迈为股份：HJT量产工艺突破26%转换效率，降本增效驱动行业加速扩产

迈为股份（300751） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] HJT量产工艺突破26%转换效率，降本增效驱动行业加速扩产 买入（维持） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,095 4,484 6,709 10,046 同比（%） 35.44 44.86 49.62 49.74 归母净利润（百万元） 643 919 1,399 2,169 同比（%） 62.97 42.92 52.27 55.07 每股收益（元/股） 5.95 8.50 12.94 20.06 P/E（倍） 97.72 68.37 44.90 28.96 事件：据公司微信公众号，迈为股份联合澳大利亚金属化技术公司SunDrive利用可量产工艺在全尺寸单晶HJT电池上转换效率达到26.07%。 投资要点  M6全尺寸量产工艺突破26.07%转换效率，验证异质结未来量产达26%的可行性 经权威测试机构德国哈梅林太阳能研究所(ISFH)认证，迈为股份利用自主研发HJT量产微晶设备，联合SunDrive电镀工艺，在全尺寸 M6（274.3cm²） 单晶HJT电池上的转换效率达到26.07%，比双方在2021年9月合作发布的25.54%转换效率世界记录提高了0.53%，认证电池的短路电流(Isc)、开路电压(Voc)和填充因子(FF)均得到了提升。 从技术上来看，该批次电池的PECVD工艺采用了双面微晶结构（增效），结合PVD新型高迁移率的TCO工艺（增效），金属化工艺由SunDrive在其最新一代无种子层电镀中试设备上完成（降本），在电镀速度以及栅线的高宽比方面进行了优化。  HJT产业链新技术进展顺利，建议关注2022年HJT降本增效进展 2022年HJT降本增效加速，我们预计2022年底实现与PERC的每W制造成本打平，建议关注2022年降本增效进展。（1）微晶提效：2022年为N面微晶技术，2023年为P面微晶技术，2022年迈为股份交付的客户都预留了P面微晶的空间，大部分客户从微晶N到微晶P只是设备改造的问题。2022年底量产效率有望达25.5%，我们预计2023年底行业内有望至少一条线量产效率达26%。（2）银浆：①SMBB：目前华晟产线上都是9BB、银浆单耗170-180mg（166规格），2022年3月份奥特维的SMBB设备进厂后银浆单耗降至150-160mg（166规格）。②银包铜：我们预计2022年中实现进口银包铜的产业化，Q3渗透率将逐步提升，目前进口银包铜浆料中银含量44%，国产银含量60%，未来含银量有望低于30%。③国产低温银浆：纯银浆料方面我们预计2022Q2国产渗透率将超过50%。④电镀铜进展顺利：公司铜电镀研发进展超预期，是铜电镀进展最快的企业之一。电镀铜有两个难点，一是如何实现廉价的图形化，二是如何做电镀工艺。公司做铜电镀的优势在于主业丝网印刷积累的图形化技术。（3）硅片薄片化：TOPCon目前以170和165微米为主，而HJT实现150微米量产，随着迈为股份210、182的600MW半片整线的推出、客户端的安装调试结束，市场上硅片主流将从150微米到130、120微米过渡。（4）靶材去铟化正在研发：公司设备已经能够将ITO铟的使用量从130mg降低至90mg（166），未来随着AZO替代一半的ITO还能下降到45mg，届时靶材成本约0.02+元/W，比原来0.04+元/W的成本下降50%。  HJT新增产能高增，迈为股份作为龙头将充分受益 展望未来HJT新增产能情况，我们预计2022年HJT新增产能约20-30GW，2023年行业内各玩家均将开启HJT大规模扩产，中性假设下2023年行业扩产可达50GW以上。我们判断2022年HJT扩产规模约20-30GW，若假设龙一迈为股份市占率70%+，即公司2022年约20GW HJT订单，即光伏主业可达80亿元HJT订单规模。  盈利预测与投资评级：公司作为具备先发优势的 HJT 整线设备龙头充分受益于 HJT 电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 9.19/13.99/21.69亿元，当前股价对应动态 PE 分别为68/45/29倍，维持“买入”评级。  风险提示：新品研发不及市场预期，HJT 设备扩产不及市场预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 581.00 一年最低/最高价 206.80/804.68 市净率(倍) 10.70 流通A股市值(百万元) 40480.41 基础数据 每股净资产(元) 54.32 资产负债率(%) 40.21 总股本(百万股) 108.12 流通A股(百万股) 69.67 [Table_Report] 相关研究 1、《迈为股份（300751）：2021年报点评：规模效应利润增速远超收入增速，看好HJT时代自身α凸显》2022-03-11 2、《迈为股份（300751）：2021年业绩预告点评：业绩预告超市场预期，HJT整线设备龙头强者恒强》2022-01-17 3、《迈为股份（300751）：OLED面板设备突破大客户京东方，供货国内首台OLED弯折激光切割设备》2021-12-29 [Table_Author] 2022年03月18日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓旭 liuxx@dwzq.com.cn -43%0%43%86%129%171%214%257%2021-032021-072021-11沪深300迈为股份 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 事件：据公司微信公众号，迈为股份联合澳大利亚金属化技术公司SunDrive利用可量产工艺在全尺寸单晶HJT电池上转换效率达到26.07%。 