镍、不锈钢月报：警惕欧元区风险
2019. 1. 22 ◼ 观点逻辑 能源以及原料价格的上涨推动商品价格大幅上涨。镍供给受到多方因素影响不确定性较强，表现强势；不锈钢虽然需求疲软，但因成本支撑被动上涨。 ◼ 主要矛盾点 利多：镍供给受多方因素困扰； 利空：不锈钢下游需求不足。 ◼ 操作建议 镍钢比[8.6,11]，NI2204[190000,220000]元，SS2204[18000,21000]元。 ◼ 风险提示 警惕欧元区风险。 有色金属组 镍/不锈钢月报 2022年3月7日 警惕欧元区风险 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 邹明东（F0308239，Z0002146） ---------------------------------------------- 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、行情回顾 图1：沪镍日线 图2：不锈钢主力日线 资料来源：Wind、投资咨询总部 二月沪镍主力合约上涨8.5%，报177780元，最高184650元，最低164160元；伦镍上涨8.5%，报24225美元，最高25705美元，最低22280美元；不锈钢主力合约上涨1.39%，报17515元，最高19195元，最低17380元。 俄乌战火爆发之前，镍价震荡走强，不锈钢价格冲高回落。近半年沪镍持续受到供给不足的影响，期价不断上涨；而不锈钢价格在冬奥减产影响过去之后快速回落。 二、基本面情况 从进口的情况来看，印尼和菲律宾目前分别承担国内镍铁和镍矿石的供给，10月起两者分别进入季节性滑坡阶段，同比依旧维持相当的水平，疫情影响不明显。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图3：中国&印尼中高镍铁产量 图4：镍系进口情况（单位：吨） 数据来源：Mysteel 数据来源：Wind，投资咨询总部 图5：沪镍库存（单位：吨） 图6：伦镍库存（单位：吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部 数据来源：Wind，投资咨询总部 俄镍作为全球最大的镍生产商，其产能以及出口状况的波动会对国际镍价产生极大的影响，而我国作为目前全球镍最大的消费国，镍价的波动对国内整个产业链的影响尤为明显。2020年之前我国进口俄镍占全年总进口量的39.59%。而2021年起，俄镍的进口量明显下降，主要因俄镍本身的产量因事故减产18.12%，以及8-12月俄政府加收镍产品出口税导致。目前我国进口纯镍主要来自澳大利亚（占49%）、俄罗斯（18%）以及挪威（14%），其中澳大利亚进口量以镍豆为主。今年我国与俄镍签订长协供应量约800-1000吨/月。 俄乌战争爆发之后，镍价首当其冲涨势如虹，截止至3月7日，沪镍主力合约涨超20万元。西方集团对俄罗斯采取一系列金融制裁手段使得市场产生两方面担忧，首先是结算领域的制裁对俄本土经济的打击是否会影响到油、气、麦、镍、铝这些战略资源的供给，另一方面是俄罗斯是否会采取对等的制裁措施（显然不会包括中国）。因此近阶段LME镍较国内镍价的涨幅尤甚，进口大幅亏损，更加加剧了国内供应的短缺。 除俄乌局势之外，东南亚地区的供给今年也存在明显变数。由近到远分别为印尼疫情、菲 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 律宾大选以及南海局势。 简单概括一下，三月初来自印尼的货船被检出15例阳性，由此影响到青山三月的货源，这也是导致不锈钢价格大涨的原因。而国内进口自印尼的镍铁量已经与国内本土的产量不相上下，因此印尼镍铁是否能顺畅到港卸货显得十分重要。另一方面去年投产的印尼青山高冰镍资源一度使镍价出现明显回落，若海运受到影响，也将助推镍价上涨；5月菲律宾即将大选，候选人中亲美势力占据主导，杜特尔特退居二线之后，中菲关系是否能保持目前的成果存疑。特别是目前俄罗斯与西方对峙的情况下，美国不会放过这次南海区域兴风作浪的机会。 因此总体来看，镍的供给端不确定性较大，中期之内都不会有很好的解决方法。 三、不锈钢状况 冬奥期间不锈钢因部分地区限产而出现大幅上涨的情况。而在产量数据出来之后我们发现，2月冷轧的产量依旧居高不下，全系列产量同比增加1.16%，300系冷轧同比涨幅达到了惊人的22.9%。 图9：不锈钢库存（单位：吨） 图10：不锈钢产量（单位：元/吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部 数据来源：Mysteel，投资咨询总部 从库存数据来看，今年春节后库存不降反升，佛锡两地总库存水平再度回到70万吨的水平，反映出下游需求已经完全无法消耗钢厂复工带来的供给增加。