21年业绩大幅增长，22年仍可期待

万华化学2021年实现营业总收入1455.4亿元，同比增长98.2%，归母净利246.49亿元，同比增长145.5%。其中，Q4单季度盈利51.1亿元，经历过21二季度69.1亿元的高点后持续环比下滑，主要由于聚氨酯板块的MDI等价格环比下滑，石化板块的原料LPG价格大幅提升所致。分析师预计22年仍值得期待，石化化工行业经历过2021年的景气高点后，需求在加息和疫情影响下表现较差，成本端油价气价等又在大幅波动，市场对行业盈利情况预期较为悲观。但我们认为能源价格大幅变化后，欧洲化工生产成本大幅提升，这将根本性改变包括MDI、TDI、PVC等大多数化工品的全球成本曲线。随着22Q1之后需求边际复苏，国内生产企业盈利能力可能超越市场预期。另外，油价和气价在22Q1也出现峰值，随着气温回暖和俄乌冲突逐渐明朗，成本端压力也有望迎来缓解。因此我们预计22Q1可能就是万华业绩表现的阶段性底部。