俄乌局势对全球农产品价格影响展望–20220315

核心要点：1、俄乌局势对全球小麦市场的影响：库消比低位下，俄乌小麦出口受损将放大 供应缺口。当前正值乌克兰冬小麦关键收获时期，假设去除乌克兰情况下，可以 被全球其他国家增产而抵消。考虑到对俄罗斯制裁以及俄罗斯已禁止向欧洲4国 出口小麦，如果去除俄罗斯出口，那么全球无其他地区可补齐缺口。2、俄乌局势对全球玉米市场的影响：乌克兰出口受阻扰动短期供给，春播受损 将影响中期供给。乌克兰港口停运影响短期供给，当前我国仍有400万吨由乌克 兰进口受限，转向美国进口会将其库消比推至历史低位。若春播受损，预计将减 少全球1000万吨的玉米出口量，将加剧全球玉米的供应紧张。3、原油和化肥价格上涨对农产品价格的影响：燃料乙醇仍处库存高位，对价格 影响不显著。化肥价格上涨将抬升生产成本。燃料乙醇受原油价格提升进一步上 涨空间有限，主要系库存偏高+汽油添加占比10%的政策影响需求弹性。俄罗斯 化肥出口减少推升全球化肥价格，预计抬升美国/中国玉米种植成本 12.5%/5%。一、俄乌冲突对全球农产品供应的影响路径2020年疫情后，各国都增加对农产品的购买，导致2020年之后出现普遍的 价格上涨。如今俄乌局势造成农产品供给端的收缩，再叠加2021年至今的双峰 拉尼娜也造成了产量的受损，共同导致了如今全球不同农产品的价格基本都触碰 到历史极值的格局。1. 对小麦市场的影响俄乌冲突之前的情况：去年同期，加拿大、俄罗斯、乌克兰的春小麦均出现 比较大幅度的减产，美国的减产幅度略小一些，导致小麦价格整体出现明显上 涨。之后随着南半球澳大利亚、阿根廷的小麦的丰收，价格进入弱化的震荡区 间，卡位在800美分左右。俄乌冲突之后的情况：小麦价格再次出现大幅波动，攀升至历史高位。当 前，全世界最主要的8个小麦出口国库消比已经降至14.10%，为历史低位。如 果去除乌克兰，那么主要出口7国的库消比是13.59%。如果再把俄罗斯和乌克 兰都去掉，那么库消比将下降到12.90%。具体而言：1）仅仅去除乌克兰的情况，可以被全球其他国家增产而抵消。因此，如果 仅仅是去除乌克兰，相对而言没有那么大的影响，因为其他国家的出口增加，可 以抵消乌克兰部分的减少。今年正常情况下预计乌克兰小麦产量3300万吨，出 口量在2400万吨。受战争影响，今年乌克兰冬小麦的收获可能受到影响，产量 可能下降到2000-2200万吨的水平。相比之下，今年五个国家在2022年将较往 年多出口2700万吨小麦。其中，五月份随着北半球小麦全面上市，阿根廷有望 增加300万吨，澳大利亚增加300万吨，加拿大增加1300万吨，三者加起来2000万吨，再加上哈萨克斯坦增加300万吨，美国增加500万吨。意味着当产量 恢复正常水平后，完全可以抵消掉乌克兰小麦无法出口对全球贸易结构的影响。2）如果去除俄罗斯出口，那么全球无其他地区可补齐缺口。俄罗斯的出口 量高达3200-3500万吨，俄罗斯的供给减少无法被抵消。因此历史上每一次俄 罗斯出口减少，都将造成至少15-20%的价格波动。目前，俄罗斯已经限制对欧 亚联盟的4国出口，是为了避免转卖的情况发生。当前市场比较担忧俄罗斯的小 麦无法出口，由于小麦最主要的出口季节是7/8/9月，所以还需要观察一段时 间，这是当前市场最大的悬念。价格预判：目前CBOT小麦价格已经达到了1100美分，最高也达到过1200 美分，后期需要基于俄乌冲突对2022年小麦价格的预期进行调整。仅仅去除乌 克兰的情况，预计价格会维持在800-1000美分之间波动。如果乌克兰和俄罗斯 同时去除，预计全球小麦价格会维持在1000-1300美分的波动区间。2. 对玉米市场的影响俄乌冲突对玉米的影响相对小一些，玉米的走势会相对弱一点。因为今年巴 西玉米一旦上市，预计会比上一年增产3000万吨，会对价格带来很大的缓和。全球范围内，玉米相对富裕，不如小麦紧张。从俄乌本身来看，我们重点关注乌克兰的情况，因为俄罗斯玉米产量较小， 主要产量集中在乌克兰。