私募机构周末小范围交流纪要-分析师会议

会议总结：总体看，本周私募看得稍微乐观点了，都认为当前是个底部区域，俄乌局势、美联储加息都已经落地，而金稳会定调比较好，后续货币和财政都积极，中美云视频会议谈得也中规中矩，最起码避免了撕破脸皮。因此整体来看都是一种利空出尽的态势，预计大盘短期还可以持续反弹。重点关注的方向有三条，一条是前期已经被政策打压得很厉害的，估计要纠偏，这里以房地产以及互联网传媒为主。第二条则是寻找今年业绩还能维持高增长的稀缺成长性标的，以半导体和光伏为主。第三条是新冠方向，包括特效药、疫苗以及后疫情的机场航空留有都可以关注。详细纪要：Y 总宏观方面，首先说美联储加息。从 2 月销售额来看环比下降，虽然工资收入支持了消费支出，结论是俄乌冲突好转，能源价格回归正常，美联储已经进入加息周期，后续能源、农产品等价格会在3 月 PPI体现，核心PPI体现服务和金属涨价对美国通胀刺激，不仅限于能源，PPI 预计会向 CPI 传导。这次加息幅度与市场预期基本一致，后续加息力度还是要观察通胀时间。对于降准降息和证监会人事变动的补充：降准预期是有，上礼拜五看到国债期货上涨，但周一数据不好，预期螺口了。大盘暴跌后，总理提出要呵护，后续市场有期待，但能否快落地没人知道。市场有传闻证监会人员要换，但对于投资来讲也没大的影响。T券商资管Z 总本周惊心动魄，完全超出基本面和技术面分析框架，实际上是流动性危机和情绪宣泄。实际操作中，周二雪球产品已经敲入，这段时间管理层也是很关注市场风险，很呵护。如果没有周三金稳会，后续还会引发崩盘下跌。我们也在反思，是不是对市场风险认知不足？表面上看这波下跌是中概互联引起的北向卖出，但也说明了国内资本市场还是很脆弱。我们主要投资者虽然有机构，但力量和操作偏脆弱，一般都是做趋势的，受波动、监管、业绩影响很大，它没有一些坚定的投资者资金。而且国内都看北水来做，北资一旦推出影响很大。国内管理层即便很关注，但手里也没有充足的资金支撑，这是潜在的最大问题。仅有政策恢复信心是不够的，如果没有真金白银维稳，目前虽然是暂时稳住，但后面还是后劲不足。而且经济也要看到好转才行，但目前还不是很具备。所以下周技术只是反弹，高度我觉得很有限，3500 是强阻力，整体看后面仍需谨慎。上周会议只是解决了情绪面，让大家投资有了基本面框架。但目前基本面也没啥好转。一来事疫情导致大范围停工。二来虽然出了很多地产利好政策，但是执行情况有待观察，后面可能不排除还会有金融问题。三来俄乌溢出效应仍未消除。上周中概互联的担忧市值也是俄乌的延伸。昨天看，中美领导会议谈得也就是那个样子。后续如何演变也不缺懂，对于中国资产定价、出口、外资资金流变数都非常多。所以，在经济数据没好转之前不要特别乐观。后面思路觉得市场还是分化的，各做各的。机构可能趁反弹追求确定性，做一些蓝筹反弹，思路可能着眼于内循环。后面可能配置的包括有色、煤炭、农业、芯片、金融等，可以做反弹。尤其是高股息率的、业绩增速 100%以上的，随着年报出来肯定有反弹。第二个思路做反转，代表性是地产。金稳会之后，大家对地产的修复以及债务处置，包括并购，都会有预期，龙头公司或暴雷民营企业可能会有机会。另外农业可以关注。 随着战争，粮食涨价，可直接关注。我看到这样一个信息，副总理开了一个扩种打斗油料会议，发言名曲人，要采取过硬措施增加种植面积，在这样的背景下这样提，值得深思。对于种子、种植股龙头可以关注。还有主题性的机会，现在看，疫情相关的表现突出，后续的个股也会有反复表现。上周关注的主题是央行四部委出的支持浙江高质量发展，支持共同富裕，也是值得深思的题材，因为提到了努力打造国内大循环，吧浙江打造成对内对外开放的战略节点和枢纽，是很有深意的，对浙江公司是利好的政策，包括环保类的、专精特新的。推荐：铜陵有色、紫金矿业、山西焦煤、潞安环能、苏垦农发、北大荒、隆平高科、登海种业、卓锦股份、争光股份某食品饮料行业首席 S总消费今年以来比较难过，因为去年纯消费，尤其是食品和白酒赚钱不容易，全年茅台也就 1%的收益，中间好长时间也都是调整的，也就是 9 月份以后才有行情。