1. M6全尺寸量产工艺突破26.07%的转换效率，验证异质结未来量产达26%的可行性 经权威测试机构德国哈梅林太阳能研究所(ISFH)认证，迈为股份利用自主研发的HJT量产微晶设备，联合SunDrive的电镀工艺，在全尺寸 M6（274.3cm²） 单晶HJT电池上的转换效率达到26.07%，比双方在2021年9月合作发布的25.54%转换效率世界记录提高了0.53%，认证电池的短路电流(Isc)、开路电压(Voc)和填充因子(FF)均得到了提升。 从技术上来看，该批次电池的PECVD工艺采用了双面微晶结构（增效），结合PVD新型高迁移率的TCO工艺（增效），金属化工艺由SunDrive在其最新一代无种子层电镀中试设备上完成（降本），在电镀速度以及栅线的高宽比方面进行了优化。 2. HJT产业链新技术进展顺利，建议关注2022年HJT降本增效进展 2022年HJT降本增效加速，我们预计2022年底实现与PERC的每W制造成本打平，建议关注2022年降本增效进展。 （1）微晶提效：2022年为N面微晶技术，2023年为P面微晶技术，2022年迈为交付的客户都预留了P面微晶的空间，大部分客户从微晶N到微晶P只是设备改造的问题。2022年底量产效率有望达25.5%，我们预计2023年底行业内有望至少一条线量产效率达26%。 （2）银浆：①SMBB：目前华晟产线上都是9BB、银浆单耗170-180mg（166规格），2022年3月份奥特维的SMBB设备进厂后银浆单耗降至150-160mg（166规格）。②银包铜：我们预计2022年中实现进口银包铜的产业化，Q3渗透率将逐步提升，目前进口银包铜浆料中银含量44%，国产银含量60%，未来含银量有望低于30%。③国产低温银浆：纯银浆料方面我们预计2022Q2国产渗透率将超过50%。④电镀铜进展顺利：迈为铜电镀研发进展超预期，是铜电镀进展最快的企业之一。电镀铜有两个难点，一是如何实现廉价的图形化，二是如何做电镀工艺。迈为股份做铜电镀的优势在于主业丝网印刷积累的图形化技术。 （3）硅片薄片化：TOPCon目前以170和165微米为主，而HJT实现150微米量产，随着迈为股份210、182的600MW半片整线的推出、客户端的安装调试结束，市 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 场上硅片主流将从150微米到130、120微米过渡。 （4）靶材去铟化正在研发：迈为股份设备已经能够将ITO铟的使用量从130mg降低至90mg（166），未来随着AZO替代一半的ITO还能下降到45mg，届时靶材成本约0.02+元/W，比原来0.04+元/W的成本下降50%。 3. HJT新增产能高增，迈为股份作为龙头将充分受益 2021年为PERC向HJT转变元年，2021年公司已取得了HJT设备的订单收入，后期将为公司利润增长提供新的增长点。迈为股份中标的华晟一二期项目进展顺利，充分验证了迈为股份技术优势和设备的稳定性：根据华晟2022年3月1日微信公众号，目前华晟一期500MW异质结生产线已全部调试产能爬坡完毕，最高产出22万片/天（超过20万片每天的设计产能），月平均效率24.6%-24.65%，A1级良品率98.5%，为目前业内顶尖水准；二期2GW项目设备已经进场，进入安装调试与投产阶段，预计到2022年二季度末，华晟将形成总计2.7GW的异质结产能，成为全球异质结产能第一。 复盘2019-2021年HJT新增产能的扩产情况，国内市场增速较快，且迈为股份市占率持续提升。2019年全市场新增500MW，迈为股份拿单250MW；2020年全市场容量1.85GW，迈为股份拿单1.05GW，销售量来看迈为股份市场份额为57%，销售金额来看迈为股份市场份额为60+%；2021年全市场新增8.1GW，迈为股份拿单5.8GW，销售量来看迈为股份市场份额为72%，销售金额来看迈为股份份额超过了72%。 展望未来HJT新增产能情况，我们预计2022年HJT新增产能约20-30GW，2023年行业内新旧玩家均将开启HJT大规模扩产，中性假设下2023年行业扩产可达50GW以上。2022年HJT下游扩产来看，东方日升、新加坡REC、华晟均有5GW扩产计划；金刚玻璃扩产约2.4GW；明阳、华润、爱康等都有相应的扩产计划。据此我们判断2022年HJT扩产规模约20-30GW，若假设龙一设备商迈为股份市占率70%+（2021年为72%），即迈为股份2022年约20GW HJT订单，即光伏主业可达80亿元HJT订单规模。 图1：我们预计2022年HJT新增产能约20-30GW 数据来源：迈为股份，东吴证券研究所 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 4. 盈利预测与投资评级 公司作为具备先发优势的 HJT 整线设备龙头充分受益于 HJT 电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 9.19/13.99/21.69亿元，当前股价对应动态 PE 分别为68/45/29倍，维持“买入”评级。 5. 风险提示 新品研发不及市场预期，HJT 设备扩产不及市场预期。 5 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 迈为股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 202