再次彰显成本管控能力，整体业绩稳步提升

- 1 -敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 16.70 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 73.33 已上市流通A股(亿股) 19.94 总市值(亿元) 1,224.67 年内股价最高最低(元) 18.76/13.20 沪深300指数 4226 上证指数 3256 相关报告 1.《业绩实现稳步增长，成本管控优势凸显-【国金化工】宝丰能源公司...》，2022.1.132.《煤价提升影响盈利空间，双线布局分散风险-【国金化工】宝丰能源...》，2021.10.283.《盈利增长，夯实成本优势，持续推进项目进程-【国金化工】宝丰能...》，2021.8.104.《煤化工双轮驱动，产能扩充发展步入快车道-【国金化工】宝丰能源...》，2021.7.27陈屹 分析师 SAC执业编号：S1130521050001 chenyi3＠gjzq.com.cn 杨翼荥 分析师 SAC执业编号：S1130520090002 yangyiying＠gjzq.com.cn 再次彰显成本管控能力，整体业绩稳步提升 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15,928 23,300 29,034 37,921 45,340 营业收入增长率 17.39% 46.29% 24.61% 30.61% 19.56% 归母净利润(百万元) 4,623 7,070 8,166 10,105 11,255 归母净利润增长率 21.59% 52.95% 15.49% 23.76% 11.37% 摊薄每股收益(元) 0.630 0.964 1.113 1.378 1.535 每股经营性现金流净额 0.71 0.00 1.56 1.97 2.20 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.85% 23.04% 23.63% 25.33% 24.85% P/E 18.56 18.01 15.59 12.37 11.10 P/B 3.31 4.15 3.68 3.13 2.76 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩 3月9日公司发布年报，2021年实现营业收入233.00亿元，同比增长46%，归母净利润70.70亿元，同比增长53%。分析 在整体原料价格大幅提升的背景下，再次体现了良好的成本管控能力。2021年我国原材料经历了大幅的价格上行，但烯烃的价格提升幅度却相对较小，在整体行业价差收窄的过程中，公司着重进行自身的成本优化和费用管控，在行业相对承压的状态下，依然保持相对良好的盈利能力，一方面在生产过程中，公司进一步进一步进行生产技术的优化，在甲醇原料煤单耗以及烯烃甲醇单耗方面实现了进一步的下行，带动了原材料消耗的下降，同时公司生产线高效运行，整体的产能利用销量获得了进一步的提升，较大程度上抵御了行业价差的压力。四季度公司产品销售环比提升，焦炭高位运行支撑了整体的盈利能力。四季度公司实现烯烃和焦炭销售的进一步提升，烯烃销售同环比提升约17%、17%，焦炭同环比提升约5%、14%，在销量上进一步增长，同时四季度公司的焦炭销售价格仍然维持相对高位，公司焦煤大部分的原料可以实现自己，带动了焦炭业务的盈利提升，而烯烃由于行业整体的价差收窄，公司相对盈利有一定的回落，但仍好于行业水平。同时四季度公司着重进行费用的管控，整体盈利仍然保持较好水平。布局绿氢带动公司持续性发展，持续的增量项目支撑公司成长性。公司借助自身的前瞻性布局和地理优势，通过绿氢项目来对化石能源进行小批量的替代，通过每年不不断扩展的项目规模和不断优化的技术能力逐步降低替换成本，扩大替换规模，为公司未来持续发展腾挪出更多的空间。公司未来还有300万吨焦炭项目将逐步贡献业绩，宁东三期、四期以及内蒙项目将有望相继落地，带动公司持续获得成长。投资建议 现原油价格提升，将有望成本推动烯烃涨价，逐步提升公司产品价差，同时公司未来仍有持续的项目投产，预测公司2022-2024年实现归母净利润81.66、101.05、112.55亿元，EPS为1.11、1.38、1.54元，对应的PE分别为15.6、12.4、11.1倍，维持“买入”评级。风险提示 原油及煤炭价大幅波动风险，双碳政策影响新项目审批风向，项目开工不达预期风险等。010002000300040005000600012.2114.8917.57210 309210 609210 909211 209220 309人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 宝丰能源 沪深300 2022年03月09日资源与环境研究中心 宝丰能源 (600989.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 13,568 15,928 23,300 29,034 37,921 45,340 货币资金 1,862 3,087 1,451 5,628 7,498 7,568 增长率 17.4% 46.3% 24.6% 30.6% 19.6% 应收款项 185 582 495 1,000 1,306 1,562 主营业务成本 -7,605 -8,745 -13,466 -16,451 -22,014 -26,987 存货 755 803 940 1,442 1,930 2,366 %销售收入 56.0% 54.9% 57.8% 56.7% 58.1% 59.5% 其他流动资产 373 391 445 529 674 783 毛利 5,964 7,183 9,834 12,582 15,907 18,353 流动资产 3,175 4,864 3,331 8,600 11,409 12,279 %销售收入 44.0% 45.1% 42.2% 43.3% 41.9% 40.5% %总资产 9.5% 