2018年10月托管数据点评：广义基金开始拉长久期

固 定 收 益 证 券 研 究 报 告 固 定 收 益 点 评 报 告 宏观研究 [Table_Title] 广义基金开始拉长久期 ——2018年10月托管数据点评 [Table_Author] 固定收益分析师： 水 兵 执业证书编号： S1380515030001 联系电话：01088300854 邮箱： shuibing@gkzq.com.cn [Table_Report] 近期研究报告 1、政策扰动依旧，稳健防御为主 ——2018年信用债市场投资策略171229 2、浅析历史视角下的城投债 ——城投债相关问题观察系列171229 3、广义基金较青睐中期票据 ——债市需求观察系列171215 4、资管新规发布，债市短期有回调风险 ——资管新规政策点评180428 5、企业债发行较低迷，全国性商行续增仓 ——18年4月托管数据点评180514 6、信用债发行持仓双降 ——18年5月托管数据点评180612 7、境外机构增仓规模排名居首 ——18年6月托管数据点评180710 8、广义基金持续减持企业债 ——18年7月托管数据点评180810 9、信用品种净融资三连升 境外机构持仓十八连增——18年8月托管数据点评180910 10、四季度加权票面利率大概率会有所上行——18年9月托管数据点评181015 [Table_Date] 2018年11月8日 [Table_Summary] 内容提要： 中债登与上清所托管规模约75.25万亿，环比增加约0.86万亿。中债登托管规模为56.52万亿，环比增加约0.44万亿；上清所托管规模为18.73万亿，环比增加约0.42万亿。 10月信用债共计发行6373亿元，较上月增加20.2%，较去年同期增加23.8%。分品种来看，除了定向工具同环比降幅均在20%左右之外，其他券种发行规模均出现环比回升，环比升幅从6%至42%不等。不过，企业债同比增速仍回落了24%。企业债、公司债、中票、短融、定向工具分别共计发行约222亿元、1629亿元、1646亿元、2576亿元、300亿元。 10月信用债净融资额为1536.3亿元。虽然与9月相比信用违约没有减缓，但上月净融资为负的情况在10月没有持续，或与央行引导设立民企债券融资工具等措施以引导金融市场的预期和行为有关。 企业债净融资环比增速继续为正，而10月净融资仍为负（-174.8亿元）。公司债、中期票据、短期融资券、定向工具净融资额及其环比均出现上升，9月均出现下降，即由上月的“双降”转为“双升”。上述环比升幅从47.6%至353.3%不等, 显示信用债在“宽信用”政策预期作用下净融资规模小幅恢复。 境外机构在10月继续增持国债203亿元，不过增持量已是连续3个月回落。另外广义基金持续2个月减持短融、持续3个月增持中票，且近2个月增持减持之比由2倍上升至5倍多，或反映出广义基金看好信用债后续表现，从而开始拉长久期。 风险提示：基本面回暖，通胀压力加大，货币政策超预期调整，流动性持续紧张，美联储加息及全球债市出现较大幅度调整，风险偏好提升，城投债置换风险，相关市场政策监管趋严，供需出现重大变化等。 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 事件 中债登、上清所分别公告了10月份债券托管数据，前者债券托管余额约为56.52万亿，后者约为18.73万亿。 点评 截至10月末，中债登与上清所托管规模约75.25万亿，环比增加约0.86万亿。中债登托管规模为56.52万亿，环比增加约0.44万亿；上清所托管规模为18.73万亿，环比增加约0.42万亿。 一、信用债发行概览 10月信用债共计发行6373亿元，较上月增加20.2%，较去年同期增加23.8%。分品种来看，除了定向工具同环比降幅均在20%左右之外，其他券种发行规模均出现环比回升，升幅从6%至42%不等。不过，企业债同比增速仍出现回落（为24%）。企业债、公司债、中票、短融、定向工具分别共计发行约222亿元、1629亿元、1646亿元、2576亿元、300亿元。 10月信用债净融资额为1536.3亿元。虽然与上月相比信用违约没有减缓，但上月净融资为负的情况在10月没有持续，或与央行引导设立民企债券融资工具等措施以引导金融市场的非理性预期和行为有关。9月25日，1天之内新增5支债券违约，较为罕见，由此对市场冲击较大。 分品种来看，信用债净融资额继续呈分化格局。企业债净融资的环比增速继续为正，而10月净融资仍为负（-174.8亿元）。公司债、中期票据、短期融资券、定向工具净融资额及其环比均出现上升，升幅从47.6%至353.3%不等, 显示信用债在“宽信用”政策预期作用下净融资规模有不同程度恢复。 从变化量来看，10月信用债发行规模6376.58亿元，环比增加1060.97亿元。而9月发行5315.61亿元，创自今年7月以来的新低。其中短期融资券多发约507.9亿元，中期票据多发约489.3亿元。 