山西汾酒1-2月经营情况点评：符合预期，汾酒形势佳

看好汾酒高端化、全国化，维持“增持”评级，维持目标价390元。 维持盈利预测，预计21-23年EPS分别为4.61元、6.58元、8.77元。 1-2月表现符合预期，我们预计3月大概率向好。1-2月收入表现符合预期，青花放量、产品结构抬升带动利润弹性，利润端高增；根据山西、河南和山东草根调研，我们预计本周22年一季度回款任务及22年3月配额能基本执行完毕，结合21年情况看，汾酒21年1-2月冲刺较快，3月放量较少、基数压力不大，我们预计22年3月收入端增速或环比高于1-2月平均。 青花高增、腰部稳健。结合我们对3月的预测，我们估测22Q1青花系列增速或能达65%+，其中复兴版30增速领先于青花20；预测期内老白汾增速50%+、巴拿马增速30%+，考虑到玻汾22年总量锁定及推新预期，预计期内玻汾微增或持平。 需求刚性，汾酒成长逻辑无碍。根据草根调研，目前汾酒周转仍顺畅，仅青花30复兴版有一定库存，主要系1月份青花30放量较多且后续有提价预期，腰部单品及玻汾一批商基本无库存；目前看，汾酒价格体系相对刚性，核心市场青花30批价最低仍在860元以上，渠道反馈3月初复兴版出厂价有上调且二季度将延长复兴版停货时间； 综合来看，我们认为汾酒当下需求仍刚性，全国化及高端化逻辑无碍。 风险因素：疫情在核心市场点状复发、信用收紧程度超预期，食品安全。 事件：公司发布1-2月经营情况公告，1-2月收入在74亿元以上，同增35%以上，1-2月归母净利在27亿元以上，同增50%以上。 看好汾酒高端化、全国化，维持“增持”评级，维持目标价390元。维持盈利预测，预计21-23年EPS分别为4.61元、6.58元、8.77元。 1-2月表现符合预期，我们预计3月大概率向好。1-2月收入表现符合预期，青花放量、产品结构抬升带动利润弹性，利润端高增；根据山西、河南和山东草根调研，我们预计本周22年一季度回款任务及22年3月配额能基本执行完毕，结合21年情况看，汾酒21年1-2月冲刺较快，3月放量较少、基数压力不大，我们预计22年3月收入端增速或环比高于1-2月平均。 青花高增、腰部稳健。结合我们对3月的预测，我们估测22Q1青花系列增速或能达65%+，其中复兴版30增速领先于青花20；预测期内老白汾增速50%+、巴拿马增速30%+，考虑到玻汾22年总量锁定及推新预期，预计期内玻汾微增或持平。 需求刚性，汾酒成长逻辑无碍。根据草根调研，目前汾酒周转仍顺畅，仅青花30复兴版有一定库存（我们估测复兴版一批+终端存在1.5个月，主要系1月份青花30放量较多且后续有提价预期），腰部单品及玻汾一批商基本无库存；目前看，汾酒价格体系相对刚性，淡季将继续以价格建设为核心：本周核心市场青花30批价最低仍在860元以上，渠道反馈3月初复兴版出厂价有上调（我们估测调价幅度在50-100元左右）且二季度将延长复兴版停货时间；综合来看，我们认为汾酒当下需求仍刚性，全国化及高端化逻辑无碍。 风险因素： 1）信用收紧程度超预期：次高端以上价位显著受益于宽信用，若信用收紧程度超预期，将导致次高端以上价位扩张速率放缓； 2）食品安全：食品安全关乎企业信誉，白酒企业或因食品安全问题遭遇极大的销售压力； 3）疫情在核心市场点状复发：疫情在核心市场点状复发或斩断白酒消费场景，对公司个别市场产生销售压力。