二季报点评：继续保持销售增长势头，供应链问题整体可控

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 好市多（COST.N） 二季报点评：继续保持销售增长势头，供应链问题整体可控公司动态 ⚫ 事件 3月3日美国会员制仓储式零售巨头好市多公布截至2022年2月13日的2022财年2季度的财报，总营收、每股收益超预期，总体毛利率同比下降不及预期。公司第二季度营收为519.04亿美元，同比增长15.9%，超出预期3.9亿美元；摊薄后每股收益为2.92美元，同比增长36.5%，超出预期0.13美元。 ⚫ 核心观点 同店销售额再次实现双位数增长（11.1%），新增门店计划高于去年 净销售额与会员费收入均实现增长，推动总营收同比上涨15.9%。公司第二季度总营收为519.04亿美元，同比上涨15.9%。其中，净销售额为509.4亿美元，同比上涨16.1%；会员费收入为9.67亿美元，同比上涨9.8%。 疫情影响减弱，同店销售额及门店数量增长推动净销售额增长16.1%。得益于疫苗的普遍接种和限制措施的放松，消费者得以再次回到商店中购物。公司第二季度的全球同店销售额同比上涨11.1%（不含汇率和能源影响，下同），美国地区增长率为11.3%，加拿大地区增长最为强劲，为12.4%，国际其它地区增长了9.0%。第二季度公司继续推进平稳扩张，新增了5家门店，其中美国地区新增了1家门店，国际其它地区新增了4家门店（在欧洲和中国)；截至Q2末，公司共计有828家门店。预计今年将净新增28个门店。 其2月份美国同店销售额提升至近13%，表明业务势头持续强劲。2月全球同店销售额增长为10.6%。其中，美国地区增长12.9%；电商业务可比销售额上涨10.4%。整体增长率较1月的10.8%略有下滑，主要受加拿大增速放缓和国际市场增速下滑影响。 疫情逐渐好转，电商业务增速放缓至12.6%。在线上销售额2021财年同期达到75%的增长的情况下，Q2去除外汇影响后的线上销售额同比上涨12.6%，2021财年的高增速主要得益于疫情带来的线上购物的需求增长，2022财年疫情逐步好转，线上销售额的增长有所放缓。第二季度珠宝、轮胎、个人定制商品、花园用品销售额同比增长最高；公司电商业务最大的板块，包括消费电子、电器、电视等，销售额实现高个位数同比增长。 会员费续订率再创新高至90%，高级会员数占比扩大至42.7% 会员费收入、会员卡总数同比上涨，续订率更高。第二季度会员费收入9.67亿美元，同比增长9.8%，Q1的增速为9.87%，增速环比略有下滑；由于汇率带来了650万美元的负面影响，若不考虑汇率影响，会员费收入将同比增长10.4%。 高级会员数占比进一步提升。截至第二季度，公司会员卡总数为1.15亿，同比上升6.0%；付 费 会 员 卡总数为6340万 ， 同 比 上 升6.2%。 其 中 ，高级会 员 卡（executive memberships）总数为2710万，同比上涨13.9%。高级会员有更强劲的消费力，高级会员占付费会员总数的42.7%，Q1占比为42.4%，而销售额达到总销售额的70.9%。 续订率方面，全球续订率为89.6%，环比上涨0.6%；美国和加拿大地区为92.0%，环比上涨0.4%。续订率的上涨主要得益于会员的自动续订率上升、有更多的普通会员升级成高级会员（平均来看，高级会员比普通会员的续订率更高），以及新会员首年续订率的上升。 分析师 YING UE SFC CE Ref: BFN 311 magnis@futuhk.com 团队成员 WENBO WEI wendeywei@futunn.com 实习生 DONGGE LI 市场数据 COST.N 日期 2022/3/7 当前价 525.50美元 总股本 4.43亿 流通股 4.42亿 52周最高/最低价 571.49美元/310.92美元 近1月绝对涨幅 1.10% 近12月绝对涨幅 66.79% 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 证券研究报告 2022年03月8日 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 供应链和通胀问题整体可控，租用船只增加供应链灵活性 毛利率同比略下滑，公司良好的应对供应链问题压力。公司二季度毛利率为12.31%，同比下降0.32%。若排除能源影响，则毛利率同比上升0.05%。鉴于通胀压力持续且不断增加，毛利率表现符合预期。供应链方面，公司虽然面临集装箱延期、疫情导致的供应链中断等问题，但公司通过提前订购和租用船只等应对措施，大大降低了供应链带来的影响。加上上季度租用的3艘，目前为止公司共有7艘可供调用的远洋货船，并配备了集装箱。这些设备可以满足1/4的跨太平洋运货需求，为公司的供应链提供了额外的灵活性。二季度价格整体通胀水平在6%以下，尽管存在供应链问题，但公司将保持库存，并继续努力尽可能降低成本和减少价格上涨 营业利润率为3.49%，上一财年同期为2.99%；营业利润率的上升主要由销售、管理及一般费用率改善推动，二季度销售、管理及一般费用率为8.81%，同比下降0.88%。实现净利润12.9亿美元，同比增长37%。 其他财务指标：存货账面价值为164.9亿美元，同比增长18.9%，存货周转率为12.10x，上一财年同期为12.07x； 由于顾客忠诚度和会员续约率达到了历史最高水平，提升会员费给公司带来的负面影响预期不大，公司表示存在今年提高会员费的可能性但还并未确定。 ⚫ 投资建议 在通胀和供应链问题的压力下，二季度公司的同店销售率表现稳定，在美国、加拿大和国际市场上的会员续费率继续创下历史新高，显示出良好的业务韧性；作为大型零售商以租用货船方式将进一步减少供应链的负面影响，相较同行业拥有保持库存和减少价格上涨的实力。看好公司的长期增长潜力和价值，但应注意当前估值较高风险。 ⚫ 风险提示 通货膨胀，疫情反复，供应链中断等。 gYnUkWbYmX9UlWoOzRpOoObR9RbRoMpPsQtReRqQmPjMqQvM9PoPsMvPnNmQMYmNvN请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图1：好市多季度营业收入情况，百万美元 资料来源：Bloomberg，富途证券 图2：好市多季度摊薄后每股收益情况，美元 资料来源：Bloomberg，富途证券 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图3：好市多季度同店销售增长率情况，%（去除汇率和天然气通胀影响） 资料来源：Bloomberg，富途证券 图4：好市多季度电商业务增长率情况，% 资料来源：Bloomberg，富途证券 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图5：好市多季度付费会员情况，千 资料来源：Bloomberg，富途证券 图6：好市多季度利润率情况，%（去除汇率和天然气通胀影响） 资料来源：Bloomberg，富途证券 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 研究报告免责声明 一般声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、 机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认 (i) 本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点; 及 (ii) 他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30 日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，富途证券并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务权益，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系。本公司员工均非该上市公司的雇员。 可用性 对部分的司法管辖区或国家而言，分发，发行或使用本报告会抵触当地法律，法则，规定，或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 此处包含的信息是基于富途证券认为之准确的来源。富途证券（或其附属公司或员工）可能在相关投资产品中拥有头寸及交易。 富途集团及/或相关人士对投资者因使用本报告或依赖其所载资讯而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 有关不同产品风险的详细信息，请访问http://www.futuhk.com上的风险披露声明。