东方金诚固收研究 1 市场交易主线转向经济下行风险，10 年美债利率震荡中大幅回调 ———美债专题跟踪（2022.02.28-2022.03.04） 研究发展部分析师 白雪 1.上周美债利率走势回顾 2022年2月28日当周，俄乌谈判未取得实质性进展，双方战事继续陷入胶着，同时美欧对俄制裁继续加码，市场交易主线由对通胀风险的担忧转为考虑俄乌局势导致的全球经济下行风险，美债实际利率深跌带动本周美债名义利率在震荡中大幅回调。10年期美债收益率在周一、周二连续大幅下行后，周三、周四在鲍威尔偏鹰派讲话中反弹并保持在1.86%的周内高点，但周五（3月4日）在对俄原油出口制裁可能升级引发的避险情绪助推下，再度大幅下行至1.74%，较前一周五（2月25日）大幅下行23bp。 图1 一周美国十年期国债收益率（%） 图2 近30日美国十年期国债收益率（%） 02月28日•周一，西方继续扩大升级对俄金融制裁，避险情绪高涨，实际利率深跌令10年期美债收益率较前一周五（2月25日）大幅下行14bp至1.83%；同时，对经济下行风险的担忧令市场对美联储3月加息50bp的预期显著降温，带动对政策敏感的2年期美债收益率较前一周五亦大幅下行12bp至1.01%。03月01日•周二，由于俄乌谈判未达成突破性进展，俄国防部长称俄军将继续在乌开展特别军事行动，导致市场避险情绪继续升温，10年期美债收益率继续大幅下行9bp至1.72%。03月02日•周三，美联储主席鲍威尔在国会听证会上明确支持3月加息25个基点，并表示若通胀未能回落，将对一次性加息超过25个基点持开放态度，鹰派预期推动10年期美债收益率大幅上行14bp至1.86%。03月03日•周四，10年期美债收益率维持在1.86%。03月04日•周五，美国呼吁禁运俄罗斯原油，引发市场对原油供应以及全球通胀、经济前景的担忧进一步上升，避险需求飙涨，助推10年期美债收益率再度大幅下行12bp至1.74%。 东方金诚固收研究 2 数据来源：CEIC，东方金诚 数据来源：CEIC，东方金诚 2.短期走势展望 目前俄乌战事胶着，双方虽已开展三轮谈判进程，但考虑双方诉求分歧明显，估计短期内难以达成实质性协议以缓和战事，地缘政治风险仍将对美债利率有下拉作用。但同时，对俄制裁，尤其是对其油气出口制裁仍有进一步升级可能，这可能推动国际油价继续冲高，通胀预期仍有小幅强化空间，叠加美联储3月议息会议将落实加息，届时美债利率或将面临一定上行压力。因此，美债利率短期仍将大概率维持震荡。 3.美债收益率曲线迅速趋平 截至3月4日，与前一周五（2月28日）相比，各期限美债收益率均不同程度下行。其中1年期、2年期美债收益率分别下行8bp、5bp;3年期、20年期美债收益率各下行14bp；5年期、7年期及10年期美债利率分别下行21bp、26bp、23bp; 30年期美债收益率下行13bp。由此，美债10Y-2Y期限利差大幅收窄18bp至仅24bp,收益率曲线迅速趋平。 图3 美债10Y-2Y期限利差大幅收窄18bp，收益率曲线快速扁平化 1.831.721.861.861.741.651.701.751.801.851.901.951.701.751.801.851.901.952.002.052.1002-04-202202-06-202202-08-202202-10-202202-12-202202-14-202202-16-202202-18-202202-20-202202-22-202202-24-202202-26-202202-28-202203-02-202203-04-2022 东方金诚固收研究 3 数据来源：CEIC，东方金诚 4.中美利差 截至3月4日，中债方面，由于2月国内PMI数据超出预期，以及地产政策松动消息频传, 叠加俄乌地缘政治风险导致通胀预期升温，债市情绪偏空，周五10年期中债利率较前一周五反弹3.75bp;同时美债利率大幅下行，令中美10年期国债利差较2月28日（前一周五）大幅走阔27bp至107bp。 图4 中美十年期国债收益率利差大幅走阔至107bp 数据来源：Wind，东方金诚 901101301501701902102302501年期2年期3年期5年期7年期10年期20年期30年期2022-2-252022-3-45070901101301501701902102302500.51.01.52.02.53.03.5中美10年期国债收益率利差（bp,右轴)中债国债到期收益率:10年（%）美国:国债收益率:10年（%） 东方金诚固收研究 4 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。