首次覆盖：成本管控能力提升，行业方案多点开花

股票研究/2024.08.20 成本管控能力提升，行业方案多点开花信捷电气(603416) 资本货物/工业 庞钧文(分析师) 021-38674703 pangjunwen@gtjas.com 登记编号S0880517120001 本报告导读： ——信捷电气首次覆盖 首次覆盖 评级增持 目标价格45.30 当前价格：29.54 受益大行业大客户战略，成本管控能力进一步提升，行业解决方案多点开花。 投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。公司下游布局大行业，开拓大客户营销管理能力逐步提升，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.86/2.18/2.65元。考虑公司在公司管理及行业解决方案带来的营收 质量提高，首次覆盖给予2024年24.4XPE估值，对应目标价45.30 元，给予增持评级。 工控市场触底回暖，国内外需求向好。2023年小型PLC市场规模下滑，但据MIR预测，2024-2026年小型PLC市场规模将达由75.31亿元上升至86.21亿元，年均CAGR6.9%。国内劳动力下降，工业 自动化长期向好趋势不变，叠加低端制造产业链转移至新兴市场蔚然成风，如2024上半年出口至亚洲市场的纺织机械10.9亿美元，占比64.8%，同比增速达到19.8%。国内自动化趋势提升叠加海外新兴市场产业转移，工控设备迎来内外需求向好局面。 立足大行业大客户，受益传统行业恢复。行业下游分散，公司深耕 大行业大客户，如纺织机械、消费电子、包装机械、纸巾机械等传 统行业。AI技术在消费电子行业加速应用落地，2024年消费电子市场规模预计达19772亿元，预计同比增长2.97%。纺织行业受益产业链转移和内需向好，国内方面，自2023年上半年服装类零售额基本维持在20%左右的同比增速水平；出口方面，纺织机械子2024年5月开始出现边际向好趋势，连续两个月同比增速正增长，公司受益行业回暖。 交易数据52周内股价区间（元） 22.16-42.06 总市值（百万元） 4,152 总股本/流通A股（百万股） 141/141 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 2,195 每股净资产（元） 15.61 市净率（现价） 1.9 净负债率 -46.23% 52周股价走势图 信捷电气 上证指数 17% 6% -5% -16% -27% -38% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%)1M3M12M 核心零部件基本实现自供，行业解决方案多点开花。成本管控能力 绝对升幅 3% 1% -19% 进一步提升。伺服产品中主要的成本部分电机和编码器，成本占比 相对指数 6% 10% -11% 分别为35%、11%，核心零部件司基本实现自供，对成本管控能力 进一步提升。依靠自身在小型PLC场建立的优势，向中型PLC以及与PLC紧密相关的其他工控产品延伸产品线，稳固传统行业的优势地位，同时加速向新能源、高端智能制造等行业中的拓展，逐步在光伏、海绵切割、温控等领域为行业提供一体化解决方案。 风险提示。产品更新迭代不及预期，竞争格局加剧；管理不达预期 相关报告 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,335 1,505 1,752 2,098 2,468 (+/-)% 2.8% 12.7% 16.4% 19.7% 17.7% 净利润（归母） 222 199 261 306 372 (+/-)% -26.9% -10.3% 31.4% 17.2% 21.6% 每股净收益（元） 1.58 1.42 1.86 2.18 2.65 净资产收益率(%) 11.3% 9.3% 10.9% 11.3% 12.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 19.17 21.39 16.28 13.89 11.43 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金324 345 351 428 479 营业总收入 1,335 1,505 1,752 2,098 2,468 交易性金融资产 737 813 863 913 963 营业成本 837 966 1,088 1,309 1,552 应收账款及票据 91 120 158 198 247 税金及附加 8 11 13 14 17 存货 580 511 604 764 948 销售费用 110 141 201 239 276 其他流动资产 291 304 378 502 646 管理费用 63 69 93 111 129 流动资产合计 2,023 2,093 2,355 2,805 3,283 研发费用 120 147 179 212 235 长期投资 12 11 11 11 11 EBIT 210 176 279 328 399 固定资产 366 483 576 600 635 其他收益 41 49 61 68 82 在建工程 68 16 18 19 19 公允价值变动收益 2 5 0 0 0 无形资产及商誉 63 63 64 65 66 投资收益 25 35 41 50 60 其他非流动资产 163 215 228 240 260 财务费用 -5 -4 -5 -5 -7 非流动资产合计 671 787 897 935 990 减值损失 -29 -45 0 0 0 总资产 2,694 2,880 3,252 3,740 4,274 资产处置损益 0 -1 1 0 0 短期借款 0 20 20 20 20 营业利润 242 219 287 336 409 应付账款及票据 609 597 695 855 1,035 营业外收支 -3 -3 -3 -3 -3 