12.8% 7.5% 15.5% 17.5% 14.5% 营业税金及附加 -160 -211 -352 -377 -493 -589 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.2% 1.3% 1.5% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 24,947 27,711 31,974 38,375 44,785 62,714 销售费用 -443 -537 -60 -958 -1,251 -1,496 %总资产 74.9% 72.7% 72.1% 69.0% 68.7% 74.1% %销售收入 3.3% 3.4% 0.3% 3.3% 3.3% 3.3% 无形资产 4,360 4,931 5,732 6,693 6,953 7,409 管理费用 -442 -517 -598 -944 -1,232 -1,474 非流动资产 30,120 33,241 41,042 46,982 53,751 72,329 %销售收入 3.3% 3.2% 2.6% 3.3% 3.3% 3.3% %总资产 90.5% 87.2% 92.5% 84.5% 82.5% 85.5% 研发费用 -53 -100 -133 -203 -265 -317 资产总计 33,295 38,105 44,374 55,582 65,160 84,608 %销售收入 0.4% 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 短期借款 2,054 1,808 3,019 2,516 2,436 1,793 息税前利润（EBIT） 4,865 5,818 8,692 10,100 12,665 14,476 应付款项 2,766 2,754 2,941 5,340 7,133 8,425 %销售收入 35.9% 36.5% 37.3% 34.8% 33.4% 31.9% 其他流动负债 710 1,074 2,016 1,654 1,994 2,232 财务费用 -324 -300 -259 -552 -881 -1,366 流动负债 5,531 5,635 7,976 9,510 11,563 12,450 %销售收入 2.4% 1.9% 1.1% 1.9% 2.3% 3.0% 长期贷款 2,643 4,678 4,361 10,230 12,231 25,133 资产减值损失 -78 1 2 0 0 0 其他长期负债 1,769 1,892 1,347 1,283 1,468 1,739 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 9,943 12,205 13,684 21,023 25,262 39,322 投资收益 0 4 0 0 0 0 普通股股东权益 23,352 25,900 30,690 34,559 39,898 45,286 %税前利润 0.0% 0.1% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 营业利润 4,632 5,536 8,421 9,578 11,815 13,146 未分配利润 7,677 9,797 14,078 17,844 23,182 28,570 营业利润率 34.1% 34.8% 36.1% 33.0% 31.2% 29.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -246 -288 -300 -299 -332 -356 负债股东权益合计 33,295 38,105 44,374 55,582 65,160 84,608 税前利润 4,385 5,249 8,121 9,279 11,483 12,790 利润率 32.3% 33.0% 34.9% 32.0% 30.3% 28.2% 比率分析 所得税 -584 -626 -1,050 -1,113 -1,378 -1,535 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 13.3% 11.9% 12.9% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 3,802 4,623 7,070 8,166 10,105 11,255 每股收益 0.518 0.630 0.964 1.113 1.378 1.535 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.184 3.532 4.185 4.713 5.441 6.175 归属于母公司的净利润 3,802 4,623 7,070 8,166 10,105 11,255 每股经营现金净流 0.498 0.707 0.000 1.557 1.967 2.199 净利率 28.0% 29.0% 30.3% 28.1% 26.6% 24.8% 每股股利 0.000 0.560 0.590 0.600 0.650 0.800 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.28% 17.85% 23.04% 23.63% 25.33% 24.85% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 11.42% 12.13% 15.93% 14.69% 15.51% 13.30% 净利润 3,802 4,623 0 8,166 10,105 11,255 投入资本收益率 15.01% 15.80% 19.86% 18.79% 20.42% 17.64% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 830 1,107 0 1,357 1,741 2,233 主营业务收入增长率 3.95% 17.39% 46.29% 24.61%