金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 金融期权：持续下跌，偏度转向负偏，可考虑买入看跌期权保护。 张雪慧 投资咨询从业资格号：Z0015363 Zhangxuehui022447@gtjas.com 报告导读： 持续下跌，偏度转向负偏，可考虑买入看跌期权保护。 （正文） 1. 期权市场交易概况回顾 表1：期权市场交易概况回顾（日均） 期权名称CALL成交量(万手)PUT成交量(万手)总成交量(万手)CALL持仓量(万手)PUT持仓量(万手)总持仓量(万手)CALL成交额(万元)PUT成交额(万元)总成交额(万元)上证50股指期权2.631.684.316.853.1510.008127.335757.0413884.38中证1000股指期权5.283.488.7510.375.5915.9634467.0028622.5463089.54沪深300股指期权6.313.589.8914.446.7921.2227138.5219556.0146694.53上证50ETF期权78.6664.09142.75116.8083.31200.1126975.9524792.1251768.07华泰柏瑞300ETF期权61.8553.58115.4389.2161.85151.0629691.6830678.9860370.66南方500ETF期权23.8923.0946.9836.1632.6468.8016084.7517902.2033986.95华夏科创50ETF期权21.4712.4633.9362.8530.8093.664446.913686.118133.02易方达科创50ETF期权9.385.7415.1227.6915.3643.051635.951555.363191.31嘉实300ETF期权8.617.3115.9214.5910.5125.104253.503897.978151.47嘉实500ETF期权6.426.1412.5611.0410.0121.055160.644972.2010132.84创业板ETF期权46.8836.2983.1766.2740.89107.1615196.9415945.1731142.11深证100ETF期权6.885.8212.7010.597.1017.693060.192440.425500.61总计278.26223.25501.51466.83308.01774.85176239.35159806.13336045.49 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2024年1月5日 二〇二三年度 国泰君安期货研究所 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 表2：期权波动率统计(本周最后一个交易日) 期权波动率统计(近月)ATM-IVIV变动同期限HVHV变动SkewSkew变动VIXVIX变动上证50股指期权16.16%0.21%15.09%-0.51%4.30%-3.58%17.790.60沪深300股指期权16.37%0.57%15.83%-0.42%1.45%-5.63%17.460.17中证1000股指期权17.97%1.28%19.32%1.94%-5.03%-4.38%18.100.48上证50ETF期权16.20%0.60%13.65%0.24%-6.84%-10.71%17.020.54华泰柏瑞300ETF期权16.08%0.63%15.01%0.05%-1.65%-2.40%17.400.49南方500ETF期权16.43%1.38%13.37%0.30%-11.39%-3.27%18.040.74华夏科创50ETF22.06%1.76%20.29%1.21%8.12%-5.39%24.481.31易方达科创50ETF21.87%1.94%20.74%1.36%8.09%-2.09%24.111.01嘉实300ETF期权16.51%1.04%15.19%0.06%1.43%-0.34%17.290.38嘉实500ETF期权16.04%0.99%13.03%0.04%-7.48%1.15%17.890.91创业板ETF期权22.91%2.52%25.90%-0.14%3.23%-2.56%23.181.51深证100ETF期权19.56%1.41%21.77%-0.29%1.28%-1.71%19.880.86 资料来源：国泰君安期货研究 2. 期权流动性 图1：金融期权总成交量与总持仓量变化 020040060080010001200万手总持仓量总成交量 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图2：金融期权总成交额变化 0102030405060708090100亿元总成交额 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图3：金融期权总成交市值与总持仓市值变化 0100020003000400050006000亿元总持仓市值总成交市值 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图4：金融期权各品种成交量占比 图5：金融期权各品种持仓量占比 28.5%23.0%9.4%6.8%3.0%3.2%2.5%16.6%2.5%0.9%1.7%2.0%7.1%上证50ETF期权华泰柏瑞300ETF期权南方500ETF期权华夏科创50ETF期权易方达科创50ETF期权嘉实300ETF期权嘉实500ETF期权创业板ETF期权深证100ETF期权上证50股指期权中证1000股指期权沪深300股指期权 25.8%19.5%8.9%12.1%5.6%3.2%2.7%13.8%2.3%1.3%2.1%2.7%8.4%上证50ETF期权华泰柏瑞300ETF期权南方500ETF期权华夏科创50ETF期权易方达科创50ETF期权嘉实300ETF期权嘉实500ETF期权创业板ETF期权深证100ETF期权上证50股指期权中证1000股指期权沪深300股指期权 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3. 期权波动率水平 图6：上证50股指期权波动率走势 图7：上证50股指和主力平值IV 0.070.090.110.130.150.170.190.210.23历史波动率隐含波动率 21802200222022402260228023002320234000.050.10.150.20.25隐含波动率标的资产收盘价 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现收敛迹象,当前平值隐波为16.16%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现正相关性，该相关系数达到0.64%。 图8：中证1000股指期权波动率走势 图9：中证1000股指和主力平值IV 00.020.040.060.080.10.120.140.160.180.2历史波动率隐含波动率 5400550056005700580059006000610062000.1350.140.1450.150.1550.160.1650.170.1750.180.185隐含波动率标的资产收盘价 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现收敛迹象,当前平值隐波为17.97%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-89.12%。 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图10：沪深300股指期权波动率走势 图11：沪深300股指和主力平值IV 00.020.040.060.080.10.120.140.160.180.2历史波动率隐含波动率 32003250330033503400345000.020.040.060.080.10.120.140.160.180.2隐含波动率标的资产收盘价 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现收敛迹象,当前平值隐波为16.37%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-34.06%。 图12：50ETF波动率走势 图13：50ETF和主力平值IV 00.050.10.150.22023/12/62023/12/72023/12/82023/12/112023/12/122023/12/132023/12/142023/12/152023/12/182023/12/192023/12/202023/12/212023/12/222023/12/252023/12/262023/12/272023/12/282023/12/292024/1/22024/1/32024/1/42024/1/5历史波动率隐含波动率 2.222.242.262.282.32.322.342.362.3800.050.10.150.2隐含波动率标的资产收盘价 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现收敛迹象,当前平值隐波为16.20%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-76.68%。 图14：华泰柏瑞300ETF波动率走势 图15：华泰柏瑞300ETF和主力平值IV 00.050.10.150.2历史波动率隐含波动率 3.33.353.43.453.53.5500.020.040.060.080.10.120.140.160.180.2隐含波动率标的资产收盘价 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现收敛迹象,当前平值隐波为 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 16.08%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-74.32%。 图16：南方500ETF波动率走势 图17：南方500ETF和主力平值IV 00.020.040.060.080.10.120.140.160.180.2历史波动率隐含波动率 5.25.255.35.355.45.455.55.555.65.655.700.020.040.060.080.10.120.140.160.180.2隐含波动率标的资产收盘价 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现收敛迹象,当前平值隐波为16.43%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-93.04%。 图18：华夏科创50ETF波动率走势 图19：华夏科创50ETF和主力平值IV 0.10.120.140.160.180.20.220.240.260.28历史波动率隐含波动率 0.80.820.840.860.880.90.920.9400.050.10.150.20.250.3隐含波动率标的资产收盘价 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现收敛迹象,当前平值隐波为22.06%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-54.94%。 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图20：易方达科创50ETF波动率走势 图