乌克兰产量4200万吨左右，占全球产量3.5%。 出口 2750万吨左右，占全球出口量14%。短期对乌克兰玉米出口的影响：物流中断导致乌克兰的玉米出口成难题。当 前正是乌克兰玉米出口的时间窗口，乌克兰玉米大部分是去年9-10月收割，玉 米存在粮商手中，未来一旦航运恢复，那么这些玉米还是可以流通，只不过目前 还无法判断具体何时能恢复流通。乌克兰已经完成了1900万吨的玉米的出口，距离2750万吨的预估出口量还 差850万吨。中国已经从乌克兰进口了440万吨，而以往每年从乌克兰进口800 多万吨，那么这400多万吨的缺口就需求从其他国家进口。如果把200万吨进口 转向美国，那么会让美国的库存消费比下降到9.1%，如果400万吨进口都转向 美国，那么会让美国的库存消费比下降到8.5%，这是历史上比较低的水平，美 国历史上最低的库消比为7.4%。中期对乌克兰玉米春播的影响：俄乌局势可能会影响今年3月底到4月的乌克 兰玉米春播。如果俄乌局势影响到春播，那么很可能乌克兰从今年秋季到明年上 半年，一吨玉米都出不来，那么玉米出口量可能会下降到不足1000万吨。剩下 的1000多万吨的出口缺口，至少一半可能会转向美国，剩下的一半转向其他国 家。一旦乌克兰春播出现问题，那么也会让美国玉米的库存消费比进入更低的水 平。价格预判：CBOT玉米的价格会维持在600-800美分之间（今年9月之 前），四季度随着其他地区玉米的补充，价格可能会下调100美分，但全年价格 都将维持在500美分之上，很难回到300-500美分的历史区间。如果乌克兰春播 受到影响，预计价格可能会高于750美分的水平。二、原油价格上涨对农产品价格和化肥价格的影响1. 对燃料乙醇价格的影响从目前看，虽然原油价格涨幅较大，但是美国的燃料乙醇产量在提升，燃料 乙醇库存维持在历史同期高位。近期能源价格的走强，虽然带来了燃料乙醇价格 的走强，但燃料乙醇价格目前仍然没有恢复到2021年11月原油价格下跌之前的 价格，距离高点还差10%。因此，近期能源价格上涨对燃料乙醇价格的带动有 帮助但影响不太大。最主要的一个原因，在于燃料乙醇的需求没有明显增加。由 于美国燃料乙醇添加汽油占比10%的添加政策，如果将比率提高到15%，那么 燃料乙醇的价格就会更强。目前燃料乙醇的利润改善也没有恢复到去年十一月之 前的价格，因为需求相对稳定，价格本身还是跟供需有很大相关性。2. 对化肥价格的影响俄罗斯本身是三大化肥出口国之一，每年量产超过5000万吨，占全球产量 的13%。如果俄罗斯禁止化肥出口，那么对全球的影响将非常大。我国的钾肥高度依赖进口。目前从俄罗斯、白俄罗斯进口的钾肥占总进口之 比为42%，其中俄罗斯就占了26%。一旦俄罗斯禁止钾肥出口，那么我国就需 要从加拿大或其他国家进口，但是很难完全替代掉来自俄罗斯的26%。根据中 俄关系，完全进口不了的可能性比较小，只是可能进口量少一点。国内的氯化钾化肥价格已经超过了去年高点，达到了5000元/吨，预计这一 价格将维持偏强。因为我国逐渐进入种植期，对化肥的需求将上升。大豆本身具 有固氮作用，受化肥价格的影响相对小，而玉米则受化肥影响比较大。化肥价格上涨对种植成本的影响：2022年美国玉米的种植成本至少提升50 美分，从400美分提高到450美分，成本抬升12.5%。中国平均每吨玉米价格成 本抬升100元，成本提升幅度在5-6%的水平。化肥价格上涨对农产品种植品类的影响：由于当前农产品价格处于高位，成 本提升对农民做决策的影响相对小。但化肥的高价会让农民重新考量种植的经济 效益，且玉米的化肥支出量大于大豆，农民可能会由于成本考量而改变种植品 种。3. 对食用油价格的带动作用原油价格上涨，造成生物燃料需求增加，对玉米的需求增强。玉米价格上涨 反增对豆油、棕榈油的需求，食用油价格也有所提升。短期来看，食用油价格仍 将保持高位震荡的格局。三、俄乌局势对我国农产品进口的影响对我国玉米进口的影响：我国进口量存在一定缺口。