豆粕月报：贸易战预期改变，豆粕偏弱整理

敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告• Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 研究员 Tel：021-61701587 E-mail：cinaihaonan@163.com 地址：上海市襄阳南路365号B座 ⚫ 评述：10月美豆总体震荡偏弱运行，期间因降水偏多影响收割进度，市场预期可能影响单产，价格有所上扬，但美豆庞大单产及南美播种历史最快，始终压制美豆价格，另一方面，贸易战利空出口也是美豆疲软的核心逻辑，但随着11月1日特朗普推文称与习主席关于贸易交流顺畅，市场预期改变，美豆涨至900一线，目前高位震荡运行。豆粕方面，自从贸易战爆发，豆粕与美豆相关性降低，市场一度预计四季度国内大豆供应存在缺口，国庆前后豆粕暴力拉涨，豆粕1901合约一度涨至3539，但随着国内低蛋白配方推广，以及取消豆粕出口退税等一些列措施，豆粕滞涨回落，伴随着11月1日特朗普推文跌停，目前豆粕偏弱运行，等待G20峰会两国元首会晤结果。 ⚫ 结论：根据进口大豆到港船期预报，后期大豆仍有缺口，贸易战不解决，对豆粕仍有支撑，但低蛋白饲料配方的推广以及巴西早熟大豆的上市将缓解供应缺口压力，限制豆粕涨幅。 ⚫ 操作建议：贸易战走向难以定论，等待G20峰会中美两国元首会晤结果， ⚫ 关注要点：贸易展进展，南美天气，巴西早熟大豆上市 研究报告 月报 大豆&豆粕 2018年11月11日 星期日 贸易战预期改变 豆粕偏弱整理 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、10月行情回顾 10月美豆总体震荡偏弱运行，期间因降水偏多影响收割进度，市场预期可能影响单产，价格有所上扬，但美豆庞大单产及南美播种历史最快，始终压制美豆价格，另一方面，贸易战利空出口也是美豆疲软的核心逻辑，但随着11月1日特朗普推文称与习主席关于贸易交流顺畅，市场预期改变，美豆涨至900一线，目前高位震荡运行。 豆粕方面，自从贸易战爆发，豆粕与美豆相关性降低，市场一度预计四季度国内大豆供应存在缺口，国庆前后豆粕暴力拉涨，豆粕1901合约一度涨至3539，但随着国内低蛋白配方推广，以及取消豆粕出口退税等一些列措施，豆粕滞涨回落，伴随着11月1日特朗普推文跌停，目前豆粕偏弱运行，等待G20峰会两国元首会晤结果。 图一 CBOT大豆主力合约10月走势 图二 大商所豆粕主力合约10月走势 资料来源：文华财经 二、国外基本面分析 2.1旧作需求强劲，新作确定丰产 全球期初库存产量进口量压榨量国内总消费出口量期末库存（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）2006/2007年5,31123,7446,91619,59022,5527,1506,26921.11%2007/2008年6,29622,1217,81220,18722,9747,9595,29617.12%2008/2009年5,14221,1957,73819,32222,1347,6844,25714.28%2009/2010年4,29526,1088,68320,93123,8019,2865,99918.13%2010/2011年6,07626,3908,87322,13625,1639,1667,01120.42%2011/2012年7,03623,9579,34622,81625,7659,2165,35815.32%2012/2013年5,44526,8779,59123,01926,12010,0535,74015.87%2013/2014年5,52628,26111,18524,12727,52511,2706,17715.92%2014/2015年6,16531,96012,43626,40730,18512,6227,75318.11%2015/2016年7,79031,37713,33327,51531,39413,2567,85017.58%2016/2017年8,08634,89514,43528,72232,93714,7399,73920.43%2017/2018年9,73933,85715,36829,48733,67615,3199,96920.35%2018/2019E109,66536,94815,43230,82035,30115,74011,00421.56%2018/2019E119,96936,75015,22730,76035,19415,54411,20822.09%Proj.+/-304.00-198.00-205.00-60.00-107.00-196.00204.000.01全球大豆供需平衡表市场年度库存消费比 数据来源：USDA 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 USDA11月供需报告显示，下调单产至52.1，低于市场预估的53及10月单产数据53.1，但美豆出口下调远低于市场预期，最终期末库存上调至9.55亿浦，高于市场预估的9亿浦，报告利空南美方面，巴西产量未做调整，但下调阿根廷产量至5550万吨。 出口方面，截止到11月1日当周，美国大豆出口销售净增38.84万吨，低于市场预估的40-70万吨。截止10月28日，美国对中国出口大豆累计订单为96.4万吨，远低于去年同期1597.7万吨。贸易战背景下中国连续取消旧作美豆采购订单，贸易战对美豆出口利空仍在。 