铜周度报告：乌俄冲突推升通胀预期，近端紧张助力铜价上行

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 乌俄冲突推升通胀预期，近端紧张助力铜价上行 2022年3月6日 铜周度报告20220227—20220306 相关报告 徐世伟 0755-23905171 xueshiwei@cmschina.com.cn F03037617 Z0001836 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 LMES_铜3 多头持有 多头持有 沪铜 多头持有 多头持有 本期观点 ❑ 宏观：上周宏观依然聚焦于俄乌冲突和美联储政策。俄乌冲突进一步激化，俄罗斯主要银行被剔除swift系统，原油，电解铝，镍和小麦等俄罗斯大量出口的商品大幅上行，尤其原油价格大幅上行，推升全球能源价格和通胀预期。鲍威尔半年货币政策报告证词陈述表示3月加息25bp,后期如果通胀超预期则可能一次加息50bp,加息后会开始缩表，整体略偏鹰派但并未超市场预期。周五非农新增就业大超预期，但工资增速放缓。关注3月中美联储议息会议。国内方面，周二中国制造业PMI数据维持在扩张区间，其中新订单和出口订单指数向好。周末的两会继续大力强调稳增长，市场解读较为乐观。本周关注周一3月7日乌克兰和俄罗斯第三轮谈判和周四欧央行利率决议以及官员讲话。目前整体来看，乌俄冲突推升通胀预期上行，大宗商品情绪较热，关注事件整体发酵的强度和时间长度。 ❑ 供需格局：短期来看，国内需求继续恢复，佛山天然气的供给影响一定需求，市场有一定畏高情绪，节前低库存的下游依然有补库需求。由于进口窗口持续关闭，国内累库速度偏慢，海外库存依然继续下降，全球可见库存54万吨同期低位。依然呈现外强内弱格局。中期来看，22年23年矿端新增预期100万吨以上，但当前新能源需求强劲和稳增长预期下，已知依旧的矿产投产难以压制价格，且24年之后新经济需求基数增大，需要更多供给。 ❑ 投资建议：乌俄战争从避险情绪打压铜价转为通胀预期推升，加息利空即将落地短期未见更鹰预期，供需偏紧电铜逢低做多或多头持有。 ❑ 风险提示：动性收紧预期加剧，国内需求持续乏力。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 2022-03-04 2022-02-25 涨跌 沪铜连三 72,900 70,680 2,220 LME3月 10,600 9,860 740 上期所库存 167,951 159,023 8,928 LME库存 69,825 74,875 -5,050 保税库存(万吨) 24 23 1 LME0-3 33 45 -13 沪铜连续-连三 -60 0 -60 物贸升贴水 50 -20 70 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图 1：沪铜指数日K走势图（单位：元/吨） 图 2：LMES铜3m日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 二、宏观情况 （一）疫情和疫苗 图3：全球日度新冠新增病例 图4：欧美日度新冠新增7天移动平均 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,000Wind 全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日0200,000400,000600,000800,0001,000,000美国新冠当日新增7MA（右轴）英国法意西德 vUvYOAnMoPnPmOmPoN9PcMbRoMqQsQnPjMnNoNiNnNqP9PmNmPuOqQuNMYoMzQ 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图5：中国疫情 图6：新冠新增死亡人数 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 欧美的奥密克戎新增和死亡回落，防疫限制进一步放开，美国的汽车出行和安检数据基本恢复到疫情前水平，海外需求尤其服务业需求预期回升。而国内新增较为迅速，日度突破57000人且数据继续上行。目前国内依然是清零措施，一定程度或抑制国内旺季需求，关注国内防疫政策可能出现的变化。 图7：全球制造业PMI 图8：Sentix信心指数 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 0100002000030000400005000060000700000100020003000400050006000700080002020-01-262021-01-262022-01-26Wind WHO:中国:死亡病例:新冠肺炎:累计值日Wind WHO:中国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日01,0002,0003,0004,000Wind 德国死亡新增7MAWind 英国7MAWind 法国7MAWind 美国7MA3040506070802006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-082021-07全球摩根制造业PMI中国美国欧元区台湾韩国-60-40-2002040602004-112005-092006-072007-052008-032009-012009-112010-092011-072012-052013-032014-012014-112015-092016-072017-052018-032019-012019-112020-092021-07Wind 美国:Sentix投资信心指数月Wind 欧元区:Sentix投资信心指数月Wind 日本:Sentix投资信心指数月 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图9：美国非农新增和失业率 图10：美国职位空缺 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图11：新兴市场指数和铜 图12：美元指数和基金净持仓（手） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 上周宏观依然聚焦于俄乌冲突和美联储政策。