2021年报点评：符合预期，金融主业强者恒强，产业运营驾轻就熟

事件：公司发布2021年报，实现营业收入336.44亿元，同比+15.9%；归母净利润55.12亿元，同比+20.5%，对应EPS1.36元/股；归母净资产415.23亿元，同比+21.7%，对应BVPS9.63元/股；ROE维持较高水平于14.6%。整体业绩符合我们预期。 “金融+产业”并驾齐驱熨平外部波动，业绩稳健增长。“金融+产业”双轮驱动下，2021年公司实现营业收入336.44亿元，同比增长15.9%；归母净利润55.12亿元，同比增长20.5%；ROE同比上升0.3pct至14.6%，在复杂的外部环境中业务韧性尽显。分业务来看，1）金融及咨询分布收入稳步上升。2021年公司金融及咨询主业实现营收223.47亿元，同比增长9.8%； 其中金融利息收入191.68亿元，同比增长16.0%；而在公司主动优化业务结构下，公司金融咨询收入同比减少17.1%至31.79亿元。2）产业分部延续高速增长态势。2021年公司实现产业运营收入114.35亿元，同比继续大幅增长29.8%，占总营收比重进一步提升3.6pct至33.9%；毛利延续高增至39.40亿元，同比增长40.5%。 行业竞争格局改善，传统+新型业务齐发力，金融主业强者恒强。2021年融资租赁行业监管环境趋紧，配套政策陆续出台，部分业务违法和不合规的租赁公司逐步退出市场，行业集中度提升，而公司作为业内领军者，凭借优异的经营能力，进一步强化巩固金融主业竞争优势，细分来看：1）资产端生息资产稳健增长，推动利息收入向上拓展。2021年，公司生息资产净额规模扩大至2583.79亿元，同比增长9.8%，领先业内；在生息资产扩大叠加新型金融业务的快速拓展下，2021年公司金融总利息收入同比增长16.0%至191.68亿元，其中普惠金融、保理、PPP投资、海外融资等新型业务贡献利息收入18.56亿元，同比大幅增长79.8%。2）新型业务锁定定价优势，利息平均收益率再度上升。得益于公司的优质客户群及新型业务的较高收益定价，2021年公司利息收入平均收益率同比增长14bps至7.62%，继续维持较高水平。3）融资优势明显，负债端成本率下行。2021年公司存量高成本负债陆续到期，而在宽松低利率融资环境下，凭借通畅的海内外筹资优势及多元化的直接融资与间接融资渠道，2021年公司新增融资成本降低，实现计息负债平均成本率4.41%，同比下行22bps。在生息资产平均收益率上升及计息负债平均成本率下行的共同作用下，2021年公司金融及咨询分部净息差为3.2%，同比上升0.4pct；净利息收入102.31亿元，同比大幅增长21.1%；净利息收益率4.1%，同比上升0.2pct。4）优异风险管控能力，资产质量进一步改善。2021年公司不良资产率为1.06%，同比下降4.0bps；逾期30天以上生息资产比率为0.94%，同比收窄0.05pct，资产质量继续向好。同期，公司的拨备覆盖率为241.8%，同比下降10.5%。 子公司宏信建发势如破竹，复合化产业助力公司价值重估。1）龙头地位稳固，宏信建发延续高增。2021年宏信建发营收大幅增长67.6%至61.41亿元，占总营收比重已上升至18.3%；毛利更是同比增长72.7%至28.46亿元，对公司整体毛利贡献达到16.5%，同比提升5.5pct。此外，宏信建发资产规模龙头地位稳固，截至2021年，其设备保有量已扩张至9万台，材料保有量超200万吨，领跑业内。2022年2月宏信建发重续分拆上市申请，我们认为，在稳增长叠加基建发力的大环境下，宏信建发可靠的业绩持续增长能力将推动公司价值重估。2）医院运营渐入佳境，宏信健康经营效率提升。 2021年宏信健康实现营业收入40.03亿元，同比增长16.1%；毛利8.09亿元，同比增速上升至19.2%，集团化管理模式+专业运营能力步入正轨，运营效能提升。截至2021年，宏信健康控股医院29家，可开放床位数超1.1万张。我们预计未来宏信健康有望凭借差异化竞争优势，逐步实现资本化。 盈利预测与投资评级：公司金融主业稳健增长，产业欣欣向荣，有望逐步资本化，推动公司价值持续重估，看好长期发展，我们将公司2022-2023年归母净利润由61.50/69.14亿元上调至66.92/78.63亿元，对应2022-2023年EPS1.42/1.63元上调至1.55/1.82元，我们预测公司2024年归母净利润89.38亿元，对应EPS2.07元。截至2022年3月16日，公司市值对应2022-2024年PE估值3.28/2.79/2.46倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）国内经济发展下行影响租赁业市场需求；2）金融监管趋严影响行业发展；3）疫情控制不及预期。 F 图1：2015-2021年公司归母净利润及同比增速 图2：2015-2021年公司归母净资产及同比增速 图3：2015-2021年公司ROE水平 图4：2015-2021年公司金融及咨询分部收入 图5：2015-2021年公司分部业务营收占比 图6：2015-2021年公司分部业务毛利占比 F 图7：2015-2021年公司生息资产平均余额 图8：2015-2021年公司生息资产拨备规模及拨备覆盖率 图9：2015-2021年公司平均收益/成本率、净息差/利差 图10：2016-2021年公司每股股息 图11：2021年公司金融及咨询利息收入地域分布 图12：2021年公司关注类资产行业分布 F 图13：2015-2021年公司不良资产净额及不良资产率 图14：2015-2021年公司逾期30天以上资产及比率 图15：2015-2021年公司宏信建发营收及毛利率 图16：2015-2021年公司宏信健康营收及毛利率