迈为股份事件点评：提效降本屡获突破，利好HJT大规模量产进程

结论：3月中旬至今，低铟等多类HJT效率屡获突破，其中，量产化微晶调试效率提升迅速。紫外响应差及铟用量等问题得到有效解决，扩产天花板无虞。组件产品性价比高，HJT大规模量产进程有望加速。维持2022-24年EPS 8.34、12.33和19.30元，维持目标价743.40元，增持评级。 提效降本迅速+突破多项瓶颈，HJT大规模量产进程有望加快。迈为首条量产化微晶产线的最高转换效率在一周内提升了0.34%，达24.62%，体现该产线提效潜力大，也说明迈为正由设备商转向设备+量产技术解决方案供应商，利好其单客户价值量及客户粘性。低/无铟HJT方案效率比肩TOPCon，铟/银用量均降低50%以上，降本效果显著，打开HJT扩产天花板。转光胶膜提升HJT紫外光谱响应，组件功率增加5W+。 HJT组件发电增益优势明显，重量级新品望加速商业化进程。华晟HJT组件kW发电较PERC相对增益超8%。东方日升新HJT组件效率最高23.65%。采用210半片薄片、24主栅等特殊工艺，单W发电量比PERC/TOPCon高7.3%/3.9%；LCOE比PERC/TOPCon低10%/7.6%。 当前多类电池技术并行，中长期HJT有望成为主流。通威16GW项目单GW设备投资预计在2.6-3亿，使用TOPCon的可能性偏大。2022年预计TOPCon、HJT和IBC分别扩产53GW、20GW和12.5GW，考虑HJT在提效、降本及商业化进程较快，我们认为中长期HJT将成为电池片主流技术，具有整线设备及量产技术解决方案供应能力的公司有望深度受益。 风险提示：HJT降本及产能落地进度不及预期、光伏电池投资大幅下滑 1.提效降本：HJT量产微晶产线效率加速提升，低铟方案助力降本 2022年以来多类的HJT效率均有突破。迈为n型HJT效率达26.07%，验证了HJT未来量产效率突破26%的可行性；低铟甚至无铟HJT方案效率追平n型TOPCon（25.40%），打开HJT扩产天花板；金刚玻璃量产效率提升迅速，有望快速实现25%量产效率目标。 HJT量产化微晶产线效率提升快。3月12日金刚210异质结电池全线贯通，两周后（3月底）最高转换效率达24.28%，三周后（4月9日）经首轮调参，最高转换效率达24.62%，均值近24.3%，一周调试效率提升0.34%，调试效率提升较快，体现了迈为首条量产化微晶产线转换效率提升潜力巨大。金刚表示将持续优化产线工艺，快速实现量产化微晶电池25%的均值转换效率目标，略高于当前TOPCon量产效率（24.5%-25%）。考虑到量产前调试效率提升较为迅速，22Q2迈为钢网印刷全面推广，可提升0.1-0.15%效率，我们判断金刚玻璃的量产效率有望在22H1突破25%，同时年内量产效率有望接近25.5%。 表1：2022年以来HJT效率实现多次突破 低铟方案可显著降本增效。最新低铟方案（-50%）+设备降铟方案（-40%）可将铟用量降低到现有水平的30%；银包铜栅线带来的银耗量降低55%，显著降低电池制造成本。同时，基于该电池的测试组件采用SMBB焊接+特殊阻水封装工艺，效率提升至22.62%，与常规贵金属含量的HJT组件效率最高水平相当。 2.克服瓶颈：无铟效率追平TOPCon，转光膜解决紫外响应 差问题 无铟方案效率追平TOPCon，扩产天花板无虞。隆基于3月29日和31日分别宣布打破p-HJT（25.47%）和无铟HJT（25.40%）电池效率记录，其中无铟HJT追平了晶科创下的国内n型TOPCon最高效率记录25.4%（ 21M10 ），而目前国内主流电池技术的最高效率记录仍为隆基用n型HJT在 21M10 创下的26.30%。铟是限制HJT产能天花板（大于300GW）的关键因素，本次无铟HJT效率达到25.40%意味着：1）在效率比肩TOPCon时，HJT电池成本可进一步下降；2）HJT大规模扩产可摆脱对铟的依赖，其扩产天花板无虞。 转光胶膜助力提升组件功率。由于HJT电池TCO膜层和非晶硅膜层会吸收紫外线，使得其电流比普通电池低。为弥补该缺点，迈为携手胶膜企业共同推动转光胶膜的开发，转光胶膜可将HJT电池中光子响应较低的紫外光转化成响应更高的蓝或红光，对于60片规格的M6异质结组件，功率可增加5W以上。 