- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 从需求端和上游对家电板块一季度情况做出分析。 2. 结合三方数据和公司经营情况做出一季报业绩前瞻。 3. 结合一季报前瞻提出当前时点投资策略。 谢丽媛 分析师 SAC执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 贺虹萍 分析师 SAC执业编号：S1130522010004 hehongping＠gjzq.com.cn 邓颖 联系人 dengying＠gjzq.com.cn 一季报业绩前瞻：价值回归把握家电底部布局良机 基本结论  需求端：社零恢复好于预期，集成灶、洗地机维持高增速。社零恢复好于预期，家电社零增速居前，1-2月家电社零同比增速居前为12.7%，增速环比提振明显。白电：需求偏弱，渠道分化，线上空调、洗衣机实现正增长。厨电：油烟机线下有承压，集成灶全渠道延续高增长。小家电：高基数压力放缓，多数品牌降幅有所收窄。清洁电器：扫地机销量有所下滑，洗地机维持高增长。  上游：持续关注原材料价格波动，海运价格有所回落。受俄乌冲突等地缘政治影响主要原材料价格波动较大，年初至3月10日主要原材料LME铜、LME铝、钢铁、塑料价格分别累计上涨5.0%、25.6%、4.7%、7.5%，企业成本端持续承压。受到21H1高基数影响，1-2月地产数据下滑，稳增长政策预期下不必过度悲观。2月以来海运价格回落明显。  业绩前瞻：家电板块一季度成长性品类扫地机、集成灶、投影仪对应标的科沃斯、火星人/亿田智能、极米科技维持高景气，收入增速预计在30%左右。以外销为主的大部分公司仍面临较高的基数压力，受原材料、海运等外部因素影响业绩有所承压，预计二季度或迎来拐点。具体地，新宝内销自主品牌从21年下半年以来持续稳步修复，考虑到去年同期外销高基数压力，预计Q1内外销收入均持平，盈利修复下业绩增速3%。海尔1月冰箱外销环比有所改善。预计22Q1收入增速+10%，降本提效成果持续显现，预计业绩增速略高于收入增速。 投资建议  2022年面临原材料、海运等外部环境的诸多不确定性，优选确定性强的赛道，建议把握两条主线：1）成长性与确定性兼具的新兴家电赛道，包括扫地机、集成灶、投影仪；一季度业绩持续验证，现阶段建议积极布局。重点推荐精准把握消费者需求，坚持自主研发，高举高打，产品力与品牌力出色的科沃斯。集成灶渗透率提升逻辑持续得到数据验证，重点推荐具备长期龙头战略格局眼光、紧握强品牌营销和渠道力两大厨电行业龙头核心要素、规模快速扩张的火星人。推荐关注技术领先且具有消费品全方位壁垒的家用智能微投龙头极米科技。 2）需求与盈利持续修复，二季度有望迎来拐点的白电、厨房小家电。厨房小家电长期成长空间充足，新宝股份内销持续推新、扩品类带动收入增长，海运缓解后海外订单需求有望释放，建议重点关注。白电推荐关注顺应消费升级需求，卡萨帝维持高增长，提效与治理优化，盈利能力持续提升的海尔智家。 风险提示  原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，汇率波动影响，芯片缺货涨价风险。 2022年03月18日 业绩前瞻专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 一季度业绩前瞻专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. 需求端：社零恢复好于预期，集成灶、洗地机维持高增速 ...........................3 1.1. 社零恢复好于预期，家电社零增速居前 .................................................3 1.2. 白电：需求偏弱，渠道分化，线上空调、洗衣机实现正增长 .................3 1.3. 厨电：油烟机线下有承压，集成灶全渠道延续高增长 ............................5 1.4. 小家电：高基数压力放缓，多数品牌降幅有所收窄 ...............................5 2. 上游：持续关注原材料价格波动，海运价格有所回落 ..................................6 3. 业绩前瞻及投资策略 ...................................................................................8 3.1. 业绩前瞻 ..............................................................................................8 3.2. 投资建议 ............................................................................................10 4. 