今世缘1-2月经营情况点评：势能延续，趋势向好

看好国缘势能延续，维持“增持”评级，维持目标价65.44元。维持盈利预测，预计2021-23年EPS分别为1.57元、1.96元、2.39元。 核心市场四开稳健、V系向好。我们推测公司期内产品结构和去年接近，估测1-2月特A+类产品增速在35%+，其中国缘V系在南京及苏南地区放量较快，期内估测翻倍以上增幅，四开及K5估测增速在35%+，对开增速在20%-25%。根据草根调研，公司在南京、淮安等核心市场回款较21年同期进度基本持平，3月回归价格建设、放量收窄，但考虑到3月基数，我们预计3月增速大概率不低于1-2月。 四开、对开周转尚可，V系紧抓价格。根据草根调研反馈，国缘系列1-2月有较大量出货，叠加货折较多，个别区域四开批价420-430，对开批价260元，但国缘仍处于高速周转状态，终端反馈库存均相当于节前1/3-1/2水位；公司目前对国缘V系展开价格体系调整，收紧V系出货并拟上调出V3出厂价。 结构升级顺利，省内仍有空间。我们认为苏酒在300以上仍处于增量博弈，竞品放量不影响四开及V系增长；目前V系仍处于导入培育阶段，四开处于高周转状态，产品生命周期仍在前半程，国缘放量驱动产品结构继续上移；区域来看，苏中、苏北地区消费升级仍在持续，V系导入后国缘在苏南市占率有望继续提升。 风险因素：疫情在核心市场点状复发，信用收紧超预期。 事件：公司发布1-2月经营公告，期内收入24.5亿元，利润9.4亿元，分别同增25%、26%。 核心市场四开稳健、V系向好。根据草根调研，节前国缘系列在南京、淮安地区均呈现高速放量状态；考虑到公司期内收入、利润增速基本一致，我们推测公司期内产品结构和去年接近，估测1-2月特A+类产品增速在35%+，其中国缘V系在南京及苏南地区放量较快，期内估测翻倍以上增幅，四开及K5估测增速在35%+，对开增速在20%-25%。根据草根调研，公司在南京、淮安等核心市场回款在40%-50%，较21年同期进度基本持平，3月回归价格建设、放量收窄，但考虑到3月基数，我们预计3月增速大概率不低于1-2月。 四开、对开周转尚可，V系紧抓价格。根据草根调研反馈，国缘系列1-2月有较大量出货，叠加货折较多，个别区域四开批价420-430，对开批价260元，但国缘仍处于高速周转状态，终端反馈库存均相当于节前1/3-1/2水位；公司目前对国缘V系展开价格体系调整，收紧V系出货并拟上调出V3出厂价。 结构升级顺利，省内仍有空间。2018年以来，苏酒高端化趋势明显，300元以上价位扩容明显，我们认为苏酒在300以上仍处于增量博弈，竞品放量不影响四开及V系增长；目前V系仍处于导入培育阶段，四开处于高周转状态，产品生命周期仍在前半程，国缘放量驱动产品结构继续上移；区域来看，苏中、苏北地区消费升级仍在持续，后续有望承接高端消费氛围，而苏南地区市占率低，V系导入后国缘在苏南市占率有望继续提升。 看好国缘势能延续，维持“增持”评级，维持目标价65.44元，维持盈利预测，预计2021-23年EPS分别为1.57元、1.96元、2.39元。 风险因素： 1）疫情在核心市场点状复发：疫情在核心市场点状复发（例如2021.8月江苏疫情），将对区域酒企短期放量有显著压制。 2）信用收紧程度超预期：次高端以上价位显著受益于宽信用，若信用收紧程度超预期，将导致次高端以上价位扩张速率放缓。