2022年1-2月经济数据点评：经济开门红，新模式新动力

证券研究报告 宏观数据 经济开门红，新模式新动力 ——2022年1-2月经济数据点评 [Table_Industry] 日期: 2022年03月16日 [Table_Summary]  主要观点 政策靠前发力显效，经济开门红 1-2月的经济数据均呈现明显增长，经济恢复好于预期，表明在今年稳增长紧迫性提升下，政策的靠前发力也发挥出了显著效应，工业生产提速，基建、制造业双双发力，地产企稳仍待时日，消费显著反弹，为经济的良好开局奠定了基础。在三重压力之下，今年两会设定了不低的增长目标。在当前场景下，经济目标实现，需投资加速赶上。在2021年Q4，中国就加大了重大项目上马的力度，投资重新回升态势仍将延续。 后疫情时代，新模式形成 中国当前的疫情反扑，不会恶化经济形势，只是延长了当前经济运行偏紧的境况长度。经历了2年多疫情抑制的经济，在应对疫情冲击方面实际上已越来越具有弹性。疫情发生以来以暂时“节制”等待战胜病毒，然后恢复原先生活的想法，将让位于新行为模式。后疫情时代下新生活方式和新经济结构将会逐渐演变成形，经济也将在新模式下恢复动力。 政策观察，空间仍有 2月金融数据的回落，市场降息预期再度回升，但本月的MLF的续作体现了量增价稳的态势，一方面或考虑到经济开局的良好表现，另一方面或受到短期通胀压力上升的影响。俄乌冲突使得短期大宗商品高位延续甚至强化，通胀隐忧上升。但年内降息降准仍然有其必要性，一方面是稳增长的诉求，而中国基础货币增长能力不足，为维持货币平稳，降准是难以缺少的选项。降成本要求下，中小企业融资利率偏高，而降息才是有效的解决方式。中国通胀形势和西方不同，中国PPI下降进程虽会受俄乌冲入影响，但方向和趋势不变，因而货币政策和西方逆向而行的趋势，也不会改变。  风险提示 通胀继续上行；货币政策超预期改变。 [Table_Author] 分析师: 胡月晓 Tel: 021-53686171 E-mail: huyuexiao@shzq.com SAC编号: S0870510120021 分析师: 陈彦利 Tel: 021-53686170 E-mail: chenyanli@shzq.com SAC编号: S0870517070002 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《信用扩张放缓不改流动性宽松格局》 ——2022年03月14日 《价格平稳，隐忧上升》 ——2022年03月11日 《制造业显现积极信号》 ——2022年03月02日 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 事件： 1-2月份宏观数据公布 .................................................... 3 2 事件解析：数据特征和变动原因................................................. 3 2.1 三大行业生产提速 ............................................................ 3 2.2 工业生产全方位加快 ......................................................... 4 2.3 基建开年发力，制造业投资更上层楼 ............................... 5 2.4 房地产企稳仍待时日 ......................................................... 6 2.5 消费明显反弹，或再受疫情拖累 ...................................... 7 3 事件影响：对经济和市场 ........................................................... 8 3.1 政策靠前发力显效，经济开门红 ...................................... 8 3.2 后疫情时代，新模式形成 ................................................. 8 4 事件预测：趋势判断 ................................................................... 9 4.1 政策观察，空间仍有 ......................................................... 9 5 风险提示： ................................................................................. 9 图 图 1三大行业工业增加值增速（同比，%） .......................... 4 图 2主要行业工业增加值增速（同比，%） .......................... 5 图 3固定投资完成额增速（累计同比，%） .......................... 6 图 4主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%） ........... 7 图 5限额以上企业消费品零售额增速（同比，%） ............... 7 图 6社会消费品零售分类增速（同比，%） .......................... 8 表 表 1 2022年1-2月的中国经济数据情况（%） ..................... 3 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 3 1 事件： 1-2月份宏观数据公布 工业生产持续加快。