本报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银期货及其联营机构的观点。中银研究可在中银期货网站上（www.bocifco.com）下载。 投资咨询业务资格：证监许可【2013】21号 金融期权周报 2022年3月18日 中银期货研究部 严 彬 投资咨询号：Z0015241 从业资格号：F3071551 联 系 方 式：021-60816213 IV持续走低，偏度维持弱势 1.逻辑分析 本周市场波动扩大，期权标的跌幅在1%左右，但振幅均在8%以上，买入策略维持占优地位。从日内走势上来看，目前隐含波动率与标的价格呈现负相关，说明衍生品交易者更注重期权避险特性，下跌阶段买入期权进行避险，上涨阶段交易则以卖出期权为主。目前波动率back结构有所削弱，表示交易者预期后期波动率或有望缩小。 偏度指标整体偏弱，重心略有上升。以沪深300股指期权为例，本周三沪深300指数最低探至3942.86点，4合约偏度指标负偏在-20%左右。后期市场反弹，偏度指标修复至-14%左右。目前4月期权偏度均在-10%以下，而ETF期权3月偏度在-5%以内，近远月间存在分化。合成期货基差目前仍处于贴水状态。与偏度指标类似，随着本周后期行情得反弹，负基差小幅修复。需要注意的是，本周五下午1点后，偏度指标与合成期货均与行情出现小幅背离，说明市场情绪仍偏谨慎。目前50ETF期权偏度仍强于300指数相关期权，显示交易者对50指数仍相对乐观。 2.行情前瞻 50ETF期权指标偏强，预期下周50指数走势仍将偏强，建议维持前期多空策略。隐含波动率back结构被削弱，预计后期实际波动大概率降低。偏度指标整体仍然偏弱，显示风险对冲需求仍然偏高，虚值看跌期权价格相对高估。 3.操作建议 卖出平值跨式组合，等待后续实际波动降低。 4.风险提示 国内疫情形势加重、俄乌局势恶化。 5.下周行业要闻及数据日历表 5.1 3月22日美联储主席鲍威尔发表讲话。 5.2 3月23日欧洲央行发表经济公报。 数据跟踪 图表1：金融期权本周表现 本周涨跌 本周振幅 看涨平均成交 看跌平均成交 看涨期权持仓 看跌期权持仓 沪深300指数 -0.94% 8.36% 146240.6 115993.6 91312 66905 50ETF -1.06% 8.11% 2465339.2 2147329.2 2115530 1354077 华泰柏瑞300ETF -1.25% 8.16% 1812124.6 1875304.0 1446087 1115701 嘉实300ETF -1.02% 8.17% 289108.2 294790.4 253794 200235 资料来源： WIND，中银期货 图表2：沪深300期权隐含波动率本周走势 图表3：沪深300波动率锥 资料来源：Wind，中银期货 图表4：50ETF期权隐含波动率本周走势 图表5：50ETF波动率锥 资料来源：Wind，中银期货 3700380039004000410042004300440020.00%22.00%24.00%26.00%28.00%30.00%32.00%34.00%36.00%2022-03-1409:292022-03-1414:182022-03-1513:352022-03-1611:232022-03-1710:402022-03-1809:57标的走势近月平值隐波次月平值隐波0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%25811141720232629323538414447505356596265687174778010%分位数25%分位数50%分位数75%分位数90%分位数近月平值隐波近月HV次月平值隐波次月HV2.552.62.652.72.752.82.852.92.9515.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%2022-03-1409:252022-03-1414:172022-03-1513:342022-03-1611:222022-03-1710:382022-03-1809:54标的走势近月平值隐波次月平值隐波0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%25811141720232629323538414447505356596265687174778010%分位数25%分位数50%分位数75%分位数90%分位数近月平值隐波近月HV次月平值隐波次月HV 图表6：华泰柏瑞300ETF期权隐含波动率本周走势 图表7：华泰柏瑞300ETF波动率锥 资料来源：Wind，中银期货 图表8：嘉实300ETF期权隐含波动率本周走势 图表9：嘉实300ETF波动率锥 资料来源：Wind，中银期货 图表10：沪深300股指期权偏度本周走势 图表11：50ETF期权本周偏度走势 资料来源：Wind，中银期货 3.73.83.944.14.24.34.415.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%2022-03-1409:252022-03-1414:162022-03-1513:332022-03-1611:212022-03-1710:372022-03-1809:52标的走势近月平值隐波次月平值隐波0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%25811141720232629323538414447505356596265687174778010%分位数25%分位数50%分位数75%分位数90%分位数近月平值隐波近月HV次月平值隐波次月HV3.73.83.944.14.24.34.415.