豆粕月报：首看美豆价格，再看需求状况，豆粕预期偏强震荡

请注意阅读本报告正文后的免责条款。 1/19 ▶月报·豆粕 首看美豆价格，再看需求状况，豆粕预期偏强震荡 倍特期货  研究发展中心 2019年8月30日 2018/19年度豆粕市场持续偏弱震荡后反弹走强，美国大豆库存高企，南美大豆录得大幅增产，但恶劣天气严重影响美豆种植，中美紧张关系反反复复，美豆先跌再涨再跌波动幅度较大，而国内大豆供给充足，豆粕库存处于低位水平，同时持续的非洲猪瘟致生猪存栏大降，虽政府开始鼓励恢复生猪生产，但饲料需求仍保持弱势运行，因此2019年豆粕供需结构正在发生显著的变化。 相关报告： 《首看美豆种植，再看需求状况，豆粕预期区间震荡》 分析师：刘明亮 从业资格证号：F0237205 投资咨询号：Z0000672 联系电话：028-86269235 QQ：236594269 助理分析师：程杰 从业资格证号：F3040106 联系电话：028-85259842 QQ：329385141 要点：  美豆播种面积再度下调新季产量继续下滑  美豆销售承压库存继续高企  国内压榨量小幅回落豆粕库存小幅下行  饲料市场保持低位运行 观点和操作策略：国外美豆播种面积再度下调新季产量继续下滑提供支撑，而中国企业暂停采购、库存高企、南美出口持续增长则继续施压美豆；国内大豆进口环境继续改善，豆粕库存小幅下行，饲料需求保持低位。短期来看，美豆生长进度、美豆库存和国内豆粕库存成为当前最主要的价格指引，建议首先关注美豆库存，然后再看美豆生长情况和国内需求即豆粕库存情况。因此短期预计豆粕主力价格将偏强震荡为主，M2001合约向上暂看至3100-3200，向下暂看至2750-2800。 风险提示：本报告中的所有观点仅代表个人看法，不作为直接入市投资依据。本报告中的所有数据和资料均来自网络和媒体的公开信息，不能保证数据和资料来源的准确性。若据此入市，应注意风险。作者和所在机构不承担由此产生的任何损失和风险。 请注意阅读本报告正文后的免责条款。 2/19 一、市场回顾 图1：豆粕主力价格走势图 （数据来源：文化财经、倍特期货） 从分析豆粕主力合约走势分析看，自2018年10月起，1901合约在美国继续扩大对华加征关税的刺激下冲上年内最高点3539，然后11月份随着美国大豆不断收割，多地出现库存累积走高仓储出现爆仓，特朗普也主动释放和谈信号，价格不断回落，12月1日G20峰会上中美两国元首达成共识，停止加征新的关税，同时国内非洲猪瘟越演越烈，1905合约一路下行至1月中旬的2524，随着中国主动购买部分美国大豆，豆粕跟随大豆反弹至2635，随后南美丰产逐步得到证实，豆粕跟随大豆再度下跌至年内最低点2467，然后市场反应美国大豆新种植面积会减少小幅反弹至2583后，南美不断上调单产和产量至豆粕跟随大豆再度回落至2484，随后中国继续进口美国大豆，贸易风险释放致豆粕跟随小幅反弹，1909合约反弹至高点2661，随后南美大豆收割进度进入尾声，大量新豆上市叠加美豆库存高企，豆粕跟随大豆下跌至低点2537，由于美国再度对中国增加关税导致美豆进口担忧，豆粕开始不断上涨，随后美国由于连续大雨导致美豆生产进度严重滞后，豆粕连续上涨至高点3031，随后美豆天气有所改善，价格回落至低点2823，然后降雨量再度增多支撑豆粕上涨至2981，后期随着大豆播种进度不断完成，再加上豆粕库存持续累积，价格不断下跌直至低点2716，随后由于USDA继续下调美豆种植面积和新季产量，价格开始反弹，再加上美国对华加征关税和中国对美反制加征关税，2001合约冲到高点3018，然后价格震荡至今。 图2：豆粕现货、主力期货和基差图 请注意阅读本报告正文后的免责条款。 