豆粕月报：到港预期逐步增多 豆粕近月偏弱

行业豆粕月报 2025年3月27日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 到港预期逐步增多豆粕近月偏弱 观点摘要 供给端，3月USDA报告没有对主产国的供应端有调整，美国大豆维持1月报告后供应压力削减的格局，巴西及阿根廷大豆维持丰产预期。而根据部分其他机构的预计，巴西产量可能会较前期有小幅度的下调，具体还是集中在最南部的南里奥格兰德州，由于该州大部分大豆仍然处于结荚期，且近一段时间干旱持续，单产有一定损失，但已经大规模收获的主产州基本丰产，另外阿根廷天气情况良好，故整体来看南美丰产格局依然持续，未来可能存在小幅下调巴西产量的可能性，但对价格影响力度不大。另外由于美豆价格不具备竞争力，部分贸易流转向巴西，致使巴西出口窗口期订单较多，虽然是丰产，但巴西供应压力相对还行。未来关注新季美豆种植面积，下一年度有缩紧的预期，存在潜在的新驱动。 需求端，3月豆粕成交维持清淡，没有特殊的行情驱动，且未来到港大豆逐步增加已是明牌，下游及贸易商均偏向于延后采购，故整月几乎无交易日有过大额成交。未来来看，饲料需求整体向好，生猪及蛋鸡存栏量稳中有升，1-2月饲料产量同比增幅明显，而菜粕由于中加之间的关系，成本抬升明显。虽然当下库存偏多，但未来菜籽到港趋紧，在水产需求启动后，不乏有需求从菜粕转向豆粕，需求端中期看多，短期则由于跌价预期较为扎实，仍然偏弱。 观点，现货基差方面，前期预计的三月末缺豆预期落空，当下豆粕库存较高，且未来大豆到港量较多，现货仍然有下跌空间，而期货已经将这一预期打入，4月将仍然是现货向下寻找期货的基差缩窄行情。期货方面，最核心的还是关注3月末的USDA种植面积报告，2月展望论坛上美豆面积缩减至8400万英亩，倘若这一数字成真，则后续美豆供应宽松或逐步转向平衡，且未来仍有天气及播种题材，中期下方空间不大。而05合约主要还是集中在供应增量的悲观预期下，3月表现偏弱，期货提前计价，但考虑到巴西FOB报价企稳，美豆下方空间相对也不大，成本支撑力度是存在的，预计05合约先弱后稳。操作上，单边上下幅度都看的不大，关注美豆月末面积报告指引，中期可偏多对待09合约，套利方面，若面积维持先前减少的预估，则继续以反套对待5-9，另外外部宏观环境的变化需实时跟踪，特别是美国对外贸易政策的变化。 策略：（1）现货商：基差在4月维持偏弱；（2）期货投机者：关注5-9反套机会，05变数不大，09中期偏多对待。 重要变量：美豆新季面积数据、国内大豆到港增量、美国关税问题。 目录 一、上游：种植及出口..............................................................................................-4-1.1大豆供给端...........................................................................................................-4-1.2主产国出口..........................................................................................................-5-二、中游：我国大豆进口及压榨.............................................................................-8-2.1我国大豆进口.......................................................................................................-8-2.2我国大豆压榨及库存...........................................................................................-9-三、下游：饲料养殖................................................................................................-10-3.1豆粕成交及库存.................................................................................................-10-3.2生猪养殖.............................................................................................................-11-3.3家禽养殖.............................................................................................................-12-四、后期展望及策略................................................................................................