风险提示 ..................................................................................................10 图表目录 图表1：当月社会消费品零售总额及同比增速 .................................................3 图表2：当月家电零售总额及同比增速............................................................3 图表3：可选消费品中金银珠宝和家电增速居前且环比提振明显 .....................3 图表4：冰箱内销量（万台）及同比增速 ........................................................4 图表5：冰箱外销量（万台）及同比增速 ........................................................4 图表6：洗衣机内销量（万台）及同比增速.....................................................4 图表7：洗衣机外销量（万台）及同比增速.....................................................4 图表8：空调内销量（万台）及同比增速 ........................................................4 图表9：空调外销量（万台）及同比增速 ........................................................4 图表10：1-2月三大白电累计销售额同比增速 ................................................5 图表11：1-2月三大白电均价同比增速 ...........................................................5 图表12：1-2月厨电累计销售额同比增速 .......................................................5 图表13：1-2月厨电均价同比增速 ..................................................................5 图表14：1-2月小家电各品类销售额同比增速 ................................................6 图表15：1-2月小家电各品类均价同比增速....................................................6 图表16：铜铝价格 .........................................................................................7 图表17：DCE塑料结算价 .............................................................................7 图表18：钢材价格 .........................................................................................7 图表19：当月商品房销售面积（亿平方米）及同比增速 .................................7 图表20：当月房屋竣工面积（亿平方米）及同比增速.....................................7 图表21：当月房屋新开工面积（亿平方米）及同比增速 .................................8 图表22：中国出口集装箱运价指数.................................................................8 fXcUnWIZoPrQ7NaO9PtRqQoMoMeRpPtQlOoMpP9PpNoOuOrRuNwMqRtP一季度业绩前瞻专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1. 需求端：社零恢复好于预期，集成灶、洗地机维持高增速 1.1. 社零恢复好于预期，家电社零增速居前 社零恢复好于预期，1-2月家电社零同比增速居前为12.7 %，增速环比提振明显。1-2月社零总额7.44万亿元，同比增长6.7%，增速环比提升5pct，总体恢复好于预期。其中，家电类社零总额1321亿元，同比增长12.7%，增速环比提升18.7pct。 图表1：当月社会消费品零售总额及同比增速 图表2：当月家电零售总额及同比增速 来源：wind、国金证券研究所 来源：wind、国金证券研究所 图表3：可选消费品中金银珠宝和家电增速居前且环比提振明显 来源：wind、国金证券研究所 1.2. 白电：需求偏弱，渠道分化，线上空调、洗衣机实现正增长 出厂端需求较弱，外销表现优于内销。根据产业在线数据，1月空调、冰箱、洗衣机内销销量同比增速分别为-9.4%、-9.3%、-8.5%，外销高基数下表现仍好于内销，空调、冰箱、洗衣机外销增速分别为-2.1%、-4.8%、-3.8%。 美的集团：根据产业在线数据，1月美的空调内外销分别同比-2%、-11%；冰箱内外销分别同比-3%、+2%；洗衣机内外销分别同比-6%、+7 %。其中冰箱、洗衣机外销环比改善明显，增速分别+30pct、+16pct，份额分别环比提升4.9pct、1.9pct到19.5%、22.2%。 海尔智家：根据产业在线数据，海尔1月空调内外销分别同比+0%、+71%；1月冰箱内外销分别同比-2%、+5 %；1月洗衣机内外销分别同比-8%、+22%。其中冰箱外销环比有所改善，增速+4pct。 格力电器：根据产业在线数据，格力1月空调内外销分别同比-16%、+9%，较12月环比改善明显，增速分别提升9pct、4pct。其中外销份额环比提升3.7pct到15.5%。 一季度业绩前瞻专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：冰箱内销量（万台）及同比增速 图表5：冰箱外销量（万台）及同比增速 来源：产业在线、国金证券研究所 来源：产业在线、国金证券研究所 图表6：洗衣机内销量（万台）及同比增速 图表7：洗衣机外销量（万台）及同比增速 来源：产业在线、国金证券研究所 来源：产业在线、国金证券研究所 图表8：空调内销量（万台）及同比增速 图表9：空调外销量（万台）及同