月报·豆粕：首看美豆价格，再看压榨开工，豆粕预期偏弱震荡

请注意阅读本报告正文后的免责条款。 1/16 ▶月报·豆粕 首看美豆价格，再看压榨开工，豆粕预期偏弱震荡 倍特期货  研究发展中心 2019年4月26日 2018/19年度豆粕市场大幅下跌后转入持续的震荡，美国大豆库存高企，南美大豆历经恶劣天气后录得大幅增产，美豆受压转入弱势，中美贸易磋商可能大幅提高美国大豆进口，但谈判难度依然严峻，而国内大豆供给正在逐渐宽松，豆粕压力正在形成，同时受非洲猪瘟打击生猪存栏大降，饲料需求还在走弱但幅度有所收窄，因此2019年豆粕供给结构正在发生显著的变化。 相关报告： 分析师：刘明亮 从业资格证号：F0237205 投资咨询号：Z0000672 联系电话：028-86269235 QQ：236594269 助理分析师：程杰 从业资格证号：F3040106 联系电话：028-85259842 QQ：329385141 要点：  全球大豆产量小增库存新高  美国大豆库存高企南美丰收在即  中国大豆进口改善压榨量逐渐增多  饲料产量增速下滑需求预期继续走弱 观点和操作策略：美国库存高企和南美丰产继续施压美豆价格，而中美贸易磋商继续进行，我国大豆进口环境继续改善，下游需求继续走弱但幅度有所变小。短期来看基本面因素都未能形成足够强的价格指引，建议首先关注美国和南美的销售进度，即关注美豆价格走势，然后再看压榨开工，即关注豆粕库存，短期预计豆粕主力价格将继续偏弱震荡，1909合约向下暂看至2500一线，压力位暂看至2660。 风险提示：本报告中的所有观点仅代表个人看法，不作为直接入市投资依据。本报告中的所有数据和资料均来自网络和媒体的公开信息，不能保证数据和资料来源的准确性。若据此入市，应注意风险。作者和所在机构不承担由此产生的任何损失和风险。 请注意阅读本报告正文后的免责条款。 2/16 一、全球大豆产量小增库存新高 图1：全球大豆供需图 （数据来源：wind，倍特期货） 根据USDA历年年度报告，2018年全球大豆产量为3.61亿吨，同比增加0.91亿吨，增幅5.56%；国内消费总计为3.49亿吨，同比增加0.1亿吨，增幅2.95%；期末库存为1.07亿吨，同比增加0.08亿吨，增幅8.08%。 根据USDA最新的4月报告，2019年全球大豆产量为3.42亿吨，同比减少0.19亿吨，降幅5.26%，环比上月增加0.01亿吨，增幅0.29%；国内消费总计为3.39亿吨，同比减少0.1亿吨，降幅2.87%，环比上月增加0.005亿吨，增幅1.48%；期末库存为0.99亿吨，同比减少0.08亿吨，降幅7.48%，环比上月增加0.005亿吨，增幅0.51%。 综合来看，2019年全球大豆产量保持高位，美国、阿根廷的播种面积可能减少，但中国会增大种植面积，整体来看，产量可能小幅回落，库存大概率也会跟随回落，但回落幅度可能不大。 二、美国大豆库存高企 图2：美国大豆供需平衡表 请注意阅读本报告正文后的免责条款。 3/16 （数据来源：wind，倍特期货） 根据USDA历年年度报告，2018年美国大豆产量为1.24亿吨，同比增加0.04亿吨，增幅2.99%；国内消费总计为0.61亿吨，同比增加0.2亿吨，增幅2.81%；进口非常少；出口为0.51亿吨，同比减少0.7亿吨，降幅11.94%；期末库存为0.24亿吨，同比增加0.12亿吨，增幅104.45%。 根据USDA最新的4月报告，2019年美国大豆产量为1.2亿吨，同比减少0.04亿吨，降幅2.9%，环比上月持平；国内消费总计为0.59亿吨，同比减少0.02亿吨，降幅2.74%，环比上月持平；出口为0.58亿吨，同比增加0.07亿吨，增幅13.56%，环比上月持平；期末库存为0.12亿吨，同比减少0.12亿吨，降幅51.09%，环比上月持平。 根据USDA发布的出口销售报告，2018/19年度截止4月11日当周，美国累积出口大豆4429.2万吨，同比落后18.3%。