李宁2021年业绩点评：21年高质量增长，22年增长动能充沛

投资建议：公司是国内运动鞋服龙头，品牌力突出。看好公司品牌力持续向上，中国李宁及李宁YOUNG延续高质量增长，亦期待李宁1990、女子运动等业务释放潜力。我们预测22-24年公司的归母净利润为46.5/58.3/72.1亿元，对应EPS为1.78/2.23/2.75元人民币，当前股价对应PE分别为28/22/18倍，维持“增持”评级。 收入利润同比高增，盈利能力显著改善。21年收入同比+56%至225.7亿元，主要得益于疫情好转及新疆棉事件后本土品牌认可度的提升； 归母净利润同比+136%至40.1亿元，增速明显优于收入。在零售折扣率改善、新老产品结构变化等因素的推动下，毛利率提升3.9pct至53.0%，叠加费用控制得当，净利率提升6.1pct至17.8%。公司经营效率明显优化，利润率不断改善，“打造肌肉型组织”的策略成效显著。 产品+渠道优化，保障业绩可持续增长。1）产品：21年公司商品宽度缩小5%+，深度增加60%-70%，实现商品聚焦，新品折扣率控制在8折以上，售罄率超60%，商品运营管理得以强化。分产品来看，运动生活仍为主要增长动力，全年流水增速71%+。同时公司深化对跑步及篮球的布局，䨻科技贯穿全价格段产品，广泛打开市场。2）渠道：公司坚持拓展高质量可盈利店铺，截至21年底公司门店总面积提升15%+，单店平均面积超200㎡，月均店效提升55%+，其中大店数量超1200家，单店面积超过410㎡，月均店效达60万。同时，公司加速优质渠道布局，21年内购物中心店的流水贡献提升5%+。 Q2高基数不改全年良好预期，22年有望实现高双位数增长。22年初至今公司流水表现亮眼，1-2月线下流水增长35%-45%，部分地区爆发疫情后导致线下经营受到影响，3月流水增速有所下降，但Q1整体表现良好。尽管即将带来的Q2公司将面临高基数，但由于Q1的出色表现，我们预计Q2对全年影响不大。展望全年，针对青少年的李宁YOUNG、中国李宁以及新推出的李宁1990、女子运动均将为业绩增长提供强劲动力。我们预计22年收入端有望实现高双位数增长，运营能力有望持续改善，公司有望实现高质量增长。 风险提示：新冠疫情反复影响销售，渠道优化进展不及预期