2021年我国进口2850 万吨玉米，其中2000万吨来自美国，800万吨来自美国。目前来看，中国已经 采购美国玉米1000万吨，采购乌克兰玉米400万吨，预计2022年整体进口量就 在1400-1500万吨的水平。 虽然巴西玉米每年出口规模达到4000-5000万吨的 水平，但是巴西玉米目前还没有办法进口到中国。从经济角度看，进口价格与本 地价格倒挂。进口玉米的价格在3200元左右，比我国本地玉米贵出200-300 元，因此不像过去可以通过进口玉米获得大规模利润，一定程度上也限制了我国进口玉米的商业行为。对我国小麦进口的影响：进口端很难满足国内供应缺口。目前国内小麦供应 相对紧张，因此价格涨幅更大。进口澳大利亚的小麦价格最便宜，但是平均每吨 也要亏60元，进口加拿大、美国、欧洲的玉米基本亏300-800元/吨，因此无法 通过进口来解决国内的缺口问题，而只能靠国内自身的努力来解决缺口问题。四、气候情况对农作物长势的影响当前正处于双峰拉尼娜时期，第二个峰对巴西和阿根廷的大豆有减产影响， 但是对其他地区影响不大。当前的拉尼娜情况预计将在4-5月份基本结束，不会 影响北半球的种植天气，预计今年北半球将是难得的风调雨顺的气候。春播期 间，美国、黑海等区域气候都会比正常偏干一些，有比较有利于春播。等到夏季 之后降雨恢复正常，也会有利于今年北半球的农作物产出。五、乌克兰出口封锁、俄罗斯小麦进口等偶发性因素对农产品价格的影响乌克兰玉米出口对我国的影响：乌克兰的玉米出口对我国影响较大，我国很 难到其他地方买到更多的玉米。由于我国之前买的玉米还停在乌克兰的码头，一 旦交通放开，就可以立即起运回国，目前大概有430-440万吨从乌克兰进口的玉 米受到影响。放开俄罗斯小麦进口对我国供应的影响：影响不大。我国在俄乌冲突的第一 天宣布全面放开对俄罗斯春小麦的进口，这次全域放开的实际影响并不大，因为 之前已经放开了很多春小麦种植区域。我国至今没有完全放开俄罗斯的冬小麦进 口主要是因为：一方面，俄罗斯的冬小麦光照不够，可能会导致一些锈病，放开 进口可能会引入病菌；另一方面，俄罗斯冬小麦主要出口到欧洲，其冬小麦产品 更适合面包，不符合中国的口粮习惯。预计我国不太可能放开俄罗斯全域的小麦 进口。六、2022年国际及国内农产品价格走势展望国际：整个上半年，预计呈现在接近历史高点的高位震荡格局。下半年，价 格走势会相对弱化，因为北半球的产量预计丰产，尤其是玉米、大豆会偏弱。如 果俄罗斯小麦无法出口，那么小麦在下半年仍将维持高位震荡格局。国内：上半年仍然是偏紧的格局，下半年价格可能略微偏弱，要观察养殖端 需求是否下降。因为国内通过种植端还是很难解决进口不足，进而导致供给不足 的问题。需要考虑的一个重点是，养殖端是否会有一定收缩，进而减少对粮食的 需求。七、国家政策性拍卖稻谷、大豆是否可对冲进口需求缺口？预计饲用稻谷和大豆拍卖定向拍卖，可以基本弥补进口需求缺口。其中包括 330万吨大豆的拍卖、2000万吨稻谷陈化粮的拍卖。大豆供应：今年由于南美大豆的减产，国内对蛋白的需求量非常强。国内小 麦价格高企，部分原因也在于小麦含蛋白量较高，可以弥补豆粕不足导致的蛋白 量缺乏，饲用需求较强。据测算，从现在到5月底，我国比去年同期进口将减少 250-280万吨大豆。今年3月14日开始，国家每周拍卖30万吨大豆。目前尚无明 确的拍卖截止时间，但预计5月底之前拍卖总量可以达到330万吨大豆，可以基 本弥补进口减少导致的蛋白需求缺口。饲用稻谷供应：从上周起，国家已经开始给8家企业（包括中粮、中化）定 向拍卖饲用稻谷，具体的量不对外透露。饲用稻谷今年预计会拍卖2000万吨以 上。从拍卖到稻谷真正到达养殖企业，中间仍需经历一段时间。按往年估计，稻 谷大约在3月底可以到达养殖端。现在来看，受疫情影响物流效率较低，预计要 到4月中旬才能实现对市场的实际有效供给。八、国内冬小麦种植进度及对价格的影响？我国今年约有350万吨的冬小麦绝产，另外有4000万吨小麦受