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李宁公司发布了2021年的年报，实现营业收入225.7亿，同比增长56%，净利润40.1亿，同比增长136%，实现净利率17.7%，同比提升6 pcts，大超市场预期。高增长的背后，经营质量扎实，各指标向好。毛利率同比提升3.9 pcts至53%，主要由终端零售折扣优化驱动，其中电商和直营毛利率分别贡献2和0.9 pcts。费用率同比改善3.4 pcts和0.6 pcts，主要由收入高增带来的经营杠杆以及内生效率提升驱动。经营现金流同比提升136%至65.3亿。渠道库存整体存货周转（包括店铺及仓库）和店铺存货分别为3.9月和3.2月，同比减少0.3月和0.5月，库龄结构来看，6个月及以下新品占比为92%，大幅提升14 pcts。新品销售：线下零售流水实现60-70%高段增长，其中新品流水占比提升7 pcts，终端零售折扣改善超3.5 pcts，售罄率方面，6个月改善14 pcts，4个月改善13 pcts。2021年的超预期表现固然有新疆棉的特殊事件的影响，但我们也看到公司在此期间品牌势能、产品开发和运营效率的明显提升，我们判断未来公司高成长性有望延续。以终端零售和运营效率为例，近两年公司持续强调打造“肌肉型企业”，目前已初见成效：1、线下：公司首先通过直营高效店矩阵的建设，进而实现批零店效的全面升级，最终实现全通路盈利能力的提升，我们认为公司已形成较为系统、可执行的方法论，管理层不单纯追求门店数量的扩张，更聚焦线下长期可持续发展。2、线上：建立了电商与线下业务的跨职能沟通机制，强化全渠道整合协同。展望2022年，1+2月公司零售表现依然强劲，线下流水增长超30%+，线上更是有60%以上增长。22Q2虽然有去年同期高基数影响（新疆棉事件），但公司仍预期Q2实现中单位数增长。2022年公司业绩指引为：1、收入预期增长高双到低20%；2、净利率维持高双位数，考虑到
