本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 常熟银行（601128.SH）2022年1-2月经营数据点评： 投放进度超预期，业绩增速上台阶 2022年03月09日 [Table_Author] 分析师：余金鑫 执业证号：S0100521120003 邮箱：yujinxin@mszq.com [Table_Summary]  事件：3月9日，常熟银行发布2022年1-2月主要经营情况的公告。  营收、利润增速大幅提升，显著超预期。1-2月，公司营收16.7亿元，同比增长28.0%，较21年全年增速提高11.6 pct；归母净利润4.8亿元，同比增长25.6%，较21年全年增速提升4.5 pct。营收增速大幅提升，或源于扩张加快和息差回升的共振，经营景气度大幅回升。  扩表迅猛，大超去年进度。截至2月末，总资产较年初增长8.1%，增量相当于21年全年增量的52%（21Q1为当年的55%）；其中贷款净增95亿元，较年初增幅5.8%，相当于21年的31%（21Q1为25%），这意味着今年2个月的净增量，已经显著超过去年1季度的净增量。存款增长大幅领先于贷款，存款较年初增幅11.6%，净增215亿元，相当于21年全年增量的90%（21Q1为76%)，揽储较好预示着负债端成本或占优，净息差有望延续回升态势。  由此观江苏省内城农商行，“开门红”确定性较高。常熟对江苏省具有代表性，1-2月的“开门红”很可能也是江苏省内其他城农商行的情况，一季度业绩或普遍超预期。此外，《2022年政府工作报告》未提及大行普惠小微的增量目标，表明伴随着疫情管控的常态化，政策支持力度或将逐步退坡，对于专注小微业务的城农商行，一部分市场需求可能被释放出来。  资产质量保持优异。截至2月末，不良贷款率0.81%，与21年底持平；拨备覆盖率521.0%，较21年底下降11 pct，但仍维持高水平。  投资建议：“开门红”夯实高增长，全年业绩或可期 扩表加快，打响“高扩张”城农商行的第一枪，支撑业绩景气度更上一层楼；投放进度前置，早投早收，加之大行普惠小微政策后续可能退坡，全年业绩亦看好。预计22/23年EPS分别为0.95元和1.14元，2022年3月9日收盘价对应1.0倍21年PB，维持“推荐”评级。  风险提示：经济下行压力增大；不良分类政策趋严；监管力度超预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,582 7,653 8,731 10,064 增长率（%） 2.13 16.27 14.09 15.27 归属母公司股东净利润（百万元） 1,803 2,184 2,594 3,117 增长率（%） 1.01 21.13 18.75 20.17 每股收益（元） 0.66 0.80 0.95 1.14 PE 11 9 8 6 PB 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年03月09日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 7.14元 [Table_docReport] 相关研究 1.常熟银行：业绩强势回升，小微持续扩张——2021年业绩快报评解 常熟银行(601128)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：常熟银行截至2022年2月业绩同比增速（累计） 资料来源：wind，民生证券研究院 图2： 常熟银行截至2022年2月不良率 图3：常熟银行截至2022年2月拨备覆盖率 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 -10%0%10%20%30%40%50%20121H1320131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H212021净利息收入营业收入归母净利润拨备前利润0.0%0.5%1.0%1.5%20121H1320131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H2120210.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%100%150%200%250%300%350%400%450%500%550%600%20123Q131H141Q1520153Q161H171Q1820183Q191H201Q212021拨备覆盖率(右轴)拨贷比 常熟银行(601128)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCEDETAIL] 利润表（亿元） 2020A 2021E 2022E 2023E 收入增长 2020A 2021E 2022E 2023E 净利息收入 60 70 80 92 净利润增速 1.0% 21.1% 18.8% 20.2% 手续费及佣金 1 2 2 2 拨备前利润增速 -5.4% 6.2% 17.9% 16.4% 其他收入 5 5 6 7 税前利润增速 -2.0% 21.0% 