俄乌冲突进一步激化，俄罗斯主要银行被剔除swift系统，原油，电解铝，镍和小麦等俄罗斯大量出口的商品大幅上行，尤其原油价格大幅上行，推升全球能源价格和通胀预期。鲍威尔半年货币政策报告证词陈述表示3月加息25bp,后期如果通胀超预期则可能一次加息50bp,加息后会开始缩表，整体略偏鹰派但并未超市场预期。周五非农新增就业大超预期，但工资增速放缓。关注3月中美联储议息会议。国内方面，周二中国制造业PMI数据维持在扩张区间，其中新订单和出口订单指数向好。周末的两会继续大力强调稳增长，市场解读较为乐观。 本周关注周一3月7日乌克兰和俄罗斯第三轮谈判和周四欧央行利率决议以及官员讲话。 目前整体来看，乌俄冲突推升通胀预期上行，大宗商品情绪较热，关注事件整体发酵的强度和时间长度。 -25000-20000-15000-10000-50000500010000051015202018...2018...2018...2019...2019...2019...2020...2020...2020...2021...2021...2021...2022...Wind 美国:失业率:季调月Wind 美国:新增非农就业人数:初值月0200040006000800010000120002001-082002-092003-102004-112005-122007-012008-022009-032010-042011-052012-062013-072014-082015-092016-102017-112018-122020-012021-023,500.005,500.007,500.009,500.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.00Wind MSCI新兴市场日Wind 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜日85.000090.000095.0000100.0000105.0000-20,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.002019-03-132020-03-132021-03-13Wind ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量:-ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量周Wind 美元指数日 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 （二）铜供应 图13：干扰率之前全球铜矿增量预期（万吨） 图14：矿企资本开支和铜矿增速 （百万美金） 资料来源：彭博,招商期货研究所 资料来源：彭博,招商期货研究所 图15：铜精矿进口 （万吨） 图16：未锻造铜和铜材进口（吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%02000040000600008000010000012000019871990199319961999200220052008201120142017202025大铜矿企业资本开支全球铜矿产量增速1001201401601802002202401234567891011122016年2017年2018年2019年2020年2021年01000002000003000004000005000006000007000008000009000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图17：精铜进口 （万吨） 图18：SMM国内精铜产量 （吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 从矿端供给来看，大型矿企资本开资在13年见顶，23年以后新的铜矿释放将明显放缓，除非尽快增加资本开资开发新的矿山，23年之后铜矿将会面临紧缺。短期来看，22-23年年度在干扰率之前依然有100万吨左右增量，一定程度上能够覆盖消费新增所需供给。部分21年的增量兑现推迟到22年。我们预期考虑干扰率之后22年铜矿增量100万吨以上。 12月铜精矿进口207.6万吨，当月同比10.1%，累计同比增加7.6%。12月进口未锻造铜及铜材58.9万吨，同比增加15%，累计同比增加-17%。环比增加明显提升，我们认为和疫情缓和粗杂铜增加有关。国内电铜1月产量81.8万吨，同比增加2.5%，环比下行5万吨，伴随铜矿产量释放，我们预期国内精铜产量同比会持续增长。 （三）铜消费 图19：铜材开工率 （%） 图20：废铜制杆开工率（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 10000020000030000040000050000060000012345678910111220162017201820192020202155000060000065000070000075000080000085000090000012345678910111220172018201920202021202210305070901234567891011122017铜材开工率201820192020202120220204060801234567891011122018废铜制杆开工率2019202020212022 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图21：精铜制杆开工率（%） 图22：线缆开工率（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 图23：板带开工率（%）