图三 NOPA大豆月度压榨量 图四 美豆累计出口 NOPA大豆压榨量50709011013015017019091011121234567820182011201220132014201520162017 全球2018/9/12019/8/312018/9/12019/8/310496250232017/9/12018/8/311459749612016/9/12017/8/312423245962015/9/12016/8/313386642312014/9/12015/8/314350138652013/9/12014/8/315313635002012/9/12013/8/316277131352018/2019年2017/2018年全球2016/2017年中国2015/2016年12014/2015年2013/2014年2012/2013年大豆：累计出口0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0009/0110/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/01百万2018/2019年2017/2018年2016/2017年2015/2016年2014/2015年2013/2014年2012/2013年 资料来源：NOPA 资料来源：USDA 压榨方面，NOPA10月报告公布9月会员单位累计压榨大豆1.608亿浦，高于市场预估的1.589亿浦，连续11个月创下历史同期最高纪录，美豆压榨仍保持强劲。 2.2新作确定丰产 图五 美国大豆收割进度 图六 美豆优良率 起始日2018/9/15终止日18-12-102018/9/152018/12/114671489201812017/9/152017/12/113111344201722016/9/152016/12/111551188201632015/9/152015/12/19981031201542014/9/152014/12/18418742014美国大豆收割进度02040608010012009/1309/2009/2710/0410/1110/1810/2511/0111/0811/1511/2211/2920182017201620152014五年平均 起始日2018/6/1终止日2018/10/1902018/6/12018/10/1914221482201812017/6/12017/10/1912661326201722016/6/12016/10/1911101170201632015/6/12015/10/199521012201542014/6/12014/10/19795855201452013/6/12013/10/19639699201362012/6/12012/10/194835432012美国大豆优良率0102030405060708005/3106/0706/1406/2106/2807/0507/1207/1907/2608/0208/0908/1608/2308/3009/0609/1309/2009/2710/0410/1110/182018201720162015201420132012 资料来源：USDA 资料来源：USDA 美国2018/19年度新作丰产基本确定，现阶段正值美豆收割，截止11月4日当周，美国大豆收割率为83%，市场预估为84%，去年同期值为89%。巴西播种延续顺利，据AgRural称，截止11月4日，巴西2018/19年度大豆播种率为60%，进度历史最高，南美天气良好，利好大豆播种及生长。 三、国内供需分析 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 3.1 四季度供应或逐渐偏紧 据天下粮仓预估，11月进口大豆预报到港574万吨， 12月份维持在600万吨， 1月500万吨,2月份仅300万吨，后期大豆供应仍有缺口，但中国仍在积极寻求大豆，巴西和阿根廷油厂也在转卖12月船期大豆，后面2月份大豆到港量将继续上升。 图七 中国大豆进口变化 图八 DDGS进口变化 大豆月度进口数据(万吨)02004006008001000120010111212345678920182011201220132014201520162017 DDGS月度进口数量(万吨)02040608010012012345678910111220182011201220132014201520162017 资料来源：海关，中财期货研究院 3．2大豆豆粕库存开始回落 根据天下粮仓统计，截至11月2日沿海油厂大豆库存652万吨，较前周689万吨下降。 豆粕库存为96万吨，较上周89万吨增加。 图九 油厂大豆库存 图十 油厂菜籽库存 起始日终止日S_ADDE_ADD2018/1/12018/12/31271230242018年2017/1/12017/12/312347271112017年2016/1/12016/12/311981234622016年2015/1/12015/12/311616198032015年2014/1/12014/12/311251161542014年大豆库存:沿海油厂:万吨（周）010020030040050060070080001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012018年2017年2016年2015年2014年 菜籽库存:沿海油厂:万吨（周）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090