18.4% 20.0% 营业收入 66 77 87 101 营业收入增速 2.1% 16.3% 14.1% 15.3% 营业税及附加 -0 -0 -1 -1 净利息收入增速 2.9% 16.8% 14.5% 14.8% 业务管理费 -28 -36 -40 -46 手续费及佣金增速 -31.1% 10.0% 10.3% 20.0% 拨备前利润 37 40 47 54 营业费用增速 14.2% 29.6% 10.0% 14.0% 计提拨备 -15 -13 -15 -16 税前利润 22 27 32 38 规模增长 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 -3 -5 -5 -7 生息资产增速 12.5% 16.1% 11.1% 16.8% 归母净利润 18 22 26 31 贷款增速 19.8% 23.6% 15.0% 20.0% 同业资产增速 -39.8% -10.0% 4.0% 5.0% 资产负债表（亿元） 2020A 2021E 2022E 2023E 证券投资增速 7.6% 6.0% 3.0% 10.0% 贷款总额 1,317 1,628 1,872 2,247 其他资产增速 37.5% 85.0% 175.3% 44.6% 同业资产 24 21 22 23 计息负债增速 11.9% 17.9% 19.4% 21.1% 证券投资 588 624 643 707 存款增速 17.9% 15.1% 20.1% 22.0% 生息资产 2,087 2,423 2,691 3,143 同业负债增速 -29.8% 53.0% 10.0% 10.0% 非生息资产 61 114 313 453 股东权益增速 6.8% 10.9% 8.9% 10.1% 总资产 2,087 2,466 2,924 3,504 客户存款 1,588 1,827 2,195 2,677 存款结构 2020A 2021E 2022E 2023E 其他计息负债 195 275 315 363 活期 36.5% 36.5% 36.5% 36.5% 非计息负债 113 152 183 210 定期 58.0% 58.0% 58.0% 58.0% 总负债 1,896 2,254 2,693 3,250 其他 5.4% 5.4% 5.4% 5.4% 股东权益 191 212 231 254 贷款结构 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标 2020A 2021E 2022E 2023E 企业贷款(不含贴现) 140.4% 140.38% 140.38% 140.38% 每股净利润(元) 0.80 0.95 1.14 0.80 个人贷款 -20.9% -20.90% -20.90% -20.90% 每股拨备前利润(元) 1.44 1.70 1.98 1.44 每股净资产(元) 7.24 7.88 8.65 7.24 资产质量 2020A 2021E 2022E 2023E 每股总资产(元) 89.98 106.66 127.86 89.98 不良贷款率 0.96% 0.81% 0.88% 0.91% P/E 11 9 8 6 正常 97.9% 97.75% 97.85% 97.95% P/PPOP 5.25 4.94 4.19 3.60 关注 1.2% 1.12% 1.07% 1.02% P/B 1.1 1.0 0.9 0.8 次级 0.8% 0.97% 0.95% 0.93% P/A 0.09 0.08 0.07 0.06 可疑 0.1% 0.10% 0.08% 0.06% 损失 0.1% 0.06% 0.05% 0.04% 利率指标 2020A 2021E 2022E 2023E 拨备覆盖率 485.3% 532.1% 485.4% 445.0% 净息差(NIM) 3.18% 3.09% 3.12% 3.14% 净利差(Spread) 3.01% 3.03% 3.05% 3.07% 资本状况 2020A 2021E 2022E 2023E 贷款利率 6.46% 6.51% 6.56% 6.61% 资本充足率 13.53% 12.58% 11.98% 11.51% 存款利率 2.33% 2.33% 2.33% 2.33% 核心资本充足率 11.08% 10.45% 10.10% 9.84% 生息资产收益率 5.37% 5.39% 5.41% 5.43% 资产负债率 90.84% 91.41% 92.10% 92.74% 计息负债成本率 2.36% 2.38% 2.40% 2.42% 盈利能力 2020A 2021E 2022E 2023E ROAA 0.98% 0.98% 0.98% 0.98% 其他数据 2020A 2021E 2022E 2023E ROAE 10.34% 11.56% 12.52% 13.76% 总股本(亿元) 27.4 27.4 27.4 27.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 常熟银行(601128)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监