银行业本周聚焦：社融低于预期，震荡中等待政策刺激

2月社融信贷总量和结构均较弱，托底政策预期加强 1、总量上：社融增速下滑，信贷整体较弱。2月新增社融1.19万亿元，同比少增5315亿元；社融增速10.2%，较1月回落0.3pc，低于市场预期，主要是实体经济贷款仅增9084亿元，同比少增4329亿元；未贴现银行汇票减少4228亿元，同比多减4867亿元。而企业债券和政府债券分别增加3377亿元、2722亿元，分别同比多增2021亿元、1705亿元。 2、结构上：居民+企业端均表现较差。1）居民端延续弱势。2月居民贷款净减少3369亿，同比多减4790亿。其中，短期和中长期贷款分别减少2911亿元和459亿元，分别同比多减220亿和4572亿；2）企业端中长期疲软、票据多增。2月企业贷款新增1.24万亿元，同比多增400亿元，主要是短期贷款、票据融资同比多增1614亿元和4907亿元，而企业中长期贷款同比少增5948亿。本月居民端贷款（短期+中长期）负增长、企业中长期贷款也较弱，而票据多增，在一定程度上反映了当前居民消费、地产按揭不足，实体经济动能仍有一定压力（且疫情反复增加不确定性）。 3、我们的观点：政策宽松预期渐起，银行板块在震荡中等待政策信号刺激。 A、预期政策发力托底经济，将对板块形成利好。2月社融信贷数据表现较弱，背后是实体经济承压，有效需求不足，但考虑到今年GDP5.5%的目标增速，仍体现了较强的“稳增长”决心，市场对于托底政策发力的预期提升，比如降息（尤其是5年期LPR）、地产边际放松（提振需求端）、促居民消费、基建持续发力等等，对于银行板块将形成利好（历史上，经济企稳向好或产生企稳向好预期时，银行均可获得较好的绝对收益和相对收益）。B、银行板块在震荡中等待政策信号刺激。当前市场影响因素较多（国内经济承压、海外滞涨担忧以及俄乌局势不确定等），在没有特定主线板块吸引资金流入之前，预计市场还是整体震荡，而银行板块在震荡中等待政策信号落地有望继续上行。 定期数据跟踪： 权益市场跟踪：1）交易量：本周股票日均成交额1.09万亿元，环比增加1185亿元。2）两融：余额1.71万亿元，较上周减少0.62%。3）基金发行：本周非货币基金发行份额188.89亿，环比上周减少205.48亿。3月以来共计发行553.86亿，同比减少1088.02亿。其中股票型35.28亿，同比减少313.39亿，混合型225.92亿，同比减少1107.33亿。 利率市场跟踪：1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为0.63万亿元，环比上周增加0.27万亿元；3月至今同业存单发行规模为0.95万亿元，当前同业存单余额14.25万亿元，相比上月末减少1717亿元；B、价：本周同业存单发行利率为2.54%，环比上周持平；本月至今发行利率为2.54%。2）票据利率：本周3个月期国有大行+股份行银票转贴现利率为1.83%，环比上周上升4bps；3月至今利率为1.97%，环比上个月下降15bps。3个月期城商行银票转贴现利率为2.05%，环比上周上升6bps，3月至今利率为2.16%，环比上个月下降15bps。3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为2.82%，环比上周下降1bp。4）地方政府专项债发行规模：本周新增专项债900.40亿，环比上周增加20.18亿，年初以来累计发行1.09万亿，2022年提前批地方债额度为1.46万亿。 风险提示：房企风险集中爆发，稳增长政策不及预期，宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；保险公司保障型产品销售不及预期。 一、本周聚焦 1.12月社融信贷数据走弱 图表1：社融增速 图表2：新增社融结构（亿元） 图表3：新增人民币贷款结构（亿元） 图表4：新增人民币贷款细分科目（亿元） 1.2子行业观点 1、银行：政策宽松预期渐起，银行板块在震荡中等待政策信号刺激。 