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%2022-03-1409:252022-03-1414:182022-03-1513:352022-03-1611:232022-03-1710:402022-03-1809:57标的走势近月平值隐波次月平值隐波0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%25811141720232629323538414447505356596265687174778010%分位数25%分位数50%分位数75%分位数90%分位数近月平值隐波近月HV次月平值隐波次月HV37003800390040004100420043004400-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%2022-03-1409:292022-03-1414:182022-03-1513:352022-03-1611:232022-03-1710:402022-03-1809:57标的走势近月偏度指标次月偏度指标2.552.62.652.72.752.82.852.92.95-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%2022-03-1409:252022-03-1414:172022-03-1513:342022-03-1611:222022-03-1710:382022-03-1809:54标的走势近月偏度指标次月偏度指标 图表12：华泰柏瑞300ETF期权偏度本周走势 图表13：嘉实300ETF期权本周偏度走势 资料来源：Wind，中银期货 图表14：沪深300股指期权合成期货基差走势 图表15：50ETF期权合成期货基差走势 资料来源：Wind，中银期货 图表16：华泰柏瑞300ETF期权合成期货基差走势 图表17：嘉实300ETF期权合成期货基差走势 资料来源：Wind，中银期货 3.73.83.944.14.24.34.4-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%2022-03-1409:252022-03-1414:162022-03-1513:332022-03-1611:212022-03-1710:372022-03-1809:52标的走势近月偏度指标次月偏度指标3.73.83.944.14.24.34.4-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%2022-03-1409:252022-03-1414:182022-03-1513:352022-03-1611:232022-03-1710:402022-03-1809:57标的走势近月偏度指标次月偏度指标-50-40-30-20-100102022-03-1409:302022-03-1414:202022-03-1513:422022-03-1613:032022-03-1710:552022-03-1810:16近月次月-0.01-0.00500.0050.010.0152022-03-1409:302022-03-1414:202022-03-1513:402022-03-1611:292022-03-1710:482022-03-1810:07近月次月-0.05-0.04-0.03-0.02-0.0100.012022-03-1409:302022-03-1414:202022-03-1513:392022-03-1611:282022-03-1710:472022-03-1810:06近月次月-0.05-0.04-0.03-0.02-0.0100.012022-03-1409:302022-03-1414:202022-03-1513:412022-03-1613:022022-03-1710:532022-03-1810:15近月次月 免责声明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，我司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，据此投资，责任自负。 本报告版权归我司所有，未获得我司事先书面授权，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的复制、发表或传播。如需引用或获得我司书面许可予以转载、刊发时，需注明出处为“中银期货”。任何机构、个人不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 我司可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反应编写分析师的不同设想、见解及分析。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中银期货，或任何其附属或联营公司的立场。我司以往报告的内容及其准确程度不应作为日后任何报告的样本或担保。本报告所载的资料、意见及推测仅反映编写分析师于最初发布此报告日期当日的判断，可随时更改。 中银期货版权所有。保留一切权利。 中银国际期货有限责任公司 中国上海浦东 世纪大道1589号 长泰国际金融大厦901室 邮编200122 电话: 61088088 传真: 61088066 客服热线：400 8208899 相关关联机构： 中银国际证券股份有限公司 中国上海浦东 银城中路200号 中银大厦39楼 邮编200120 电话: (8621) 6860 4866 传真: (8621) 5888 3554 中银国际证券有限公司 中国香港 花园道1号 中银大厦20楼 电话:(