一年内到期的非流动负债 2 1 1 1 1 所得税 17 17 22 27 33 其他流动负债 85 92 105 127 153 净利润 222 199 262 306 373 流动负债合计 695 711 821 1,002 1,209 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 222 199 261 306 372 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 1 1 1 1 1 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 34 32 31 31 31 ROE(摊薄,%) 11.3% 9.3% 10.9% 11.3% 12.3% 非流动负债合计 35 33 32 32 32 ROA(%) 8.7% 7.1% 8.5% 8.8% 9.3% 总负债 730 743 853 1,034 1,240 ROIC(%) 9.9% 7.5% 10.6% 11.1% 12.0% 实收资本(或股本) 141 141 141 141 141 销售毛利率(%) 37.3% 35.8% 37.9% 37.6% 37.1% 其他归母股东权益 1,821 1,995 2,256 2,563 2,890 EBITMargin(%) 15.8% 11.7% 15.9% 15.6% 16.2% 归属母公司股东权益 1,961 2,135 2,397 2,703 3,031 销售净利率(%) 16.6% 13.2% 14.9% 14.6% 15.1% 少数股东权益 2 2 2 2 3 资产负债率(%) 27.1% 25.8% 26.2% 27.7% 29.0% 股东权益合计 1,963 2,137 2,399 2,706 3,033 存货周转率(次) 1.5 1.8 2.0 1.9 1.8 总负债及总权益 2,694 2,880 3,252 3,740 4,274 应收账款周转率（次） 21.6 15.1 13.1 12.5 11.8 总资产周转周转率（次） 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.8 1.0 0.7 0.6 0.5 经营活动现金流 179 198 171 170 202 资本支出/收入 4.6% 9.1% 8.2% 3.9% 4.0% 投资活动现金流 -17 -128 -165 -92 -105 EV/EBITDA 24.37 22.59 12.07 10.14 8.34 筹资活动现金流 -39 -8 -1 -1 -46 P/E(现价&最新股本摊薄) 19.17 21.39 16.28 13.89 11.43 汇率变动影响及其他 2 1 0 0 0 P/B(现价) 2.17 1.99 1.78 1.57 1.40 现金净增加额 125 62 5 77 52 P/S(现价) 3.19 2.83 2.43 2.03 1.72 折旧与摊销 38 44 47 52 57 EPS-最新股本摊薄(元) 1.58 1.42 1.86 2.18 2.65 营运资本变动 -85 -50 -96 -142 -170 DPS-最新股本摊薄(元) 0.18 0.22 0.00 0.00 0.32 资本性支出 -61 -137 -144 -81 -98 股息率(现价,%) 0.6% 0.7% 0.0% 0.0% 1.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.盈利预测与估值4 1.1.盈利预测4 1.2.估值分析5 2.PLC起家，提供智能控制系统一体化解决方案5 2.1.立足PLC和伺服驱动，产品应用领域逐渐丰富5 2.2.净利率筑底回升，尽显盈利强α7 2.3.公司股权结构集中，定增彰显信心9 3.产业转移存在机遇，更新政策拉动需求9 3.1.设备更新财政政策强化落地，拉动工控增长需求9 3.2.PLC、伺服市场集中度高，国产品牌份额上升12 3.3.机器替人趋势加快，产业转移存在机遇13 4.主攻大市场大行业，解决方案多点开花15 4.1.公司下游行业分散，重点行业持续复苏15 4.2.PLC逆势增长，成本管控更进一阶16 4.3.品牌竞争力持续加强，行业解决方案多点开花18 5.风险提示20 5.1.市场竞争加剧20 5.2.公司管理风险20 1.盈利预测与估值 1.1.盈利预测 公司以小型PLC起家，专注于为OEM自动化行业提供智能控制系统解决方案。2022-2029年全球工控自动化行业以接近10%的增速快速增长，主要得益于海外市场的崛起，尤其是以东南亚为代表的新兴市场，国内一些劳动密集型产业逐渐转移。叠加国内用工成本上升以及产业链转移的影响，中国企业出海谋发展渐成趋势，工控设备企业随工业链出海走出去，迎来行业β机遇。另外，受益国内设备更新政策刺激及内需拉动，公司下游部分细分行业复苏，公司在传统大行业中积累了大客户资源，行业解决方案多点开花，公司有望将PLC、伺服、人机界面等产品实现协同销售，达到稳定增长的目标。 分产品来预测公司2024-2026年业绩： 1）驱动系统：驱动系统含有伺服、变频、步进等产品，考虑到公司伺服产品处于快速扩张期，产品种类和系列逐渐完善，叠加核心零部件磁编基本实现自给，预计2024-2026年公司驱动系统业务增速在10%、22%、20%，毛利率水平达到24.5%、24.3%、24.0%。 2）PLC：受益于国内设备更新政策刺激及传统行业恢复，叠加产业链转移至新兴市场，公司伴随供应链出海，预计2024-2026年公司PLC营收增速为24%、20%、18%，产品力加持下毛利率维持在高位水平，分别为56.0%、55.5%、55.0%。 3）人机界面：该产品基本与PLC协同销售，有望跟随PLC实现同步增长，预计2024-2026年营收增速为12%、10%、6%，毛利率维持稳定分别为32.0%、33.0%、32.0%。 表7：