今年一月表现较差，2 月春节动销较好，但 3 月份又比较差。今年总体判断收益预期不太高，情绪也不太好，基本面分歧很大，支撑不是特别强，不宜盲目乐观。我们对食品和白酒总体观点是先抑后扬。抑的过程差不多，什么时候扬，扬多高还不好说。我们预计二季度后扬的概率更高。为什么板块要先抑？因为今年形势复杂。以白酒为例，春节白酒动销分化。去年春节一边倒反馈高端很好，次高端也不错。像五粮液发货和动销都很好。但今年春节更加多，但反馈特别好的就不是特别多了，除了局部的苏酒、皖酒等地产酒较好，核心因素是返乡消费强力反弹，因为 20、21 年抑制了返乡，现在补上了返乡需求，导致春节前后地产酒更好。但是随着疫情+疫情担忧，板块还是下跌的，地产酒也跌下来了。我们发现地产酒热情也在消退，有点像 20 耐你，如果集中消费带来反弹，一季报肯定是没问题的，愿意放业绩的话，一季度就是年内高点。那么疫情影响较大，身处中高风险区域的人，人流、货流基本停摆。有几个经销商自己都在家格力，觉得生意比较淡。地产酒大家也会担心淡季+疫情冲击，二季度不比一季度好，去年下半年就不愿意超次高端，因为业绩降速，这样的担忧同样也会作用于地产酒。一月份大跌的时候，我们交流过，新发的产品第一个想买的是贵州茅台，建仓位置都是 1850 左右，主要还是北向资金在卖出，内资没怎么卖。对于今年茅台，管理层更加进取，有雄心壮志，董事长也是今年省委书记非常支持的，所以内资卖出茅台动力很弱。假如今年是先抑后扬，也不可能抑的时候一个白酒也没有，无论是熊市还是疫情冲击，白酒韧性还是很强，尽管它不是板块性机会。所以我们说贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业、五粮液、古井贡酒我们是认同的（按顺序排列）。到了 3 月份我们觉得也是这样的，茅台从 1800 跌到 1600，价格就非常好，可以做核心组合的配置。大家都跌了，即便看继续下跌还是看反弹，都是重新审视自己组合的时间点。一个是外资流出力度在减弱，另一个确实是很多投资者都会考虑大市点位以及上层呵护的政策底，意图更加赤裸，外围一些政策的东西也会有支撑。也就是说现在判断茅台的底在哪，现在确实 1500也到了，我觉得今年本身 1700 就是底了，但后面还是外资流出导致了跌到 1500，这是我们无法充分评估的。外资净卖出也就这么点钱，只要大家有信心，稳住也不是不可能的。茅台看中长期，汾酒坚持看好，我们对基本面也没看错，增长点很多，缉拿您50%，预计明年 30%，PEG 就是 1.0，在行业龙头里面平均 PEG都比 2.0 高，所以它相对来讲是低估了。老窖是有预期差的，高端一点的普五和国窖都不如去年，但低度酒增量很快，如果五粮液和老窖面对的环境差不多，老窖有优势，去年就已经完成人事调整和股权激励，而五粮液一直以来都有人事困扰，老窖是略优于五粮液的。前段时间五粮液估值跌得很快，和市场也传出业绩不及预期，杀了一波，有预期差。 舍得呢，使我们 2020年挖出来的，它去年和今年增长都不错，去年收入 49.9 亿，市场预期一直都是 47-48，还是超了的，虽然利润低于预期，但管理费用后续又降低可能，复星进去后考核体系优化了，人招得多、奖金花了多，花钱花了多。今年一季度对应去年一季度费用较大，收入端其实还可以的。白酒去年是国标元年，今年是年份酒元年，缉拿您大概率要退。舍得每一瓶都是老酒，在此基础上会推出一些真年份产品，我觉得还是有优势。现在能打年份的白酒也就几十家，里面品牌很好，又做了纪念工作的也凤毛麟角。舍得相对于 90%以上规模以下白酒企业都有优势。对于白酒，短期是外资影响大，内因其次，主要是疫情和淡季，会影响对二季度的业绩预期。大家能达成共识的也就延迟到二三季度。我们一个是要看到疫情改善，二也是要看到稳增长更好的效果出来。为什么现在大家担心白酒了？就是因为觉得白酒进入了一个后周期的表现。食品 2021 年以来 K 型复苏，较弱。