银行业重大事项点评：7月社融：低于预期，静待稳增长政策传导

事项： 人民银行8月11日披露7月金融数据，其中7月新增社融5282亿元，同比少增2503亿元，余额增速持续降至8.9%；新增人民币信贷3459亿元，同比少增3331亿元，余额增速降至11.10%。 评论： 7月社融数据低于预期，主要是人民币贷款拖累，同时政府债发行也不及预期。7月社融增量（5282亿元）低于预期值（11000亿元），同比少增2503亿元，创下2016年8月以来的新低。分结构来看，表内人民币贷款当月新增364亿元，同比少增3724亿元，有6月季末银行贷款冲量的影响，也有需求仍未回暖的因素；企业债券融资同比小幅多增219亿元，较上月（同比多增14亿元）改善延续，但幅度相对偏弱；政府债券融资回暖，当月同比增111亿元，逆转上月净偿还的趋势，但整体融资力度的修复仍不及预期。表外融资对社融起到一定支撑，同比多增1329亿元，其中委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别同比少增81亿元、多增628亿元、多增782亿元。 IPO放缓下，非金融企业境内股票融资同比少增651亿元。 居民贷款加杠杆意愿仍较低。信贷口径下7月人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元，远不及历史同期均值（2018-2021年）的1.15万亿元。其中7月居民贷款减少2007亿元，同比少增3224亿元，其中居民短贷和中长贷分别减少1335亿元、672亿元，同比分别少增1066亿元、2158亿元。企业中长贷仍有支撑，7月企（事）业单位贷款增加2378亿元，同比少增近500亿元；其中，短期、中长期贷款分别减少3785亿元、增加2712亿元。7月信贷投放偏低的主要原因一是季节性因素，有6月贷款冲量的影响；二是居民消费倾向恢复不及预期，同时楼市销售偏弱，居民新增长期贷款需求预计仍在低位，各项收益率持续走低下居民仍倾向提前还款，7月人民币存款减少1.12万亿，同比多减1.17万亿。三是企业投融资意愿预计仍在低位、且需求前置。 M1增速继续回落，7月M2-M1剪刀差走扩至年内新高。7月M2、M1同比增速分别为10.7%、2.3%，分别环比-0.6、-0.8pct，由此带动M2-M1剪刀差环比扩大至8.4个百分点，为今年年内新高。M2增速延续回落，一是信贷投放放缓下存款派生减弱；二是6月存款利率调降下传统储蓄对居民资金吸引力下降，部分居民资金回流至理财；三预计也和缴税影响下企业部门存款向政府部门流动有关。M2-M1增速差走阔反应更多是经济修复动力弱，资金活化效率低。 投资建议：政府债发行有望对后续社融形成支撑，观察政策落地加快下，实体信心修复的力度。7月社融不及预期有6月信贷冲量透支和需求恢复仍偏慢的影响。考虑此前21财经报道“近期监管部门通知地方，要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕”，截止7月地方债新增2.5万亿，据此倒算8-9月需累积新发1.2万亿的专项债，预计8-9月政府债发行节奏会加快。叠加去年政府债发行前高后低节奏下带来的下半年低基数，预计后续政府债的发行有望对社融及基建投资形成支撑。虽然短期居民收入和信心修复仍偏弱，地产也未见趋势性扭转，但7月底以来稳增长政策落地节奏明显加快，同时宏观方面物价、工业企业利润、PMI等数据也反映出内需或已有好转迹象，当前是政策发力和实体修复反复的窗口期，观察后续政策预期和落地加快下，实体信心修复的力度。 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 图表1 7月金融数据概览 图表2人民币信贷同比多增情况（亿元） 图表3非金融企业端短期、中长期贷款均同比少增（亿元） 图表4居民端贷款同比少增（亿元） 图表5 7月社融-M2增速负剪刀差收敛