-13- 一、上游：种植及出口 1.1大豆供给端 产量库存方面，美国农业部3月公布的月度供需报告对美国大豆供需没有调整，其中新季种植面积预估在8710万英亩，上年度在8360万英亩；收获面积预估在8610万英亩，上年度在8240万英亩；单产预估为50.7蒲式耳，由此美国新季大豆产量预估为43.66亿蒲，比12月的44.61亿蒲，降幅约2.1%；同比去年度41.62亿蒲，增4.9%；需求方面来看，新季出口预估为18.25亿蒲，上年度为16.95亿蒲，压榨预估为24.10亿蒲，上年度为22.87亿蒲，由此美豆24/25年度的期末库存预估在3.80亿蒲，与2月持平，比12月预估的4.70亿蒲大幅降低。南美方面，USDA对新季巴西产量维持在1.69亿吨，同比增幅1600万吨，阿根廷产量为4900万吨，同比增79万吨，两者均与上月报告相同。本次供需平衡表基本没有大变动，1月调整后美豆从极度宽松的供需格局转变为中性偏松，而南美方面依旧维持整体增产的预估，仅增产幅度有小幅下调，报告出炉后CBOT大豆平稳运行。 生长进度及优良率方面，根据CONAB，截至3月21日，巴西大豆收割率为77%，上周为70%，去年同期为69%，五年均值为68.58%，其中最主要的产区马托格罗索州收割率超过95%，巴拉那州收获率也超过88%，在经历了2月收割进度偏慢后，近期收割速度明显加快，整体进度快于往年同期。根据BAGE，截止3月19日，大豆作物的评级为：29%优良，44%正常，27%较差，而前一周的评级为24%优良，43%正常，33%较差。土壤湿度条件为82%处于适宜水平，16%处于干旱水平，较前一周的80%最佳和17%正常略有下滑。 天气方面，南美天气题材窗口，特别是巴西天气影响力接近尾声，仍存变量的是巴西南部的南里奥格兰德州，该州在过去的14天内天气较为干旱，且该州大部分大豆仍处于结荚期，预计对单产有一定的影响，而其余大部分主产州基本收尾，丰产预期不变；阿根廷方面，近一个月中部主产区降雨量较好，大豆优良率及土壤墒情回暖，同样保持丰产预期。未来来看，1-2周内阿根廷将迎来阵雨，天气较为凉爽，而巴西南部的降雨也将回归。综合来看，未来2周南美大豆生长收获并无大碍，丰产预期逐步落地。 数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心 数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心 图4：阿根廷未来15天气温预估 1.2主产国出口 巴西豆出口方面，美国农业部预计2024/25年度巴西将出口10550万吨大豆，与2月预估持平，而相对应的23/24年度巴西大豆出口量约10417万吨、22/23年度约为9550万吨，巴西方面可能连续两个年度创下历史最高出口水平。上一个年度巴西豆大豆丰产、且仓储能力的欠缺使得在丰收季农户卖压较重、产地FOB报价较弱，使其大量抢占了美豆的出口份额，特别是去年下半年的7-8月，由于相对的性价比优势，中国仍然大量采购巴西豆，9月开始，我国逐步购买10-11月船期的大豆，以美豆为主，巴西豆零星补充，而今年3月船期开始，我国又将大量采购巴西豆，主要也是相对更便宜。根据相关数据，2月巴西出口大豆642.8万吨， 较去年同期的660.8万吨减少18万吨，同比降幅2.7%，较22/23年度的526.7万吨小幅回暖。截至2月底，2024/25年度巴西累计出口大豆1676.6万吨，较去年同期累计值2434.0万吨减少了757.4万吨，同比降幅31.1%，主要是上一年度可供出口大豆逐步见底，而本年度巴西播种节奏偏慢，导致收获季略晚，大豆出口窗口延后。另根据ANEC预计，3月出口或在1556万吨，同比去年的1355万吨仍然有200万吨左右的增幅。综合来看，由于新季巴西大豆收购延后，而上一季巴西大豆库存逐步减少，3月前巴西出口节奏放缓，而由于美豆关税问题，巴西大豆更受青睐，卖压不大，后续大豆出口量预计较快增长。 数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心 美豆出口方面，美国农业部预计2024/25年度美国将出口4967万吨大豆，与2月预估持平，相对应的2023/24年度出口约4613万吨，同比增幅约7.7%，2022/23年度的出口量预估为5387万吨，同比的增长主要是丰产带来的提升。25年1月，美国出口大豆521.2万吨，较去年同期的596.1万吨增减少74.9万吨，同比降幅12.6%。截止1月末，2024/25年度美国累计出口大豆3545.4吨，较去年同期累计值3019.7万吨增加了525.7万吨，同比增幅17.4%。24年3月开始巴西丰产格局确定，且巴西大豆报价相较美豆更具优势，故自3月以来美豆出口销售数据不佳，出口数据降幅明显，但随着今年下半年美豆丰产，其报价重新具备吸引力，中国采购积极性在四季度提升。未来来看，USDA预估新年度美豆出口数据将回暖，从USDA目标完成度来看，支持这一预估，但后续美豆出口窗口将会切换至巴西。 而美国农业部周度出口销售报告显示，截至3月13日当周，美豆24/25年累计出口销售量4542.1万吨，较去年同期的3986.1万吨增加556万吨，同比增幅14.0%，其中近三周对中国出口大豆出口销售量约为27.0、20.8、20.6万吨，较去年同期相比有一定减幅。3月美豆装运量属于正常偏慢水平，过去三周共装运230.8 万吨，截止3月13日，美豆目前年度总装运量3913.4万吨，去年同期总装运量为3519.6万吨。美豆本年度出口累计尚未装运量约628.8万吨，而去年同期为466.5万吨，同比增幅34.8%。总体来看，上一季美豆销售出口量较差，而在巴西卖压充分释放后的24年8月，本季美豆预售情况有所提速，四季度至1月新季美豆周度销售情况明显高于去年，已完成USDA新季设定的出口目标的91.4