行业层面： A、预期政策发力托底经济，将对板块形成利好。2月社融信贷数据表现较弱，背后是实体经济承压，有效需求不足，但考虑到今年GDP 5.5%的目标增速，仍体现了较强的“稳增长”决心，市场对于托底政策发力的预期提升，比如降息（尤其是5年期LPR）、地产边际放松（提振需求端）、促居民消费、基建持续发力等等，对于银行板块将形成利好（历史上，经济企稳向好或产生企稳向好预期时，银行均可获得较好的绝对收益和相对收益）。 B、银行板块在震荡中等待政策信号落地后有望上行。当前市场影响因素较多（国内经济承压、海外滞涨担忧以及俄乌局势不确定等），在没有特定主线板块吸引资金流入之前，预计市场还是整体震荡，而银行板块在震荡中等待政策信号落地有望上行。 个股：精选“小β组合”。 A、优质银行，穿越周期--宁波银行（22PB为1.57x）； B、受益于基建稳增长，且可转债转股意愿较强的优质中小行--成都银行、南京银行、杭州银 行（22PB为1.00x、0.81x、1.05x）等； C、低估值+边际改善银行--邮储银行（最具成长性国有大行，管理层推进市场化改革带来新 空间，22PB为0.70x）、常熟银行（小微业务竞争进入新“稳态”，具有企稳向上弹性，1-2月 经营状况良好，22PB为0.93x） D、稳就业、稳增长，零售优质银行或迎来修复机会—招商银行、平安银行。去年年底以来， 零售银行受到经济下行压力加大、失业率有所提升，消费仍承压等宏观因素影响，年初至今 股价表现弱于行业（招行、平安分别-8.75%、-9.59%，22PB仅1.33x、0.77x），“两会”强 调了稳消费、稳就业、提收入，且待稳增长政策效果真正显现后，消费有望随之企稳，两家 零售银行当前估值性价比较高，具有反弹空间。 2、券商：短期受基金发行数据及市场影响，长期继续看好板块表现。 1）基金发行数据短期承压不改长期趋势：1月以来基金发行延续低迷的态势，叠加市场整体走势影响，短期板块有所调整，但不改长期居民资产配臵流向的大趋势。 2）市场流动性及监管政策仍利好券商板块表现：前期降息落地、社融超预期，市场流动性维持相对宽松；板块政策端继续期待持续催化，中央工作经济会议明确提及全面实行股票发行注册制，资本市场改革有望进一步深化。此外近期监管规范衍生品业务发展、券商基金投顾试点不断规范推动、账户管理功能优化试点推进、创板拟引入做市商机制等，政策端未来同样仍有预期。 3）板块估值具备性价比，重视配臵机会：近期券商业绩快报的高增长持续催化，板块估值具备性价比，当前板块仅为1.44倍PB；此外在全面注册制、深化新三板改革、各类试点政策持续推动的背景下，后期政策仍将有持续催化，有望继续推动券商板块表现。 建议关注：1）业绩支撑的头部券商华泰证券、国泰君安、中信证券和中金公司H。2）长期及弹性角度仍看好财富管理核心标的广发证券、东方证券、兴业证券； 3、保险：寿险长期配臵价值凸显，重视财险板块的收益机会 1）当前寿险板块是长期价值配臵的极好时点：目前寿险板块极低的估值对应了资产及负债端极差的基本面，但无论资产端的暴雷或是负债端的保单销售承压、代理人大幅脱落，最差的阶段均已过去。当前资产端是短期向上的催化剂、机构加仓是推动力、负债端改善则是超额收益，具体看： A、资产端的改善是目前寿险板块向上的主要推动力，主要在于房地产风险的持续释放以及长端利率的抬升； B、基金持仓角度，目前保险股已处于十年的低配阶段，机构加仓将会推动股价抬升； C、负债端当前尚未看到改善，但最差的阶段已经过去：近期行业发布代理人数据信息，21年底行业代理人数量641.9万人，同比下降23.8%，行业不断压实代理人。2022年全年前低后高具备确定性，如后期负债端改善超预期，将会使得估值有更大的上行空间。 