根据USDA检验周报数据，2018/19年度（始于9月1日）截止4月18日，美国大豆出口检验总量为32046807吨，上年同期为42824326吨，同比减少27.5%，一周前同比减少27.6%，两周前同比减少28%。 根据USDA发布的出口销售报告，2018/19年度截止4月11日当周，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为1292.2万吨，较去年同期的2887.7万吨减少55.3%，前一周是减少55.3%，两周前是减少54.9%。同时虽然美国对欧盟、墨西哥以及埃及的出口量大幅提高，但是依然不能抵消中国下滑的影响，美国大豆销售总量同比仍然减少17%。 图3：美国大豆出口结构图 请注意阅读本报告正文后的免责条款。 4/16 （数据来源：USDA，倍特期货） USDA公布3月种植意向面积报告显示，大豆8461.7万英亩，同比去年实际面积8919.6万英亩减少457.9万英亩，低于市场平均预期的8619.1万英亩。而最新播种进度为，截止2019年4月21日当周，美国大豆种植率1%，低于预期的2%，也低于5年均值2%。 综合来看，美国大豆库存高企，销售进度近期虽有所增长，但仍然偏慢，主要原因还是在于中美贸易谈判还在进行中，虽停止继续加征关税，但也尚未解除关税，因此美豆压榨利润仍然为负，这也导致来自中国的进口一直难以起来，后期中美贸易谈判进度仍然是主导美国大豆销售的主要因素，考虑到中美贸易谈判的困难程度，未来一段时间美国大豆销售和库存将继续面临压力。 三、南美大豆丰产施压全球大豆价格 图4：巴西大豆供需平衡表 请注意阅读本报告正文后的免责条款。 5/16 （数据来源：wind，倍特期货） 根据USDA历年年度报告，2018年巴西大豆产量为1.17亿吨，同比减少0.05亿吨，降幅4.1%；国内消费总计为0.45亿吨，同比减少0.01亿吨，降幅3.1%；进口非常少；出口为0.8亿吨，同比增加0.04亿吨，增幅4.36%；期末库存为0.25亿吨，同比减少0.07亿吨，降幅22.3%。 根据USDA最新的4月报告，2019年巴西大豆产量为1.22亿吨，同比增加0.05亿吨，增幅4.27%，环比上月增加0.01亿吨，增幅0.98%；国内消费总计为0.46亿吨，同比增加0.01亿吨，增幅3.2%，环比上月持平；出口为0.76亿吨，同比减少0.03亿吨，降幅4.18%，环比上月持平；期末库存为0.33亿吨，同比增加0.07亿吨，增幅28.71%，环比上月增加0.01亿吨，增幅3.67%。 咨询机构AgRural表示，截止4月19日，巴西2018/19年度大豆收割完成92%，前周88%，去年同期91%，但南里奥格兰德州的降水可能阻碍田间作业。 巴西外贸部门Secex周一表示，截止4月第三周，巴西大豆出口已达到668.5万吨，当月日均出口量为47.75万吨。 图5：阿根廷大豆供需平衡表 （数据来源：wind，倍特期货） 根据USDA历年年度报告，2018年阿根廷大豆产量为0.55亿吨，同比增加0.17亿吨，增幅45.5%；国内消费总计为0.5亿吨，同比增加0.06亿吨，增幅14.37%；进口非常少；出口为0.06亿吨，同比增加0.04亿吨，增幅198.58%；期末库存为0.28亿吨，同比增加0.04亿吨，增幅17.22%。 根据USDA最新的4月报告，2019年阿根廷大豆产量为0.38亿吨，同比减少0.17亿吨，降幅31.27%，环比上月持平；国内消费总计为0.44亿吨，同比减少0.06亿吨，降幅12.57%，环比上月增加0.01亿吨，增幅1.15%；出口为0.02亿吨，同比减少0.04亿吨，降幅66.51%，环比上月持平；期末库存为0.24亿吨，同比减少0.04亿吨，降幅14.69%，环比上月减少0.01亿吨，降幅3.32%。 请注意阅读本报告正文后的免责条款。 