中高端白酒2020耐你三四季度逐步修复，21年上半年加强，达娜下半年减弱，见年也是减弱，K 型复苏不成立，援引自爱与中低端消费没有回复，中高端消费也受到影响，所以现在赚钱效应远不如 20、21 年。确实经济下行影响有所扩大，所以希望看到稳增长带来的变化。食品包括地产酒我们覆盖了伊力特。我们 2 月去新疆调研了一下，去他们可得达拉市新工厂，在乌鲁木齐跟董事长作了交流，董秘也做了几场交流，大家充分意识到新疆基本面有变化。本来 19 年要恢复经济建设，但 20、21 年都是疫情，它们高了一刀切，经济没搞起来。21 年 9 月份发了兵团数据，伊力特大股东也是今年换的。现在兵团书记很多讲话都要让公司向空白地方发展，基本面还是发生很大变化。农四师师团党委说要加大引入战投等。它作为地产酒，80%在新疆，如果疫情管控精细化就是巨大变化。新书记是广东和深圳市委书记过去的，现在对招商引资非常积极，要回归到经济建设朱轨道。现在新疆也没疫情，所以本地经济就是很大的 beta，消费本身在边际改善。公司提出目标25以营收，5 亿利润，哪怕完成80%就可以了。食品这块，我们虽然有选股方向，但强推标的不多。去年年底看今年食品收入端也是有限恢复，很难回到正常年份水平，但起码利润段还行，尤其是份额提升的头部企业，又涨价话语权的。但我们去看今年成本几乎没有有效下降，需求也比想象弱。看零售连锁数据 1-2 月表现较差。看电商数据的话，里面数据也很一般，所以需求确实是比较弱。也就意味着一季报不突出。但白酒其实是有一季报的，回款普遍没掉链子，月报也不差，地产酒动销也很好，板块表现也就这样子，所以不要指望食品表现比白酒好。但有一点好，就是跌幅足够大，很多骨片相较 21 年腰斩，有反弹的话也能表现，但不是业绩支撑的。现在一季度业绩还是有不确定性的，比如恰恰，很多人都没底。比如 1-2 月官方口径收入增长有-6%，一季度争取正增长，但也无法预期。上周食品饮料有反弹的也就底部一根阳线，也就一两天，基本没有偷偷涨，基本面也没起来。很多人觉得去年食品已经很差，想赌今年反转，报表来看，Q2 即便需求趴在地上，基数的坑足够深，也能体现 V 字上涨，也有带来行情的可能，但也是偏数字游戏，但也有人会参与。它去年三季度基数还是很低的，所以也不排除有些人去做这样的数字游戏。因此，从经营稳健，一季度表现还可以的就伊利股份，现在在增发价一下，能实现 20%增长，还是不错的，是低估值稳健的组合。 唯一能看到成本下降能体现在报表里面的就涪陵榨菜，估值也不到 30倍。总体需求增长不是很快乐，今年收入不会很突出，但成本下降带来业绩增长也是可以的。一些曾经明星股会跳的像绝味食品、安井食品啊，大家也想买一些回来的，我们也觉得可以。绝味食品阿还是可以的，也是疫情受益品种，有基本面转变的逻辑。但食品我们也不会选很多，就选一两个能跟得住的，业绩相对能兑现的标的。问答环节：Q：请问白酒历史上估值处于什么水平？A：最近十几年平均估值也就 26-27 倍的样子，然后这几年还是偏高的。19 年下半年、20 下半年、21 年初还是较高的，现在这个位置在 30 倍出头，比平均估值贵个20%左右。Q：请问金种子酒怎么看？A：只能说我们没跟上，我们 10 月份调研过，他们说集团跟华润已经差不多了，只不过没公告，但我们也没但会是，我们觉得要签合同了，但合同后面还没钱，我们也就忘了这回事了。现在华润做第二大股东，可能有进一步安排，华润旗下也有酒，但不一定这么快诸如。金种子酒利润较低，随便搞一个都是资产重组，估计不会那么快。华润入股本身就是利好，现在复合香型产品慢慢做，但离高峰较远。考现有业务 200 亿市值基本饱和了，资本可能在想其他事请，但我们也没法评估。比如三年内资产只有锦枝，190-200 亿可能就差不多了。但后面可能还有别的，但股本肯定也会扩张的呀，所以不好判断，我们也没法覆盖。Q：对于酱油怎么看？中炬高新有跟踪吗？A：中炬高新基本面现在相对比较谨慎。从零售跟中来看，是比较落后的，有比较大的影响，股东问题