜。  在产业链全年价格预期抬升的背景下，我们认为会有两个比较显著的边际影响：1）瓶颈环节超额利润阶段性进一步增厚：我们近期将2022年硅料全年含税均价预期从此前的16-18万元上调至19-20万元，考虑到硅料价格与成本端变动的独立性关系，上调的部分将基本全额反映到相关企业的盈利增厚上；2）我们认为行业的薄片化进度主要取决于产业对硅料价格、生产良率、终端可靠性要求三者之间的平衡点选取，在硅料价格预期抬升的影响下，薄片化（降低单位硅耗）的进度可能进一步边际加快，从而在硅料产出量（吨数）不变的情况下，可支撑的组件产量及交流侧装机量（GW数）存在上调空间，进而拉动逆变器及辅材/耗材需求。  逆变器方面，继今年2月英飞凌向经销商通知涨价后，近期部分逆变器厂商开始调涨产品报价，平均涨幅约10%，由于逆变器在终端电站成本构成中占比极低（5%~8%），且IGBT供应紧张基本是行业一致预期，因此预计提价进程将较为顺畅，且其他主流逆变器企业预计也将逐步跟进涨价。我们上调逆变器板块的推荐排序，重点关注今年芯片保供能力强的龙头企业（包括凭借规模优势锁定海外供应商货源、以及国产芯片导入顺利的公司）。  光伏玻璃方面，尽管年初以来玻璃环节产销动态良好，但受制于东部省份能耗双控以及当前光伏玻璃相对较低的行业平均盈利状态，我们观察到实际产能释放进度略慢于预期，同时今年正式启动的听证会制度或也对后续产能释放进度带来一定的不确定性影响，考虑供需两端的边际变化，光伏玻璃全年价格趋势及盈利表现或好于此前预期。我们上调光伏玻璃板块推荐排序，重点关注新产能建设进度较快、规划扩产审批顺利的龙头及新进入者。  重申几条核心推荐主线：光伏1）盈利兑现确定性高或改善弹性大的硅料/电池片龙头；2）受益“确定性50 %装机增长”的逆变器、玻璃、胶膜；3）受益N型技术切换带来的格局差异化的组件龙头、设备供应商；4）有望分享分布式超额利润的产品、渠道优势企业；风电：1）全球供应以及国产化替代的高成长零部件；2）海风产业链。催化剂：政策、Q1业绩、排产。  另外，我们本周发布重磅行业深度报告《平价时代效率为王，新技术迭代大势所趋——高效太阳能电池系列深度（一）》。我们认为行业将逐步回归追求转化效率的发展本质，本篇报告结合主流N型技术特点及行业实际近况，对当前主流N型技术路线TOPCon与HJT的工艺步骤和技术难点进行了深入分析，配有大量原创图表，较同类报告更易于理解。在当前PERC技术仍占主流且产能过剩、而TOPCon与HJT组件端效率尚打平手的背景下，成本的高低成为企业和终端用户决定技术路线选择的核心要素，因此预计短期内TOPCon将占据更多市场份额；而HJT降本增效路线更清晰、空间更大，远期来看HJT或更符合产业技术发展趋势。投资建议方面关注三条主线：1）在新型电池技术领域研发及量产布局领先的一体化组件龙头；2）技术领先的专业化电池厂商；3）受益于N型技术变革的设备公司；4）新型技术产线进度及产能规模领先的新进入者。 rPnNrRsQ6McM6MpNrRtRtRfQoOsRfQpNqR6MqQvNuOoOrMNZnOrP行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  电网：2022两网投资规划增速均显著快于2015-2021期间，板块景气度高，本周南网公布 1-2月投资增速45%，已初步验证投资加速逻辑。新型电力系统建设将倒逼电网投资结构优化，新技术与设备升级有望提速，看好板块龙头与核心高增长细分环节。  2022年以来电网板块担忧主要集中在电网十四五投资增速预期差上。2021年11月《南方电网“十四五”电网发展规划》公布以后，市场曾一度乐观预期国家电网投资增速有望对标南方电网，而后国网2022年度工作会议上给出的5012亿规划目标（yoy+6%）、以及最终中电联公布的2021年电网实际投资增速（yoy+1 %）均低于市场预期，导致板块出现较多调整。我们认为当前时点电网板块估值已降至较低位臵，对于电网投资的担忧已较为充分，考虑到国网2022年规划投资增速（6%左右）以及南网十四五预期增速（30%+）均明显高于2016-2021期间电网投资增速（CAGR仅1%左右），电网龙头公司与细分赛道领导者在十四五期间增长提速为大概率事件。此外，考虑到电网投资在逆周期调节、支撑新能源消纳和双碳大战略目标中发挥的关键作用，2022年及十四五投资存在超预期可能性，板块景气度较高。  投资结构方面，新能源将成为电力系统主体，电网将面临发电&负荷侧双重波动性、系统可靠性削弱、配网能力不足、系统灵活性偏弱、配电变压器能耗较高、调峰调频能力不足等痛点问题，电网需在数字化、灵活性、主动性、感知能力、节能环保等多环节加大投入，且新能源占比目标将倒逼电网技术升级与设备迭代加速，产业链龙头及细分环节技术领导者有望充分受益，看好数字化&信息化、配网、非晶变压器、智能运维&巡检、电力电子、柔性直流等细分环节等。  非晶变压器为我们今年重点看好的细分环节之一：我国配电变压器损耗占输配电损耗近一半，当前在网运行变压器约1700万台，节能潜力较大。2020年底《变压器能效提升计划（2021-2023》印发，2021年6月《电力变压器能效限定值及能效等级》（GB 20052-2020）正式实施，规定新采购变压器应为高效节能变压器。非晶变空载损耗比普通硅钢变下降65%-80%，节能优势凸显。本轮政策催化与新能效标准强制要求下，21Q4以来配网变招标中非晶占比已回升至18%，仅看1、2级能效变压器招标则占比更高，预计2022-2023年非晶渗透率加速提升。此外，以户用光伏、储能、数据中心、轨交等为代表的网外下游，配套变压器中非晶渗透率有望加速，将带来额外需求增量。整体来看，配电变压器节能改造加速将驱动非晶带材需求爆发式增长。  南网为我们今年看好的赛道之一：南网十四五投资增速较高、且历史上其市场化与新技术应用相对更快，因此聚焦南网赛道的公司有望取得较快业绩增速。根据中电联信息，2022年南方电网固定资产投产计划超过1200亿元，截至2月底，南方电网固定资产投资达107.29亿元，同比增长45％，投资高增逻辑已初步验证。  本周国电南瑞经营简报数据公布：预计实现营收424.11亿元，同比增长10.15%；归母净利润56.42亿元，同比增长16.29%，扣非归母净利润55.29亿元，同比增长19.25%。四季度预计实现营收191.79亿元，同比增长4.21%，归母净利润24.49亿元，同比增长6.34%，扣非归母净利润24.09亿元，同比增长8.36%。全年业绩基本符合预期，Q4经营较前三季度有所放缓。主要由于2021Q4电网投资有所放缓：Q4电网投资2060亿元，同口径增长约3%，单12月投资849亿元，同口径下滑约11%。南瑞Q4营收增速快于电网投资增速，且在业务结构改善、费用管控等因素下业绩增长继续快于营收，龙头韧性凸显。  投资建议：2022年电网板块看好两条线。1）板块龙头受益于电网投资增速上台阶+投资结构加速优化，业绩增长提速为大概率事件；2）重点看好超预期细分环节，如非晶变压器、南网赛道等。 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  工控：2022年前两月投资与工业增加值数据超