图1：转光胶膜助力提升HJT紫外光谱响应 图2：转光胶膜使HJT组件转蓝光效果明显 3.组件产品：重量级产品有望加速HJT商业化进程 已量产的HJT组件较PERC的发电量优势明显。3月底，国检集团出具的《户外实证分析报告》显示，在海南实证测试场地2月份发电数据证实华晟HJT460W组件的kW发电量较PERC445W组件的相对增益超过8%。实验条件下，华晟HJT组件在水泥/白漆地面日均kW发电量较PERC组件相对增益达到5.25%/6.11%,单日最高达6.53%/8.22%，体现了华晟HJT组件在转换率、双面率（本测试用HJT组件双面率>80%）以及弱光性方面的显著性能优势。 图3：HJT组件较PERC有发电相对增益优势 图4：10-30℃下HJT组件亦有发电相对增益 华晟HJT组件降本优势亦明显。以内蒙古乌海市120MW电站容量为例（固定式支架2P，35°安装，工况环境最低温度-20℃，110KV并网）。 相比同规格PERC组件，华晟HJT组件土地占用量可减少约4%，支架、基础成本可减少3.4%，综合汇流箱、线缆、运输等其他成本，非组件部分BOS成本可降低2.76%，LCOE成本降低4.5%，降本优势明显。 重量级产品有望加速HJT商业化进程。3月29日东方日升发布了其双面微晶HJT产品—伏曦，可实现120μm硅片量产效率达25.2%，最高效率达到25.5%，组件效率最高23.65%。HJT组件采用210半片薄片、24主栅等特殊工艺，单W发电量比PERC/TOPCon高7.3%/3.9%；LCOE比PERC/TOPCon低10%/7.6%。据东方日升，伏曦组件有望于2022年Q2量产，2023年Q1出货GW级，2023年Q3实现5GW+的量产出货规模。伏羲组件采用最新的HJT技术，效率和经济性较TOPCon有较大提升，对电池片及组件厂商选择技术路线具有较强的示范效应，有望加速HJT的商业化进程。 图5：东方日升伏曦组件LCOE较基准组件降低10% 4.产能规划：短期内多种技术并行，长期看好HJT份额提升 通威16GW项目使用TOPCon可能性偏大。3月31日通威股份公告拟投资120亿建设年产32GW高效晶硅电池项目，其中一期16GW电池项目投资约60亿元，力争于2023年12月底前投产，二期16GW电池项目将根据协议约定择机启动。目前公司暂未确定技术路线，考虑单GW总体投资为3.75，设备购置投资为2.63-3亿元(按设备投资占比70%-80%计)，2021年5月中来股份8GW TOPCon电池项目单GW设备投资在2.2亿元，本次通威单GW设备拟投资与TOPCon接近（2-2.5亿元），同时考虑到HJT设备降本的方法有限，2022年HJT单GW投资大概率高于4亿，我们判断通威使用TOPCon技术的可能性偏大。 表2：2021年中TOPCon和HJT电池单GW设备拟投资分别在约2.2和4.8亿元 2022年产能扩张预计以TOPCon为主。2022年电池总体扩产规划在70GW（若考虑通威，则为86GW），其中，TOPCon 22年规划超37GW（若考虑通威，则为53GW），占比超过50%，主要为原有PERC厂商升级扩产。HJT现有产能7.7GW，22年规划超20GW，不及TOPCon，占比为28.8%。IBC国内仅国电投的0.2MW产能，22年规划约12.5GW，占比18.0%，包括爱旭股份8.5GW和隆基股份4GW。 表3：2022年扩产合计规模最大的电池片技术技术预计为TOPCon 目前多类电池技术并行，中长期HJT有望成为主流电池片技术。2022年预计TOPCon、HJT和IBC均有10GW以上扩产，但考虑到HJT在提效、降本及商业化上的进度较快，我们看好HJT在中长期成为电池片主流技术。我们预测，2022-2025年电池合计新增产能70、100、148和202GW。其中TOPCon新增37、35、30、20GW，同比+196%、-5%、-14%和-33%，HJT新增20、50、100、160GW，同比+160%、+150%、+100%和+60%，IBC新增13、15、18、22GW，同比+20%、+20%、22%（23-25年）。 图6：2022-2025年HJT新增扩产份额预计快速提升