1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.5%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.34%。 固定资产投资明显回升。1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）50763亿元，同比增长12.2%。其中，民间固定资产投资29176亿元，同比增长11.4%。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.66%。 消费显著改善。1-2月份，社会消费品零售总额74426亿元，同比增长6.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额67305亿元，增长7.0%。扣除价格因素，1-2月份社会消费品零售总额同比实际增长4.9%。 表 1 2022年1-2月的中国经济数据情况（%） 资料来源：Wind， 上海证券研究所 2 事件解析：数据特征和变动原因 2.1 三大行业生产提速 1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.5%，比12月份加快3.2个百分点。今年在稳增长的诉求加强下，政策全面转向积极并靠前发力。在各项助企纾困的政策保障下，工业生产在开年迎来明显加快。分三大门类看，12月份，采矿业增加值同比增长9.8%；制造业增长7.3%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.8%，三大门类均有所加快。从产量的增速来看，上游钢材、水泥产量有所下降，而下游集成电路、电脑、手机生产放缓，其余主要产品产量均有所上升。由于出口的强劲，出口交货值增长继续加快。 本月 上月 （两年平均） 上月 工业增加值（当月） 7.5 5.8 4.3 固定资产投资（不含农户） 12.2 3.9 4.9 社会消费品零售（当月） 6.7 3.1 1.7 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 4 图 1三大行业工业增加值增速（同比，%） 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2 工业生产全方位加快 分行业看，1-2月份，41个大类行业中有38个行业增加值保持同比增长。高技术制造业和装备制造业延续较快增长态势。1-2月份，高技术制造业、装备制造业增加值同比分别增长14.4%、9.6%，增速较上年12月份分别加快2.3、3.4个百分点，其中计算机、医药、汽车等行业生产均有所加快。而春节期间消费需求的上升带动消费品制造业加快恢复，主要包括食品、烟草、纺织服装等行业。整体来看，主要行业生产均有所加快，工业生产呈现全方位加快。 (20)(10)010203040502014/122015/022015/042015/062015/082015/102015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/02采矿业制造业电力燃气水 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 5 图 2主要行业工业增加值增速（同比，%） 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.3 基建开年发力，制造业投资更上层楼 1-2月年全国固定资产投资（不含农户）同比增长12.2%，比去年全年加快7.3个百分点，固定投资开年全面发力。其中，第一产业投资同比增长8.8%，第二产业投资增长19.6%，第三产业投资增长9.5%。 分项来看，基建投资在今年专项债额度提前下发、去年4季度1.2万亿专项债资金的落实，以及“适度超前开展基础设施投资”的要求下终于一改此前疲弱态势，在开年发力，为经济的良好开局打下基础。制造业投资继续加快，在2021年良好表现的基础下进一步提速。值得关注的是制造业企业技改投资同比增长27.2%，高于全部制造业投资增速6.3个百分点，占比也达到了41.7%，较去年提升2.1个百分点。在创新驱动发展战略的实施下，政策加大企业创新激励力度，对创新企业实施税收优惠和研发费用加计扣除，高技术制造业投资增长高达42.7%，也将成为制造业投资增长的重要支撑。 (10.00)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002021-122021-02 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 6 图 3固定投资完成额增速（累计同比，%） 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.4 房地产企稳仍待时日 1-2月份，全国房地产开发投资14499亿元，同比增长3.7%，房地产投资仍在下滑。分项来看，新开工持续负增，且降幅扩大，施工数据虽然保持增长，但增速仍在持续回落，销售同比转负，土地购置面积降幅扩大。房地产主要数据均未见到改善。从房企开发资金的来源来看，各项资金来源也均在下滑。地产政策面在边际好转，近期部分地区房地产政策出现调整，体现了“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”的要求，但从数据表现来看，无论是投资端数据还是居民房贷以及企业中长期贷款仍然偏弱。因此无论是宽信用还是稳增长的要求，对于房地产仍需支持。但整体而言，房地产最困难时期或将过去，房地产投资的改善虽仍待时日，但仍有望在2022年企稳。 (40)(30)(20)(10)0102030405060702019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/1220