业绩快报点评：扣非净利润大幅增长，向新能源转型加速

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 华阳股份（600348）业绩快报点评 扣非净利润大幅增长，向新能源转型加速 2022年03月17日 [Table_Summary]  事件：2022年3月16日，公司披露2021年度业绩快报，公司2021年全年实现营业收入380.07亿元，同比增长21.89%；归属于上市公司股东的净利润35.28亿元，同比增长134.44%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润45.82亿元，较上年同期增长256.55%。  2021年四季度扣非后净利润大幅增长。据公告，2021年公司实现归属于上市公司股东的净利润35.28亿元，同比增长134.44%，据此测算2021年四季度公司实现归属于母公司股东的净利润12.37亿元，同比增长201.7%，环比三季度增长8.6%。2021年四季度扣非后净利润为23.81亿元，同比增长972.5%，环比增长117.6%。同时，据公告，公司预计2021年度公司非经常性损益金额为-12.7亿元，主要由于1）优化矿井资产结构，对井下无使用价值及闲置巷道等资产进行集中封闭报废，由此产生相应的固定资产报废损失约14亿元。2）政府补助等非经常性损益事项影响金额预计约1.3亿元。  传统煤企转型加速。2020年山西省国企改革中，公司控股股东由阳泉煤业集团更名为华阳新材料科技集团，未来或转型为碳基新材料为主的集团，华阳股份也与大股东改革保持同步，积极向新材料领域探索，据公告，今年 3 月，公司受让阳煤智能制造基金财产份额，通过该基金投资了北京奇峰和中科海纳两个项目公司，为公司转型打下坚实的技术基础。2021年4月，公司公告公司拟投资钠离子电池正负极材料项目，预计未来形成各千吨产能。2021年6月，山西转型综改示范区管委会消息，与北京中科海纳科技有限责任公司共同打造的全球首套 1MWh钠离子电池储能系统，在山西综改示范区投运。2021年9月，公司公告与电解液行业龙头多氟多新材料股份有限公司及梧桐树资本签署《战略合作框架协议》，拟就六氟磷酸钠和钠离子电池、电解液添加剂、负极材料、研究院和工业互联网等领域展开深度合作。  投资建议：华阳股份保留了原有煤矿资产，拥有煤炭产能4270万吨/年（其中在产3270万吨/年，在建1000万吨/年），既可以享受煤炭业务带来的丰厚利润和现金流，又有望获得新材料业务带来的估值提升。预计2021-2023年公司归母净利为35.28/54.65/58.39亿元，对应EPS分别为1.47/2.27/2.43，对应2022年3月16日股价的PE分别为7倍、5倍、4倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：公司新能源项目建设进度低于预期；煤价大幅下跌；公司成本费用超预期增长，计提大规模减值。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 31181 38007 39945 40744 增长率（%） -4.5 21.9 5.1 2.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1505 3528 5465 5839 增长率（%） -11.5 134.4 54.9 6.8 每股收益（元） 0.63 1.47 2.27 2.43 PE 17 7 5 4 PB 1.1 0.9 0.8 0.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年3月16日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 10.36元 [Table_Author] 分析师： 周泰 执业证号： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师： 李航 执业证号： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com [Table_docReport] 华阳股份(600348)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 31181 38007 39945 40744 成长能力（%） 营业成本 25913 26942 27184 27728 营业收入增长率 -4.52 21.89 5.10 2.00 营业税金及附加 1242 1984 2009 2086 EBIT增长率 -7.77 181.59 20.99 7.42 销售费用 94 122 128 130 净利润增长率 -11.51 134.43 54.91 6.84 管理费用 1104 1148 1190 672 盈利能力（%） 研发费用 245 114 120 122 毛利率 16.90 29.11 31.95 31.95 EBIT 2734 7697 9313 10005 净利润率 5.33 11.46 16.44 17.27 财务费用 413 524 533 486 总资产收益率ROA 2.62 5.67 8.33 8.39 资产减值损失 -63 -1400 -480 -30 净资产收益率ROE 6.35 12.63 16.46 15.20 投资收益 570 91 96 98 偿债能力 营业利润 1945 5855 8439 9040 流动比率 0.61 0.96 1.44 2.04 营业外收支 -2 -47 6 6 速动比率 0.57 0.90 1.36 1.95 利润总额 1943 5808 8445 9046 现金比率 0.34 0.61 0.91 1.41 所得税 281 1452 1877 2011 资产负债率（%） 54.76 50.08 42.89 37.00 净利润 1662 4356 6567 7035 经营效率 归属于母公司净利润 1505 3528 5465 5839 应收账款周转天数 35.92 32.00 35.00 38.00 EBITDA 4962 9859 11478 12168 存货周转天数 9.59 10.00 13.00 11.00 总资产周转率 0.54 0.61 0.61 0.59 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 8535 13806 17065 22706 每股收益 0.63 1.47 2.27 2.43 应收账款及票据 3322 3192 3820 3642 每股净资产 9.85 11.62 13.81 15.97 预付款项 355 593 625 638 每股经营现金流 1.65 4.17 1.60 2.89 存货 681 738 968 836 每股股利 0.25 0.59 0.91 0.97 其他流动资产 2525 3581 4566 5142 估值分析 流动资产合计 15417 21910 27045 32963 PE 17 7 5 4 长期股权投资 1052 1067 1077 1087 PB 1.1 0.9 0.8 0.6 固定资产 25421 23365 21332 19249 EV/EBITDA 5.70 2.03 1.54 1.01 无形资产 5295 5261 5230 5201 股息收益率（%） 2.41 5.66 8.77 9.37 非流动资产合计 42066 40370 38547 36646 资产合计 57483 62280 65592 69609 短期借款 7363 2000 2000 2000 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 11023 12696 10576 8508 净利润 1662 4356 6567 7035 其他流动负债 7011 8085 6144 5637 折旧和摊销 2228 2162 2165 2163 流动负债合计 25396 22781 18719 16145 营运资金变动 -598 1386 -5948 -3452 长期借款 325 2325 3325 3525 经营活动现金流 3967 10035 3859 6957 其他长期负债 5757 6087 6087 6087 资本开支 -2143 -413 -325 -245 非流动负债合计 6082 8412 9412 9612 投资 0 -110 -16 -16 负债合计 31478 31193 28131 25757 投资活动现金流 -4582 -422 -240 -158 股本 2405 2405 2405 2405 股权募资 989 0 0 0 少数股东权益 2321 3148 4250 5446 债务募资 4972 -3033 1000 200 股东权益合计 26005 31087 37461 43853 筹资活动现金流 2916 -4341 -360 -1158 负债和股东权益合计 57483 62280 65592 69609 现金净流量 2300 5272 3259 5641 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 rY8VlXdV9UlWnMtRmP6McM8OoMoOsQtReRqQpMiNqRrO6MqQyRNZnRsNxNsQqO华阳股份(600348)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正