近一年来不锈钢的需求一直困扰着行业，而区间内几次上涨的不锈钢价格都主要来自钢厂的保价操作，实际供需状况没有出现明显改善。 另一方面，铬铁、镍价的不断上涨持续抬升着不锈钢的生产成本，不锈钢企业的利润持续回落。从下图沪镍与不锈钢主力合约比价的走势可以看出，较去年9月的低点7.2至今超过10的比价，镍对不锈钢的成本影响已经超过41.67%。高镍铁价格从去年同期的1100元/镍，上涨 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 至目前1500元/镍上下，涨幅超过36%。由此，在俄乌战争爆发之后，受到成本压力的支撑，不锈钢价格也出现了上涨。 图11：镍钢比 资料来源：Wind、投资咨询总部 如上文所提到的印尼货船因防疫导致的卸货困难，最终是否会影响到整个印尼不锈钢资源的进口是目前不锈钢基本面上为数不多的利好消息。 从中期来看，战争环境下的原料价格上涨将是全方位的。因此不锈钢的消费端预期会变得十分悲观，去库压力将成为近期不锈钢的主要矛盾。 四、俄乌局势带来的宏观影响 从战争爆发至今一周，原油价格的涨幅令人咋舌，日均接近10%的上涨速度给全球带来了沉重的经济运行压力。随着一轮一轮的制裁施加给俄罗斯之后，俄罗斯与西方世界的矛盾正在激化。最直接的影响是原料价格的上涨，油、气、小麦、镍、铝等价格飙升。 简单捋一下现状：油气价格上涨之前，欧元区正被能源危机困扰，特别是德国推进去核能之后，国内能源供应压力巨大。能源价格的上涨严重影响到企业生产，极高的成本最终会导致消费环节在经济运行中的循环作用崩溃，这一现象与上文提到的不锈钢供给过剩类似，而欧元区可能会因此产生一系列反应。失业增加、贷款逾期，金融体系本就没有从债务危机中缓过来，那么这次将会显得更加脆弱。 其二是粮食价格，这是影响到居民信息的关键因素。恩格尔系数增加导致对执政党的不满，会产生游行，同时也会导致用于消费的开支被大幅压缩。 因此从目前的状况来看，俄乌战争目前实际上已经是俄罗斯、欧元区和美国的三方角力。经济制裁在对俄罗斯产生实际破坏之前，欧元区会先进入危机，而现在欧盟的行政效率已经根 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 本无法应对到来的危机，通过战争转移视线只是一块遮羞布，最终会有暴露的一天。 四、观点 从商品基本面，镍保持绝对的强势，无论是炒作也好，实际基本面的反应也罢，短期上涨的局面不会改变。不锈钢受到成本压力的影响跟涨，其下游消费预期较为悲观，因此衰退之时可能跌幅更甚。 未来的变数主要在俄罗斯、中国南海两个方向。俄乌局势的转变或许需要依赖欧元区态度的转变，而欧元区现在面临的问题已经不容忽视。我国南海局势现下较为平静，但变数依旧复杂。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 7 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角2楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话： 028-62132733 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室 电话：0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 电话：0633-2297817 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元 电话：023-67634197 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元 电话：0592-5630235 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层 电话：027-85666911 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室 电话：0519-85515185 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室 电话：0513-81183555 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室 电话：0571-
