固收专题分析报告：城投区域系列，聚焦湖北（下）

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 艾熊峰 分析师 SAC执业编号：S1130519090001 aixiongfeng＠gjzq.com.cn 吴雪梅 联系人 wuxuemei＠gjzq.com.cn 相关报告： 20220211：《城投区域系列：聚焦湖北（上）》 20220119：《城投区域系列：聚焦重庆（下）》 20220117：《城投区域系列：聚焦重庆（上）》 20211028：《永煤事件一周年，河南城投再思考》 20210526：《城投区域系列：聚焦苏北》 20210329：《城投区域系列：聚焦天津》 城投区域系列：聚焦湖北（下） 基本结论  湖北省下辖17个地市，共有129家发债平台，存续债券750只，规模共计6069亿元，整体规模较大。湖北省城投平台主体评级较低，但以公募债为主，存量债到期分布较为平稳，未来两年兑付压力尚可。  省级平台概况：湖北省目前仅有4家省级发债平台，交投类、城投类、文旅类和产投类各1家，存续债规模共计1340亿元，占全省余额的22.08%。4家平台于年初参与了省属国企改革重组，通过并入相关资产及剥离非主业资产，增强主业优势和市场竞争力。整体来看，省级平台规模较大，除长投集团外，杠杆率普遍较高，未来2年债券到期规模较大，其中湖北交投在手流动性较为充足，市场对湖北交投和长投集团的认可度高，债券估值较低。  市、区县级城投平台概况：湖北省内各地级市之间经济财政实力差异明显，整体形成“一主两翼”的区域发展格局，我们根据经济、财政、债务等因素将各地级市平台分为4个梯队：  第一梯队：武汉交通区位优良，产业结构完善，金融资源丰富，经济财政实力在省内遥遥领先，人口持续流入。城投平台数量最多，存续债规模超过全省的1/4，具有较好的配臵价值且可适当下沉至区县。具体来看，市级平台中，武汉城投、武汉城建值得重点推荐；开发区平台中，湖北科投、车都集团值得积极关注；区县平台当中，洪山城投、江岸国资和江夏城投等可以适当关注，适度挖掘收益。  第二梯队：襄阳是湖北“万亿汽车产业大走廊”的中心城市，工业较为发达，汽车为其龙头产业，经济财政实力仅次于武汉，债务负担较轻。宜昌是“宜荆荆恩”城市群的中心城市，水电资源丰富，工业基础较好，二产占比高，化工、食品生物医药、装备制造和新材料为其四大支柱产业，经济财政实力处于省内上游。襄阳和宜昌平台数量较多，可以积极关注市本级平台及部分经济实力较强，债务负担轻的区县平台。具体来看，市级平台中，汉江国投、宜昌城发值得推荐；开发区中，襄阳高投、宜昌高投均可积极关注；区县平台中，襄州区内拥有两大国家级园区，经济发展较快，枣阳市和宜都市均为全国百强县，主平台枣阳建投、襄州建投和宜都国投可适当关注，谨慎挖掘收益。  第三梯队：荆州、孝感、荆门、黄石、黄冈、十堰、咸宁各市经济财政实力处于中游，产业结构各异，总体围绕汽车、化工、装备制造、医药生物、食品加工等产业发展，债务负担相对可控，市级主平台由于重要性凸出，市场认可度较高，值得关注。区县级平台大多经济体量一般，能提供的财政支持有限，平台到期压力可控，但估值较高，下沉需谨慎，可适度关注汉川城投、麻城城投和赤壁城投，并控制久期。  第四梯队：随州、鄂州、恩施、仙桃、天门、潜江6市经济财政体量较小，产业发展乏力，面临一定转型压力，区域平台数量有限，财政支持力度反而可观，有一定安全边际，存在部分有挖掘价值的主体，如随州城建、鄂州城投、仙桃城投和恩施城投等，非主平台则不建议过多下沉。  风险提示：宏观经济发展不确定性，超预期信用风险。 2022年03月11日 固收专题分析报告 固定收益深度研究 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、湖北省城投债概况 ...................................................................................4 二、湖北省省级平台概况 ................................................................................5 三、市、区县级城投平台概况 .........................................................................6 1、第一梯队城投平台..................................................................................6 2、第二梯队城投平台................................................................................10 3、第三梯队城投平台................................................................................14 4、第四梯队城投平台................................................................................25 四、总结 ......................................................................................................25 五、风险提示 ...............................................................................................26 图表目录 图表1：湖北省城投债层级分布 ......................................................................4 图表2：湖北省城投债区域分布 ......................................................................4 图表3：湖北省城投债评级分布 ......................................................................4 图表4：湖北省城投债券种分布 ......................................................................4 图表5：湖北省下辖各地市城投债融资与到期情况（亿元） ............................5 图表6：湖北省省级平台股权结构...................................................................5 图表7：湖北省省级平台及其存续债概况（亿元） ..........................................6 图表8：武汉市本级和国家级园区平台及其存续债概况（亿元） .....................8 图表9：武汉市行政区划与产业分布 ...............................................................9 图表10：武汉市各区县经济状况与产业结构（亿元）.....................................9 图表11：武汉市各区财政与债务情况（亿元，%）.........................................9 图表12：武汉市各区平台及其存续债概况（亿元，%） ...............................10 图表13：襄阳市本级和国家级园区平台及其存续债概况（亿元） ................. 11 图表14：襄阳市行政区划与产业分布 ........................................................... 11 图表15：襄阳市各区县经济状况与产业结构（亿元）................................... 11 图表16：襄阳市各区县财政与债务情况（亿元，%） ................................... 11 图表17：襄阳市各区县平台及其存续债概况（亿元，%） ............................12 图表18：宜昌市本级和国家级园区平台及其存续债概况（亿元，%） ..........13 图表19：宜昌市行政区概览 .........................................................................13 图表20：宜昌市各区县经济状况与产业结构（亿元）...................................13 图表21：宜昌市各区县财政与债务情况（亿元，%） ...................................13 图表22：宜昌市各区县平台及其存续债概况（亿元，%） ............................14 图表23：荆州市各区县经济状况与产业结构（亿元）...................................15 图表24：荆州市各区县财政与债务情况（亿元，%） ...................................15 图表25：荆州市平台及其存续债概况（亿元，%） ......................................16 oQnNpPnP6MdN8OmOnNmOnPkPoOoNkPpOnP6MoOxONZnNnNxNtPqQ固收专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表26：孝感市各区县经济状况与产业结构（亿元）...................................16 图表27：孝感市各区县财政与债务情况（亿元，%） ...................................17 图表28：孝感市平台及其存续债概况（亿元，%） ......................................17 图表29：荆门市各区县经济状况与产业结构（亿元）...................................18 图表30：荆门市各县区财政与债务情况（亿元，%） ...................................18 图表31：荆门市平台及其存续债概况（亿元，%） ......................................19 图表32：黄石市各区县经济状况与产业结构（亿元）...................................19 图表33：黄石市各区县财政与债务情况（亿元，%） ...................................20 图表34：黄石市平台及其存续债概况（亿元，%） ......................................20 图表35：黄冈市各区县经济状况与产业结构（亿元）...................................21 图表36：黄冈市各区县财政与债务情况（亿元，%） ...................................21 图表37：黄冈市平台及其存续债概况（亿元，%） ...................