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6 图1：信用债月度发行规模 资料来源：Wind，国开证券研究部 10月信用债加权发行期限为2.5012年，较9月的2.5619年减少约0.0607年。此前连续3个月小幅拉长久期后又在10月开始缩短久期，机构存有一定谨慎情绪,这或与当前震荡走势有关。 10月的信用债加权票面利率为4.9504%，较9月5.16%下行约20.95BP，比年初的6.1033%下行约115.29BP。当前对于货币政策表述已经从今年2季度的“保持流动性合理充裕”变成“维护流动性合理稳定”，预计后续货币政策难以大幅放松，当前10年期国债利率下行空间不大。我们仍维持前期判断：受季节性因素影响，今年4季度加权票面利率大概率会有所上行，建议注意时点的把握，比如在资金面宽松、债券收益率下行时可积极参与债券发行承销。 二、广义基金、全国性商行等机构的托管变化 总体来看，10月广义基金对6大券种合计增仓2287.13亿元，自今年2月以来其持仓规模仍维持趋增态势。全国性商业银行10月对6大券种增仓953.35亿元。除7月大幅减持了1020.25亿元之外，全国性商业银行其余各月均对6大券种增仓，增持规模从389.9亿元至1176.38亿元不等。我们关注的6大券种包括国债、政策性金融债、企业债、中期票据、短期融资券（含超短期融资券）、同业存单。 -4,000.0-2,000.00.02,000.04,000.06,000.08,000.010,000.012,000.014,000.02015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-10企业债公司债中票短融定向工具亿元 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6 广义基金除了在10月大幅增持同存规模达1236亿元之外，还明显增持政金债和中票，分别为786亿元、638亿元。全国性商业银行除了在增持同存规模403亿元之外，明显增持国债、减持政金债，分别为1018亿元、478亿元。 从近3个月仓位变动的净值或特点来看，广义基金连续减持企业债，10月减持42亿元，9月减持124亿元、8月减持412亿元。虽然连续3个月减持，但减持力度明显下降。广义基金连续增持中票，10月增持638亿元，9月增持505亿元、8月增持871亿元。全国性商行对国债连续3个月增持，10月增持1018亿元，9月增持468亿元，8月增持642亿元。 另外还有以下几点值得注意，第一，境外机构在10月继续增持国债203亿元，不过增持量已是连续3个月回落。今年以来境外机构不断增持国债，目前已经成为增持我国国债的主力机构之一。考虑到我国债市对外开放的广度和深度不断扩大，预计后续境外机构增持我国债券的意愿或仍会增强，包括信用品种在内的各类债券都将受益。 第二，交易所连续3个月减持企业债和国债，分别累计减持551亿元、195亿元。前期股市大幅下跌、股债翘翘板效应推动债市上涨，使得投资债市的部分机构存有一定浮盈。当前10年期国债利率逼近前期低点，利率继续大幅下行空间有限，于是可能有部分获利盘抛出企业债和国债，由此交易所呈现为连续3个月减持以上两个品种。 第三，广义基金持续2个月减持短融、持续3个月增持中票，且近2个月增持减持之比由2倍上升至5倍多，或反映出广义基金看好信用债后续表现，从而开始拉长久期。 第四，10月末债市杠杆率约为108%，环比回落约1个百分点，杠杆率处于今年以来的次低位。 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6 图2：全国性商业银行对6大券种的月度持仓变化 图3：广义基金对6大券种的月度持仓变化 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 风险提示：基本面回暖，通胀压力加大，货币政策超预期调整，流动性持续紧张，美联储加息及全球债市出现较大幅度调整，风险偏好提升，城投债置换风险，相关市场政策监管趋严，供需出现重大变化等。 -5,000.00-4,000.00-3,000.00-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.002017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-10全国性商行亿元-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-10广义基金亿元 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 6 分析师简介承诺 水兵，武汉大学金融学博士，2012年加入国开证券研究部，长期从事固定收