2）产险板块的基本面拐点向上将持续得到验证，同时估值同样极具吸引力：产险板块在经历了2020-2021年的信保业务暴雷、车险综改加剧竞争以及农险巨灾等多因素压制之后，2022年将迎来极高确定性的拐点向上，财险龙头ROE预计将逐步上行，竞争优势凸显，包括： A、车险保费恢复增长及利润率提升，其中中国财险发布22年首两月保费数据，车险双位数增长得到验证； B、农险等综合成本率将大概率改善，车险竞争外溢效应将弱化，非车险竞争预计将有所缓解； C、ROE长期向上，估值极具吸引力； 个股建议关注：寿险板块关注房地产风险释放收益相对显著的中国平安以及寿险改革持续推动的中国太保；财险板块关注行业龙头中国财险。 1.3本周主要公告 银行： 【南京银行】拟投资3.88亿收购苏宁消费金融公司41%股权，收购后持股比例达到56%，收购方案尚未获得监管批准。 【成都银行】80亿元可转债配售完毕，原普通股股东、社会公众投资者分别占发行总量79.11%、20.89%。 【常熟银行】 1）公司收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》，现需就有关问题作出书面说明和解释，将在30天内提交书面回复意见。 2）2022年1-2月，公司营业收入16.68亿元，同比增长27.94%；归母净利润4.81亿元，同比增长25.64%，不良率0.81%，与去年12月末持平。 【无锡银行】公司对证监会非公开发行股票发行申请反馈意见作出了回复，截止2021年9月末： 1）公司所有理财产品均为非保本理财，规模178.30亿元，其中净值型占比94%。 2）理财产品穿透至底层资产，债券占比57%、货币市场工具占比9%、非标资产32%、公募基金2%，且均为正常类，风险可控。 3）同业投资构成：债券27%、同业存单26%、基金30%、非标17%。 4）地方政府融资平台贷款余额11.91亿元，占总贷款1.02%，均为正常类贷款。 5）全行逾期和逾期90天以上贷款比例分别为0.88%、0.77%。 【平安银行】2021年公司营业收入1693.83亿元，同比增长10.30%；归母净利润363.36亿元，同比增长25.60%，不良率1.02%，环比9月下降3bps。 【紫金银行】股价稳定措施的增持进展：公司董事、高级管理人员累计增持公司股份17.3万股，占公司总股本的0.0047%，累计增持金额54.64万元，完成增持计划的31.47%。 【杭州银行】业绩快报：2021年公司营业收入293.61亿元，同比增长18.36%，归母净利润92.61亿元，同比增长29.78%，不良率0.86%，较9月末下降4bps。 【贵阳银行】股东贵阳工商产投0.33亿股解除质押，占总股本0.91%。 【债券发行完毕】 1）沪农商行：2022年第一期二级债发行完毕，规模70亿，利率3.67%，期限10年。 2）邮储银行：2022年第一期二级债发行完毕，品种一规模350亿，利率3.54%，期限10年。品种二规模50亿，利率3.74%，期限15年。 3）西安银行：公司2022年二级资本债券（第一期）发行完毕，发行规模20亿元，票面利率3.78%，期限10年。 非银： 【债券发行完毕】 1）东北证券：2022年度第三期短期融资券发行完毕，规模10亿，利率2.58%，期限128天。 2）申万宏源：2022年第一期公司债发行完毕，品种一规模18亿，利率3.11%，期限3年。品种二规模12亿，利率3.50%，期限5年。 3）中国银河：2022年度第三期短期融资券发行完毕，规模40亿，利率2.39%，期限92天。 【东方证券】A股配股申请审批通过，计划配股17.90亿股，与此前已审批通过的H股配股合计共20.98亿股，募集资金不超过168亿元。 【中国银河】可转债发行审批通过，计划发行不超过78亿元。 【华安证券】证监会同意公司发行70亿元短期公司债券、70亿元公司债券和30亿元次级公司债券。 【长城证券】 1）证监会同意公司发行100亿短期公司债券。 2）股东新理益集团0.65亿股解除质押，占总股本1.18%。 【东吴证券】首次出售2019年回购股份，共计50.17万股，占总股本0.01%，获得资金39