3/19 （数据来源：wind，倍特期货） 从基差来看，自2018年10月起，基差一直处于正值，且直到12月中旬基差还在不断走强，这主要是受中美贸易摩擦风险以及年前非洲猪瘟导致市场加速出栏所致，然后基差开始走弱，直到4月中旬基差达到较大的负值，这主要受非洲猪瘟冲击下游饲料需求和大豆供应逐步宽松导致现货大幅下跌所致，5月中旬受美国再度加征关税和大雨导致美豆种植严重滞后双重影响，豆粕基差由贴水转为升水，至6月初基差升水达到最大值，然后现货价格逐渐回落致基差逐步回到小幅贴水，8月随着中美关系再度紧张，现货期货都上涨致基差大幅波动，但整体保持在小幅升水水平。 二、基本影响因素分析 （一）新季产量和库存高企共同主导美豆价格 1．美豆播种面积再度下调新季产量继续下滑 图1：美豆种植进度 图2：美豆发芽率 图3：美豆开花率 图4：美豆结荚率 请注意阅读本报告正文后的免责条款。 4/19 （数据来源：wind，倍特期货） 据USDA最新的作物生长报告，截止2019年8月25日当周，美豆生长优良率55%，前周53%，去年同期66%；开花率94%，前周90%，五年均值99%；结荚率79%，前周68%，五年均值91%。从作物生长报告来看，新季大豆由于播种迟滞导致后续生长都同比落后三周左右，这对新季大豆单产具有较大的影响。 USDA公布8月美国新季大豆播种面积为7670万英亩，同比去年实际面积8920万英亩减少1250万英亩，降幅约14.01%；而7月预测面积为8000万英亩，环比减少330万英亩，降幅4.125%。由于美国中西部大雨严重影响玉米和大豆播种，玉米播种面积保持由6月的8980万英亩上调至当前的9170万亩，同比去年的8910万英亩小幅增长，因此新季玉米播种面积不会给予大豆播种面积造成较大的转种压力。USDA的大豆种植面积在6月中上旬的统计数据上再度下调，这基本确定了6月末和7月初并没有大幅加快美豆种植，因此美豆种植面积确定为价格的支撑因素。同时美豆单产保持环比不变，因此新季美豆产量预计大概率减产。 当前天气因素继续作用于大豆生长，后期主要影响单产方面，尤其是同比延迟三周的生长进度，到了成熟期会进一步影响单产和产量，因此后续美豆生长进度、单产变化和新季产量仍将是美豆价格的重要指引，应当给予持续的关注。 2．全球大豆产量小增库存新高 图5：全球大豆供需图 请注意阅读本报告正文后的免责条款。 5/19 （数据来源：wind，倍特期货） 根据USDA的8月供需报告，2018/19年度全球大豆产量为3.6285亿吨，环比减少0.0002亿吨，降幅0.01%，同比增加0.2118亿吨，增幅6.2%；国内消费总计为3.4663亿吨，环比减少0.0102亿吨，降幅0.29%，同比增加0.0805亿吨，增幅2.38%；期末库存为1.1453亿吨，环比增加0.0155亿吨，增幅1.35%，同比增加0.1548亿吨，增幅15.63%。 根据USDA的8月供需报告，2019/20年度全球大豆产量为3.4183亿吨，环比减少0.0521亿吨，降幅1.52%，同比减少0.2102亿吨，降幅5.79%；国内消费总计为3.5432亿吨，环比减少0.0074亿吨，降幅0.21%，同比增加0.0769亿吨，增幅2.22%；期末库存为1.0174亿吨，环比减少0.0279亿吨，降幅2.74%，同比减少0.1279亿吨，降幅11.17%。 从数据来看，2018/19年度全球大豆产量保持高位，随着南美大豆确定增产，整体来看，产量小幅增长，而全球消费继续保持稳定低增长，因此期末库存大概率也会跟随上升，库存可能会持续保持压力。而全球2019/20年度大豆产量可能继续保持高位或微幅减少，消费继续保持稳定低增长，因而库存水平可能继续保持较高位置。 3．美豆销售承压库存继续高企 图6：美国大豆供需平衡表 请注意阅读本报告正文后的免责条款。 