6/16 布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，截止4月19日当周，阿根廷大豆收割率34%，前周17%，且在阿根廷中部的核心产区，大豆收割率为55%-70%，阿根廷南部地区的收割率从5%到45%不等，而阿根廷北部偏远地区的收割率为10%或者更低。本周大豆平均单产为每公顷4020公斤（每英亩59.4蒲式耳），较前周下降0.3蒲式耳/英亩，但仍为17年以来同期的最高平均单产水平。 综合来看，随着各大机构不但上调巴西大豆单产数据，导致巴西大豆产量也不断上调，收割进度也保持良好，收割较快的地区销售较好，但收割较慢的地区销售进度较慢，同时阿根廷单产和产量也创出新高，随着收割不断增加，短期内丰产的南美大豆将对美国大豆销售形成挤压，同时也将对全球大豆价格形成较大的压力。 四、中国大豆进口逐步改善 图6：中国大豆供需平衡表 （数据来源：wind，倍特期货） 根据USDA历年年度报告，2018年中国大豆产量为0.16亿吨，同比增加0.01亿吨，增幅4.61%；国内消费总计为1.05亿吨，同比减少0.01亿吨，降幅1.13%；出口非常少；进口为0.88亿吨，同比减少0.06亿吨，降幅6.48%；期末库存为0.22亿吨，同比减少0.01亿吨，降幅5.61%。 根据USDA最新的4月报告，2019年中国大豆产量为0.15亿吨，同比减少0.01亿吨，降幅4.4%，环比上月持平；国内消费总计为1.06亿吨，同比增加0.01亿吨，增幅1.14%，环比上月持平；进 请注意阅读本报告正文后的免责条款。 7/16 口为0.94亿吨，同比增加0.06亿吨，增幅6.93%，环比上月持平；期末库存为0.24亿吨，同比增加0.02亿吨，增幅5.95%，环比上月持平。 根据天下粮仓进口数据，2018/19年度我国大豆进口同比全线下降直到3月才开始转增，自10月以来，2018/19年度共进口4399.1万吨，同比去年5155.2万吨，减少756.1万吨，降幅14.67%，相比同期五年均值4568.4万吨，减少169.3万吨，降幅3.71%。 据Cofeed调查统计，2019年5月份大豆到港量预估下调至780万吨，6月份预估870万吨，7月份预估910万吨。从预估数据来看，当前进口依然不乐观，但后期进口预期会逐渐宽松。 图7：中国进口大豆月度对比图 （数据来源：天下粮仓，倍特期货） 根据USDA发布的出口销售报告，尽管近期中国大量采购，但迄今采购总量让然同比减少55%；虽然美国对欧盟、墨西哥以及埃及的出口量大幅提高，但是依然不能抵消中国下滑的影响，美国大豆销售总量同比仍然减少17%。主要原因还是在于中美贸易谈判还在进行中，虽停止继续加征关税，但也尚未解除已加关税，因此美豆压榨利润仍然为负，这也导致来自中国的进口一直难以起来，后期中美贸易谈判进度仍然是主导美国大豆销售的主要因素。 据最新谈判进度，中美两国定于4月30日在北京举行下一轮谈判，然后是5月8日在华盛顿举行进一步磋商。虽然近几周美国政府官员反复说谈判取得进展，但是很少有细节浮出水面，考虑到中美贸易谈判的困难程度，未来一段时间中国对于美国大豆的进口将继续面临压力，但整体进口将可能逐渐得到改善。 请注意阅读本报告正文后的免责条款。 8/16 五、压榨量逐渐增多豆粕供给压力回升 图8：中国豆粕供需平衡表 （数据来源：wind，倍特期货） 根据天下粮仓数据，2018年中国豆粕产量为7114万吨，同比增加122万吨，增幅1.74%；国内消费总计为6984万吨，同比增加145万吨，增幅2.12%；进口和出口都非常少；期末库存为95万吨，同比减少3万吨，降幅3.06%。 根据天下粮仓最新的4月数据，2019年中国豆粕产量为7006万吨，同比减少108万吨，降幅1.52%，环比上月减少21万吨，降幅0.3%；国内消费总计为6916万吨，同比减少68万吨，降幅0.97%，环比上月减少10万吨，降幅0.14%；期末库存为105