6/19 （数据来源：wind，倍特期货） 根据USDA的8月供需报告，2018/19年度美国大豆产量为1.2366亿吨，环比持平，同比增加0.0359亿吨，增幅2.99%；国内消费总计为0.6065亿吨，环比减少0.0057亿吨，降幅0.93%，同比增加0.0165亿吨，增幅2.8%；进口非常少；出口为0.4627亿吨，环比持平，同比减少0.1168亿吨，降幅20.16%；期末库存为0.2913亿吨，环比增加0.0057亿吨，增幅2%，同比增加0.1721亿吨，增幅144.38%。 根据USDA的8月供需报告，2019/20年度美国大豆产量为1.0016亿吨，环比减少0.0448亿吨，降幅4.28%，同比减少0.235亿吨，降幅19%；国内消费总计为0.6098亿吨，环比减少0.0011亿吨，降幅0.18%，同比增加0.0033亿吨，增幅0.54%；进口非常少；出口为0.4831亿吨，环比减少0.0272亿吨，降幅5.33%，同比增加0.0204亿吨，增幅4.41%；期末库存为0.2054亿吨，环比减少1.09亿吨，降幅5.04%，同比减少0.0859亿吨，降幅29.49%。 图7：美豆出口周度数据 （数据来源：wind，倍特期货） 根据USDA发布的出口销售报告，2018/19年度截止8月15日当周，美国累积出口大豆4411万吨，同比减少1040万吨，降幅19.07%，一周前同比减少20.31%，两周前同比减少21.39%。 图8：美豆出口中国周度数据 请注意阅读本报告正文后的免责条款。 7/19 （数据来源：wind，倍特期货） 根据USDA发布的出口销售报告，2018/19年度截止8月15日当周，美国对华大豆装船总量为1170万吨，同比减少1591万吨，降幅57.62%，前一周是减少59.36%，两周前是减少61.45%。 综合来看，美国大豆库存高企，销售进度近期虽有所增长，但增长幅度非常小，受美国再度增加中国关税影响，中美贸易谈判进程再度受到阻碍，也影响到中国增加美豆进口，同时由于美豆进口关税导致美豆压榨利润仍然为负，未来中国的美豆进口恢复将长期面临压力。 2019年7月30日至31日，中美第12轮贸易磋商在上海结束。双方按照两国元首大阪会晤重要共识要求，就经贸领域共同关心的重大问题进行了坦诚、高效、建设性的深入交流。双方还讨论了中方根据国内需要增加自美农产品采购以及美方将为采购创造良好条件。双方将于9月在美举行下一轮经贸高级别磋商。 2019年8月1日，美国总统宣布从今年9月1日起，对从中国进口的3000亿美元商品加征10%的关税。8月6日，中国商务部证实了有关中国企业暂停采购美国农产品的报道。 2019年8月13日晚，中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话，中方就美方拟于9月1日对中国输美商品加征关税问题进行了严正交涉。双方约定在未来两周内再次通话。8月14日，美国贸易代表办公室发布声明，决定推迟对部分中国商品类别加征10%关税，其中包括手机、手提电脑、电子游戏机、电脑显示器、玩具、鞋类与服饰等。声明称，加征关税时间由原来9月1日推迟至12月15日。此外，基于对健康、安全、国家安全及其他因素的考虑，一些中国商品将从关税清单中去除，不会面临10%的额外关税。 2019年8月23日，国务院关税税则委员会发布公告，对原产于美国的约750亿美元商品，加征10%、5%不等关税，分两批自2019年9月1日和12月15日起实施。税委会同时发布公告，自2019年12月15日起，对原产于美国的汽车及零部件恢复加征25%、5%关税。 2019年8月24日，美国宣布将对约5500亿美元中国输美商品加征关税。 后期中美贸易谈判进度仍将是主导美国大豆价格的主要因素之一，虽然当前中美因为再度加征关税而导致关系紧张，中国企业在前期采购部分美豆后再度暂停了美豆采购，但中美沟通谈话仍然 请注意阅读本报告正文后的免责条款。 8/19 在进行中，考虑到中美贸易谈判的必要性，未来一段时间仍然存在我国买入部分美国大豆的可能性，但考虑到中美贸易谈判的困难程度，大量放开美豆进口仍存在很大难度，所以美